Japón puede tener
una considerables ventajas sobre los mercados emergentes en la lucha por una
cuota de mercado se intensifica. Una consecuencia de la depreciación de la
moneda es la inflación, y la inflación se acelera de hecho en Japón. Sin
embargo, la inflación más rápida es bienvenida en Japón de lo que podría ser en
otras naciones, porque la economía japonesa ha sufrido durante muchos años
deflación. La tasa promedio de la inflación de 12 meses desde 1999 hasta
mediados de 2013 fue del 0.3%. Aún con la fuerte devaluación del yen, la tasa
de inflación de Japón es todavía de sólo 1,6%. El déficit de cuenta corriente y
una continua falta de inflación significativa sugiere que Japón todavía tiene
una considerable cause y flexibilidad para devaluar aún más el yen.
Los mercados
emergentes no tiene la misma flexibilidad del tipo de campo como Japón. Los
principales mercados emergentes ahora tienen las mayores tasas de crecimiento
monetario y la inflación. La inflación es por lo menos del 3% en India,
Indonesia, Turquía, Rusia, Brasil, Sudáfrica y otros.
La estrategia de
participación en el mercado de Japón puede estar empezando a funcionar. Una
importante empresa japonesa anunció recientemente que estaba moviendo algo de
su producción de los mercados emergentes de vuelta a Japón. Es cierto que se
trata de una empresa, sino una tendencia que fácilmente podría formarse si el
yen sigue depreciándose y si los disturbios civiles y la inestabilidad política
siguen dominando las noticias de los mercados emergentes.
Los exportadores
japoneses podrían beneficiarse de este entorno cambiante. Sin embargo, esta
estrategia simplista podría no ser tan exitosa con la que intentan evitar las
empresas que exportan productos terminados para la cadena de suministro en
Asia. Las empresas que se centran en la demanda final, en lugar de los bienes
intermedios podrían funcionar mejor. Las estimaciones de ganancias de los
analistas quizás están empezando a reflejar en ciernes la ventaja competitiva
de Japón. La proyección actual de crecimiento de las ganancias de abajo hacia
arriba de un año para Japón es del 17%, frente al 12% para los mercados
emergentes en su conjunto, y sólo el 8% para los países BRICS.
Japón es una
historia de mejor crecimiento que los mercados emergentes. Los inversores
pueden encontrar beneficioso abandonar la vieja dirección y aceptar las
realidades de la economía mundial posterior a la burbuja.
Recuperación de la inversión
Como un símbolo de
la economía revitalizada de Japón, los negocios de lujo llenos de gente. Este
es el último ejemplo de una tendencia que está transformando partes del
comercio japonés, y, dicen los economistas, podría hacer ampliar la tasa de
crecimiento total del país.
Japón necesita más
inversión privada, así que el primera ministro Shinzo Abe llamó al capital
extranjero y a mejorar la productividad en los sectores -venta al por menor y
al por mayor- en este caso que han sufrido años de declive. Uno de los
objetivos centrales del "Abenomics",
la estrategia de crecimiento que el señor Abe puso en marcha hace un año, es de
convencer a las empresas para gastar más -sobre todo de las nóminas de las
fábricas, equipos e infraestructura.
El gasto es algo
que muchos han sido reacios a realizar en el país durante 15 años de deflación,
prefiriendo en su lugar acumular dinero, volviendo a centrarse en los mercados
externos o ambos. Si eso no cambia, dicen los expertos, es probable que sea de
corta vida la reciente recuperación de Japón. Hay señales de que las empresas
están respondiendo. Las órdenes de equipos para fábricas, considerados un
indicador adelantado de la expansión global de capital, subió a un máximo de
cinco años en noviembre. Y, de manera inusual en un país donde los fabricantes
de exportación son los motores tradicionales de ese crecimiento es el sector de
servicios en el país más orientado que está haciendo la mayor parte de la
inversión.
"Alrededor de dos terceras partes del aumento total
proviene de las minoristas, mayoristas y transporte", dijo Tomo Kinoshita, economista jefe en Nomura, que apunta a todo,
desde el envejecimiento de los sistemas de gestión de inventarios hasta el
abrazo tardío al e-commerce por muchas de las cadenas.
