Los oligarcas rusos, los clérigos iraníes, los magnates texanos: la lista de los supuestos objetivos de Arabia Saudita se lee como un elenco de personajes de James Bond. Las verdaderas víctimas podría ser más un prosaico bunch: los agentes de bienes raíces de Calgary. El líder de facto de la OPEP ha asustado al mercado con su aparente indiferencia sobre la caída de los precios, al parecer, priorizando la cuota del mercado, incluso un crecimiento de la demanda debilitado.
La postura de
Arabia Saudita tiene sentido. Los precios apuntalados, aunque útiles en el
corto plazo, los suministros también compiten por fomentar la conservación y la
demanda. Dejando caer los precios pueden, en cambio, forzar a los rivales de
mayores costos a desacelerar. Rusia e Irán dice que están en la lista negra,
pero Norteamérica es, está definitivamente ahí. ¿Por qué algunos funcionarios
de Arabia Saudita siguen especulando con que el precio apague el shale? La
última de estas estimaciones, reportado en The Wall Stree Journal, es de 70
dólares por barril. Eso sería 16 dólares por debajo del actual precio del
petróleo Brent y el más bajo desde mayo
de 2010. Aún así, no descarrilaría el shale estadounidense rápidamente.
Los inversores
están acostumbrados a pensar en términos de la rentabilidad de un proyecto
petrolero durante su vida útil. Pero para una empresa de exploración y
producción, esto no tiene necesariamente sentido. Si uno ya se ha hundido en
millones para la compra de tierras y la obtención de licencias y el acceso a la
infraestructura, a continuación, el verdadero benchmark para la perforación es
el retorno que obtiene en adelante. Sobre esta base, Paul Goydon, socio de
Boston Consulting Group, dijo que suponiendo una tasa del 10% de rendimiento,
la producción en las tres cuencas -Bakken, Eagle Ford y Permian- se rompe
incluso con 60 dólares el barril o menos.
Y, en términos de
la capacidad de la recuperación de la industria, vale la pena señalar que la
disminución en la producción de petróleo estadounidense de varias décadas tocó
fondo en septiembre de 2008 -un mes un tanto preocupante, si ustedes recuerdan.
Por otra parte, la perforación shale es un poco como la fabricación de la bomba
atómica: Una vez que alguien ha agrietado, no se puede desaprender. Salvo en un
período prolongado de precios muy bajos, la industria petrolera de Estados
Unidos no está a punto de desintegrarse.
El boom de las
arenas bituminosas de Canadá, donde los costos son más altos en general, parece
más vulnerable. Al igual que en el shale de Estados Unidos, algunos proyectos
de las arenas bituminosas existentes pueden mantenerse operativos, con Société
Générale estimando que sus costos de funcionamiento en el corto plazo será tal
vez de 40 dólares o menos por barril.
Pero tiene sentido
que los precios más bajos del petróleo están aquí para quedarse aplastando el
desarrollo de nuevos prospectos, donde los enormes costos iniciales significan
precios de break-even arriba de los
90 dólares por barril. Las grandes petroleras como Statoil tienen proyectos ya aparcados.
Con las terceras
reservas probadas del mundo, Canadá espera que la International Energy Agency
contribuya con el 20% del crecimiento de la oferta de petróleo fuera de la OPEP
hasta el 2019.
Para Arabia
Saudita, la desaceleración representaría un big
silver lining con los precios bajos del petróleo. El crashing del mercado de bienes raíces de Houston puede ir más allá
de Riad, pero Calgary podría ser un tema diferente.
Vayamos ahora a las
arenas bituminosas de Canadá. Para entender el impacto de las oil sands, es necesario no mirar sólo el
precio del petróleo West Texas, sino también el tipo de cambio y los precios
relativos del petróleo pesado. También es necesario examinar el régimen de
royalty, y recordar que las arenas bituminosas son plays de largo plazo. En
primer lugar, ¿cómo ha cambiado el panorama de largo plazo para el petróleo
light? No se ha movido mucho. El contrato de futuro de 60 meses cotizó a un
promedio de 86.73 dólares durante el punto más alto para los precios WTI, y
brevemente superó los 88 dólares por barril, a principios de julio.
