El amor de China por el carbón ha llegado a un final abrupto, con las cifras dadas a conocer la semana pasada que muestra que el consumo cayó en 2014 por primera vez en 14 años. Una combinación de la desaceleración del crecimiento industrial y el manejo gubernamental que finalmente toma en serio las emisiones y la contaminación son los principales drivers para la caída en el mercado de carbón.
El cambio de la
demanda de China podría ser una señal de que la segunda mayor economía del
mundo ha alcanzado el "pico de
carbón", por lo que el país va a hacer un cambio estructural a largo
plazo lejos del combustible sucio hacia una mayor dependencia del gas natural y
las energías renovables. Ante las cuentas de China por medio de la demanda
mundial por carbón "marítimo"
y se supone que es el principal motor de los nuevos pits en las próximas décadas, ahora podría ser el momento adecuado
para que los inversores revisen su exposición al commodity. También volverá a
despertar el debate entre los políticos sobre los riesgos financieros globales
más amplios que puedan surgir de la llamada "burbuja de carono", por el cual los depósitos de combustibles
fósiles se convierten en "stranded",
dejando a los inversores y las titulares de los fondos de pensiones que sientan
pérdidas masivas.
Tal es la
preocupación por los riesgos sistémicos para la economía de la burbuja de
carbono que el Bank of England está llevando a cabo un estudio sobre el tema.
Aunque gran parte de la atención hasta el momento se ha centrado en el
petróleo, el carbón representa un riesgo mucho mayor para los inversores. La
demanda de carbón en China se redujo en casi 3% el año pasado, mientras que la
producción también se redujo 2.5% a uno 3.87 billones de toneladas. El descenso
del consumo coincidió con un gran salto en la inversión total de China en
energías renovables.
El país se ha
comprometido a producir 15% de su energía de fuentes de energías verdes para
2020 y el año pasado estuvo a la cabeza a nivel mundial en términos de
inversión en el sector. El año pasado, China gastó casi 90 billones de dólares
en generación de energías renovables y esa cifra va a aumentar de nuevo en
2015. La caída de los precios del petróleo y gas natural en el mercado internacional
ha socavado en parte el argumento económico para el carbón -históricamente un
combustible más barato para quemar en la generación de energía. Un compromiso
firma por parte de China en la cumbre del cambio climático, tan esperada este
año en Paris, puede ver la demanda de carbón caer aún más.
"La capacidad de China para demostrar que puede
redirigir su fuerzas desbastadora de una economía lejos de una trayectoria de
crecimiento de carbón envía una señal de que otros países necesitan dar un paso
hasta la placa", dijo Anthony Hobley, presidente
ejecutivo de think-tank financiero
Carbon Tracker Initiative.
Las cifras tendrán
un profundo impacto en las compañías más grandes de carbón en el mundo, que ya
están reduciendo las operaciones a un ritmo casi récord. El mayor impacto hasta
el momento se ha sentido en Australia. Los precios de exportación del carbón
térmico australiano -utilizados en las centrales eléctricas- cayeron un 25% el
año pasado y alcanzó un nuevo mínimo de 57 dólares por tonelada en enero. A
estos niveles, los productores se ven obligados a reducir drásticamente los cut back en las inversiones y en algunos
casos cerrar las minas de carbón.
Según un estudio
reciente, alrededor de 142 billones de dólares en inversión destinada a la
industria del carbón requeriría precios de 75 dólares por tonelada para seguir
siendo viable. "El pico de carbón
térmico chino es como cambiar la dirección en la escalera mecánica. Será una
sorpresa para aquellos que asumieron que la dirección sería siempre para arriba",
dijo James Leaton, director de investigación de Carbon Tracker Initiative.
Estos cambios
repentinos en el sentimiento de distancia del carbón en China ya están
obligando a los productores a recortar duro y reestructura sus modelos de
negocio. Rio Tinto fusión la semana pasada las divisiones mineras de carbón y
cobre, y anunció recortes significativos en Australia. "Rio tiene muy buenos activos de carbón en
Australia, pero la industria de carbón tiene una curva de costo relativamente
plana y la demanda puede disminuir estructuralmente debido a los combustibles
alternativos más baratos en algunas partes del mundo, las preocupaciones
ambientales en China y el riesgo de que China se convierta en autosuficiente en
carbón", dijo el broker Jefferies.