Combinado, esto
implicaba una visión de largo plazo para el petróleo en términos del dólar
canadiense de aproximadamente 94,31 dólares por barril. La semana pasada, en el
inicio de la liquidación, el valor implícito de cinco años del valor del WTI en
dólares canadienses fue de 95.42. Cerca del final del día de negociación el 15
de octubre, que el precio implícito había aumentado a 97.33 dólares -la visión de largo plazo sobre el dólar
canadiense se había depreciado más rápido que el precio del petróleo,
sobre-absorbiendo el choque.
En segundo lugar,
mira a los diferenciales de crudo pesado -a mediado de junio, cuando los
precios de WTI alcanzó su punto máximo, la diferencia en términos de dólares
canadienses entre el WTI y el Western Canada Select fue a 22 dólares el barril.
Ese diferencial se ha reducido en los últimos cuatro meses y ahora está sentado
a alrededor de 14 dólares por barril. Esto, junto con las caídas significativas
de los precios en los productos más ligeros utilizados para diluir el betún, ha
visto los precios del betún sostenerse muy bien.
Si se suma todo y,
en el punto máximo a mediados de junio, los valores del betún eran alrededor de
40 dólares por barril más bajo que el crudo Brent y esa brecha se ha reducido a
alrededor de 25 dólares por barril en los últimos días. El betún vale menos en
general de lo que mediados de junio, pero se ha reducido a aproximadamente un
10% menos en el valor de lo que hemos visto en los precios del WTI.
En este entorno,
los proyectos de las arenas bituminosas se sostienen muy bien. Si nos fijamos
en un nuevo proyecto in-situ asumiendo los costos de capital y de la mano de
obra actual, un precio del gas natural de largo plazo de 5 dólares/GJ y un 87%
del dólar canadiense, a un precio de WTI de 65 dólares (americanos) generaría
un 10% de tasa interna de retorno de capital después de impuestos y royalties.
Suponiendo que los precios de los futuros del petróleo de hoy se materializan,
la tasa de rendimiento esperada sería de alrededor del 18%. Estos rendimientos
siguen siendo bastante sólidos, y muy por encima de las tasas críticas de
rentabilidad de inversión típicos para las empresas de energía, que tienen a
ser alrededor del 10%.
Los temores de que
las arenas petrolíferas de repente no son viables son exagerados, pero Alberta
ciertamente ha permitido el recurso a desarrollarse de tal manera que siempre
va a ser muy expuestos a la crisis de los precios del petróleo. Cuando usted
permite que el desarrollo de acceso directo, las empresas proponen y construyen
hasta que el proyecto marginal tiene una tasa de rendimiento aceptable. Si ese
es su modelo, no puede ser sorprendido cuando la caída de los precios empuja a
algunos proyectos fuera del mapa.
Las cuentas
rusas
Rusia no se
enfrenta a una amenaza inmediata a partir de la fuerte caída de los precios del
petróleo en los últimos meses. Mientras que la economía tienen una enorme
dependencia del petróleo, las reservas acumuladas por el país y la flotación
del rublo mitigará el choque, y Rusia debe ser capaz de soportar niveles de 80
y 90 dólares por barril durante unos dos años. Pero en el largo plazo, los
precios persistentemente bajos -reforzados por la presión impuesta por las
sanciones occidentales- podrían plantear un desafío existencial para el régimen
de Vladimir Putin.
La caída del 25% en
el precio del petróleo durante los últimos tres meses ha venido como una
sorpresa para el gobierno ruso. El último borrador del presupuesto 2015-17
asume un precio del petróleo de 100 dólares por barril (y el crecimiento bruto
anual promedio del producto nacional de 2,6%). Incluso antes de que el cambio
en el precio del petróleo, el gobierno planeaba agostar su Fondo de Reserva del
5% al 3% del PBI para finales de 2017, con el fin de pagar por el déficit
previsto en cada uno de los próximos tres años. Gran parte del otro fondo
soberano de Rusia, el National Welfare Fund, ya han comprometido a la
infraestructura y la prestación de apoyo a los bancos y las empresas
sancionadas por occidente.
Las cuentas del
petróleo y gas son alrededor de la mitad de los ingresos gubernamentales en
Rusia; una caída del precio de 100 a 80 dólares el barril causaría un déficit
de alrededor de 2% del PBI. Normalmente esto no sería un gran problema, ya que
Rusia tomaría prestado en los mercados internacionales, y los bancos y las
empresas estatales rusas refinanciarían su deuda externa.
A la luz de las
sanciones de Occidente, la situación es mucho más incómoda. Pero esto no
significa que Rusia se quedará sin dinero antes de finales de 2017, el banco
central se ha comprometido con una tasa de cambio flotante, por lo que el menor
precio del petróleo se traducirá en un rublo más débil, ayudando tanto a la
economía y el presupuesto del propio gobierno para capear el choque. El gasto
del gobierno ruso está denominado en rublos; si la depreciación es lo
suficientemente fuerte, el presupuesto puede ser equilibrado, incluso si el
precio del petróleo está en 80 dólares.
Esto no va a
resolver el verdadero problema de Putin: el estancamiento, y muy probablemente
en declive, los ingresos reales. La salida de capital continuarán resultando en
una menor inversión, y por lo tanto, un crecimiento más bajo, en los próximos
años. La previsión de crecimiento del 2% del gobierno para 2015 ya se ve
optimista. Incluso antes de caer el precio del petróleo, el consenso era de
1%; la previsión por los analistas del
mercado y las organizaciones internacionales es ahora del 0.5%. Y mientras que
el banco central tratará de mantener controlada la inflación, un rublo más
débil socavará el poder adquisitivo de los consumidores rusos en términos
reales. Rusia es un país importador neto de alimentos y bienes de consumo;
mientras que habrá una sustitución sustancial de las importaciones, los precios
en general se puede esperar que aumente.
El gobierno de
Putin se ha enfrentado a las limitaciones presupuestarias tan duras. Incluso
durante la crisis financiera de 2008-09, el reto era más manejable. El
presupuesto entonces fue basado en un precio del petróleo de 40 a 50 dólares
por barril, mientras que Rusia tenía mucho más en las reservas y el National Welfare Funds, con un valor del 20%
del PBI. No es sorprendente que el Estado gaste en la salida de la crisis. Esta
vez, el gobierno tendrá que decidir si desea reducir el gasto, y por lo tanto
reconocer públicamente su incapacidad para cumplir con las promesas electorales
de Putin en 2012, o subir los impuesto -que afectaría aún más la inversión y el
crecimiento del PBI. De cualquier manera, si los precios del petróleo se
mantienen en el rango de los 80 a 90 dólares, el gobierno tendrá que aplacar a
un electorado que sufre los niveles de vida más bajos. La experiencia de los
últimos meses no da una buena idea de cómo Putin responderá: por convencer al
público de que están en una fortaleza sitiada y deben reunirse alrededor de la
bandera cueste lo que cueste. Para ello será necesario aumentar la propaganda y
la represión política a otro nivel y puede implicar decisiones de política
exterior aún más impredecibles.
El retroceso de los precios del
petróleo puede ayudar a la balanza comercial brasileña
El retroceso de la
cotización internacional del petróleo puede ayudar a la balanza comercial de
Brasil a tener un pequeño superávit este año. En la visión de los analistas del
sector, la reducción esperada para el déficit de la balanza de petróleo y
derivados, que este año hasta septiembre estaba en un 21,9%, va a
intensificarse, ya que Brasil importa más combustibles y otros subproductos del
petróleo que vende el óleo crudo. Un efecto negativo, sin embargo, debe ser
observado en el nivel de las exportaciones totales de Brasil. Este año, el petróleo, entre los tres
productos más vendidos al exterior, es el único que fue expresivo en los
embarques en comparación con el año pasado, lo que ayudó a tomar el retroceso
en los precio del mineral de hierro y de la soja. De enero a septiembre y en la
comparación con el mismo periodo del año pasado, los embarques de crudo
alcanzaron 12,2 billones de dólares, un valor un 42,5% superior a 2013.