Los esfuerzos de
China para mejorar la calidad del aire urbano son, a menudo, vistos como una
ayuda a la lucha contra el cambio climático, pero un nuevo estudio conjunto
entre China y Estados Unidos dice lo contrario. El estudio llevado a cabo por
investigadores del Massachusetts Institute of Technology y Tsinghua University
en Beijing fue hecho público la semana pasada. Este muestra que las estrategias
de China para la limpieza del aire no conducen necesariamente a la reducción de
las emisiones de dióxido de carbono. A veces, según el estudio, los esfuerzos
podrían en realidad aumentar las emisiones.
El estudio llegó en
momento en que la limpieza del aire está en la cima de las prioridades
políticas de China, especialmente con el récord de los niveles contaminación en
2013. El smog provocó una protesta pública sin precedentes motivaron a los
líderes chinos a declarar una "guerra
contra la contaminación".
China puso en
marcha su Air Pollution Action Plan, que aboga por limitar el carbón a un 65%
de la matriz energética primaria y prohibiendo cualquier aumento en el uso del
carbón en la tres grandes regiones a lo largo de la costa. Además de desplazar
al carbón, el plan también promueve la instalación de desulfuración, equipo de
eliminación de polvo y otras tecnologías de tratamiento de contaminantes en las
calderas industriales, hornos y centrales de energía, particularmente aquellos
cercanos a las ciudades.
"La urgencia con que Beijing está abordando la
contaminación del aire es sin duda positivo, y estos esfuerzos también tendrán
beneficios relacionados en la reducción de las emisiones de dióxido de carbono,
en cierta medida", dijo el informe. "Pero sería un error considerar que las
iniciativas en curso sobre la contaminación del aire, que están dirigidas
principalmente a absorber los contaminantes derivados del carbón y reducir el
uso del carbón, tan perfectamente alineado con la reducción de carbono".
Glencore tiene
todavía esperanzas con el carbón
Días después de que
Glencore cerrara su compra de Xstrata en la mayor operación minera en 2013, el
presidente ejecutivo Ivan Glasenberg lo llamó "un big play" en los commodities en lo que él mejor conoce: el
carbón. "Para realmente hacerlo mal,
el precio del carbón tiene que desplomarse realmente", dijo en una entrevista.
Desde entonces, los precios del carbón han caído alrededor de un 25%.
Los inversores
tendrán su primera mirada sobre los resultados financieros del año de Glencore
en breve desde que adquirió a Xstrata y sus amplias reservas de carbón. Quizás
más que cualquiera de las empresas mineras más grandes del mundo, Glencore ha
puesto su dinero en el carbón, convirtiéndose en uno de los mayores mineros,
transportistas y comerciantes de la sustancia, que se utiliza como combustible
y para la fabricación de acero.
Hasta el momento,
las perspectivas para la apuesta de la compañía suiza son mixtas. "Este año va a ser feo [para el carbón], no
hay duda", dijo Hans Daniels de Doyle Consultants, un grupo de
investigación de New York que se especializa en carbón. "El mercado sigue con exceso de oferta, y esa
es realmente la clave".
El valor de mercado
de Glencore ha disminuido aproximadamente un 10% a 60 billones de dólares desde
su blockbuster deal, y tendrá una
rebaja de 7.5 billones de dólares de sus libros principalmente ligados a los
activos de Xstrata en 2014. Mientras tanto, el declive del carbón ha coincidido
con la caída de los precios de otros activos de commodity propiedad de
Glencore, como el cobre, el fomentando el dolor de la empresa.
Estos factores han
puesto freno a las esperanzas de Glasenberg para un acuerdo de fusión con Rio
Tinto, la empresa minera anglo-australiana, según analistas y expertos del
mercado. A finales del año pasado, Rio reveló que había rechazado un enfoque de
Glasenberg sobre una fusión entre los titanes mineros. Bajo la ley británica,
Glencore podría acercarse de nuevo a Rio en abril. Sin duda, toda la industria
minera está bajo presión ya que los precios de los commodities se hunden. El
índice de Metales y Minería de Standard & Poor ha caído casi un 20% desde
que Glencore cerró el acuerdo con Xstrata.
El carbón se veía
bien en febrero de 2012, cuando la fusión de Xstrata fue anunciada por primera
vez, cotizando por encima de los 100 dólares por tonelada, cuando la demanda
china, el mayor consumidor de carbón, era todavía fuerte. Glasenberg fue visto
como un experto del carbón. Ayudó a escindir las minas de carbón de Glencore de
Xstrata hace más de una década por 2.5 billones de dólares, allanado el camino
para el initial public offering de
stock en 2002.