Los analistas
estiman que la mayor parte de los contratos de venta de petróleo suscritos por
Petrobras no pasan por el mercado “spot”,
más sensible a la variación de precios. Así, el petróleo más barato deberá
aparecer en las estadísticas de comercio exterior entre uno y dos meses. “A pesar de tomar un poco el nivel de
crecimiento de las exportaciones de petróleo, la caída en la cotización es
favorable al resultado de la balanza comercial. Algo del efecto de ese
movimiento internacional aún será observado en la balanza comercial hasta el
final del año”, afirma José Augusto de Castro, presidente de la Associação de Comércio Exterior do Brasil
(AEB). Este año hasta septiembre, la balanza de petróleo y derivado registró un
déficit de 15,2 billones de dólares, valor 23% menor que el año pasado. “Siempre cuando cae el precio del petróleo
crudo, hay una fuerte correspondencia con el precio de los derivados. La
tendencia de este año de saldo negativo menor debe acentuarse, lo que va a
ayudar en el resultado final”, dijo Castro.
La señal del saldo
de la balanza comercial en 2014 dependerá más del volumen exportado de petróleo
que de la oscilación de los precios. En el promedio entre septiembre y las dos
primeras semanas de este mes, fueron exportadas 98 mil toneladas al día. En el
mismo periodo del año pasado, las ventas diarias fueron de 64 mil toneladas.
Hasta el final de diciembre, sin embargo, la commodity tendrá que ser embarcada
en mayor volumen para compensar las tres plataformas exportadas por Petrobras
en el último trimestre de 2013, que añadieron 4,9 billones de dólares a las
exportaciones totales. Hasta septiembre, los embarques totales de Brasil
registraban retracción del 1,7%, según el Ministerio del Desarrollo, Industria
y Comercio Exterior (Mdic).
“Como no tendremos ese tipo de embarque hasta el fin del
año, en mis cuentas, el promedio diario de petróleo vendido tendría que
aumentar a 130 mil toneladas para compensar ese hecho. Con el crudo un poco más
barato y no habiendo ese crecimiento tan grande en el volumen embarcado, a
causa de las plataformas, las exportaciones totales pueden cerrar el año con
retroceso del 5,5%", afirma el presidente de AEB. La proyección de GO Asociados para las
cuentas de petróleo y derivados es de un retroceso del 27,8% en el déficit en
2014, que debe caerse a 12,6 billones de dólares en la cuenta que excluye gas
natural, carbón y otros energéticos. El Centro Brasileño de Infraestructura
(CBIE) trabaja con reducción en el saldo negativo del 27%, pero con el déficit
no pasando de 9 billones de dólares.
El aumento de
producción por parte de Petrobras y la desaceleración de la economía, que
enfrió la demanda tanto del petróleo crudo cuanto de los combustibles
derivados, ayudaron a aliviar la cuenta comercial brasileña. Hasta septiembre,
la producción nacional de petróleo había crecido un 3,7%."El comportamiento de la balanza del sector
de petróleo y gas se quedó en línea con el proyectado en el comienzo del año,
en función de la concreción del aumento de la oferta y necesidad menor de la
importación, afectada por la desaceleración de la economía", afirma
Fabio Silveira, director de investigación económica de GO Asociados.
Para Rodrigo
Branco, economista del Centro de Estudios de Estrategias de Desarrollo
(CEDES/UERJ), el retroceso de la cotización del barril de petróleo tiene un
"efecto marginal" en el
valor que será obtenido con las exportaciones de la commodity hasta el fin del
año. "El volumen será mucho más
importante para definirse tendremos déficit o superávit", afirma. En
las previsiones del centro de estudios del cual Branco forma parte, el petróleo
es el producto con mayor papel en la definición del resultado del año, ya que
los contratos de venta de mineral de hierro a ser embarcado están suscritos y
la soja fue prácticamente toda exportada. Si se mantiene en el mediano plazo la
tendencia de permanencia del barril de petróleo en un nivel de 85 dólares, el
principal efecto negativo para las exportaciones será sentido en los números
del año que viene, ya que, en volumen, "la producción va a aumentar y con eso tendremos más exportación y la
importación debe recular."
fecha |
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