Más recientemente,
el apetito de China por el carbón se ha debilitado, con su consumo y la
producción cayendo en 2014 por primera vez en 14 años. La demanda de Estados
Unidos también se está desvaneciendo con las centrales de energía pasando a gas
natural, y los aumentos de las exportaciones desde los países productores de
carbón como Rusia, Colombia y Australia. Los precios han caída en los mínimos
de cerca de seis años, oscilando entre 60 y 65 dólares por tonelada, frente a
más de 80 dólares cuando Xstrata cerró el acuerdo en mayo de 2013, según los
precios spot registrados por Platts.
Glencore aparece
más vulnerable con los débiles precios del carbón que otros grandes outfits mineros. La empresa es el mayor
productor de carbón en el mundo, que prevé producir 148 millones de toneladas
métricas en 2015, en comparación con los 122 millones de toneladas de BHP
Billiton y los 99 millones de toneladas de AmericanPLC, según estimaciones de
Macquarie Capital.
Un cambio de 10% en
el precio del carbón térmico, que se utiliza principalmente en las centrales de
energía, daría lugar a un cambio del 14% en las ganancias de Glencore, según
Liberum Capital, un broker de
Londres. Eso se compara con un impacto del 2,2% en BHP Billiton, un cambio de
1,6% para Rio Tinto y un impacto del 11% en el beneficio de Anglo American. "Donde
están más expuestos operacionalmente es la cartera de carbón", dijo
Marc Elliot, analista de minería de Investec en Londres, en referencia a
Glencore. "Es mucho carbón, y tal
vez podría llamarse el carbón equivocado".
Glasenberg ha hecho
esfuerzos para recortar la producción de carbón de Glencore. La empresa cerró
la producción en las minas de carbón en Australia durante las vacaciones de
Navidad, y la semana pasada anunció que planea reducir la producción de carbón
de Australia en alrededor del 15%. A finales de enero, anunció planes para
reducir la producción de Sudáfrica por lo menos cinco millones de toneladas al
año.
Algunos analistas
dicen que los precios del carbón no es probable que caigan mucho más allá. En
parte se debe a que los costos ahora superan los ingresos para muchas empresas
mineras, una dinámica tóxica que pueden comer en la producción y frenar la
"tendencia a la baja de los precios",
dijo el analista Paul Gait, de Sanford C. Bernstein en un informe reciente
sobre los mercados de carbón y mineral de hierro. "Una parte importante de la industria está ahora bajo el agua",
dijo.
Glencore ha tomado
medidas para fortalecer su balance ante la reducción del valor de sus activos
en commodity. El mes pasado, la empresa dijo que planeaba recortar el gasto
hasta un 18% en un rango de 6.5 billones a 6.8 billones de dólares. Los
inversores mirarán si Glencore sigue con más recortes en los próximos días. Glencore también podría reducir los fondos en
su brazo comercial, reforzando su balance y defenderse de las preocupaciones
sobre sus calificaciones de deuda. J.P. Morgan Cazenove pronosticó
recientemente que Glencore podría reducir el capital de su negocio de trading
de commodity en cerca de 4 billones de dólares en 2015. Eso también es probable
que hiera las ganancias de la empresa.
Glencore también ha
recibido un impacto de una fuerte caída en el precio del cobre, que representa
alrededor del 40% de las ventas mineras. Las acciones de la empresa cayeron en
sus niveles más bajos desde que salió a la bolsa en 2011, en enero, el mismo
día en que los precios del cobre cayeron cerca de un mínimo en seis años. El
cobre ha caído alrededor de un 25% en el último año, recientemente en espiral
hasta su nivel más bajo en 2009 ya que la demanda en China y otros lugares se
suavizó.
El cobre y otros
metales como el zinc y el níquel podrían demostrar ser la gracia salvadora de
Glencore, según algunos analistas. UBS dijo que los tres metales "están bien posicionados para recuperarse de
los niveles actuales" en el próximo uno o dos años. Un aumento
colectivo del 10% en el precio del cobre, zinc y níquel impulsaría las
ganancias de Glencore en un 30%, dijo UBS. En el largo plazo, el carbón podría
pagar. Elliot de Investec dijo que espera que los precios del carbón se eleven
con el tiempo desde sus mínimos actuales. Daniels de Doyle Trading no veo que
eso suceda al menos hasta finales de 2016.
Glencore, por su
parte, permanece bullish. En
diciembre, dijo que espera que la demanda de carbón térmico suba más de un 4,5%
al año en los próximos tres años. Para entonces, los inversionistas tendrán una
idea mucho mejor si el big play de
Glasenberg ha dado sus frutos.
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