El optimismo de los
economistas acerca de este tipo de inversión es real, pero prudente. Muchos
esperan que el gasto de capital se recoja este año, en gran partes gracias a
los no manufactureros, pero la escala global de expansión se prevé que sea
menor que en recuperaciones anteriores. Los pedidos de maquinaria se mantienen
alrededor del 20% por debajo del punto más alto antes de la crisis financiera,
señala Masayuki Kichikawa, economista de Japón para el Bank of America Merrill Lynch. "El capex se recuperará, aunque de forma
moderada", dijo.
Una de las razones
del sector de servicios está siendo contada en tan fuertemente para impulsar la
recuperación es la relativa debilidad de los fabricantes, que están menos
dispuestos o en condiciones de invertir de lo que eran. A pesar de un yen más
barato, lo que hace la producción de bienes más económica, los que están en
expansión la están haciendo sobre todo en el extranjero, donde la demanda está
creciendo más rápido que en el país y el costo de mano de obra, energía y otros
insumos siguen siendo más baratos.
Pero también hay un
cuento de la moraleja para los jefes industriales japoneses en la avalancha de
nuevas fábricas de televisión que construyeron como Panasonic y Sharp durante
la última frase ascendente del ciclo, en los comienzos y mediados del 2000.
Construido a un alto costo, su valor fue destruido rápidamente cuando el yen
subió y los precios mundiales de los TV se desplomaron. Las líneas de
producción ya han sido cerradas o vendidas a competidores taiwaneses.
Abe está haciendo
su parte para fomentar la inversión mediante el aumento de los incentivos. Según
cálculos del gobierno, exenciones de impuestos y otros edulcorantes contenidos
en un paquete de estimulo Y5tn anunciado a finales del año pasado ayudará a
generar Y1tn en gastos de capital del sector privado en 2014. Abe también
quiere duplicar la baja tasa de inversión extranjera directa para 2020, a
través de cortes y cambios en la gobernanza corporativa japonesa que podría dar
a los accionistas más poder.
Él también
participa de los esfuerzos para revertir el largo descenso de los precios de
consumo japoneses y en este frente la "revolución
de las distribución" puede ser tanto un enemigo como un amigo. Yoshiyuki Chosa, jefe para Japón de Global
Logistic Properties, un grupo con sede en Singapur, dijo que los clientes
pueden recudir los costos de distribución en un tercio para la ampliación, los
ahorros que se pueden pasar a los consumidores. Rakuten, el mayor retailer
online japonés, pronto pasará como inquilino principal, un gran centro similar
al que ya operan al lado del grupo estadounidense Costco.
"La recuperación Abenomics nos está dando un impulso
adicional", dijo Chosa, aunque enumera otros
acontecimientos tales como la expansión del comercio electrónico como los
conductores más grandes de la demanda.
La fragilidad brasileña
Desde que la
Reservas Federal, el Banco Central estadounidense, señaló que comenzaría a
retirar los estímulos económicos que inundaron
el mundo con harta liquidez los últimos años, Brasil ha sido colocado en
malas compañías en el análisis de algunos economistas e inversores extranjeros.
De un BRIC con elevado potencial de crecimiento, el país ahora es visto por
algunos como unos de los “cinco frágiles”. Esa expresión, que reúne a un grupo
compuesto por Indonesia, India, Sudáfrica y Turquía, además de Brasil, fue acuñada
por Morgan Stanley en un informe divulgado en agosto del año pasado. En el
documento, el banco afirma que esos países tienen en común inflación elevada,
altos déficits en cuenta corriente y crecimiento menor como flaquezas que
tienden a ser exacerbadas con la normalización de la política monetaria de la
Fed.
El establishment
brasileño intenta sacar de ese grupo al país, lo que se pone de manifiesto en
los principales diarios: los economistas mostraron cautelas sobre la inclusión
del país. Brasil tiene algunos indicadores más robustos que el promedio de los
emergentes “bajo ataque”, como mayor
relación entre la inversión extranjera directa y el déficit de cuenta
corriente, lo que disminuye las oportunidades de una parada abrupta de los
flujos de capitales para el país y permite la financiación más suave del saldo
negativo en las transacciones externas.
Lisa Schineller,
directora de ratings soberanos para América Latina de Standard & Poor´s,
afirma que la expresión reúne un mix de países, algunos con rating en nivel
especulativo, y reúne países con posiciones más débiles que Brasil. Según Lisa,
aunque S&P haya destacado el deterioro fiscal reciente como una de las
razones para la perspectiva negativa, no fue dramática, “Brasil tiene indicadores aún fuertes en relación a sus pares y aún en
la comparación con su propio histórico”. La necesidad de financiación
externa en relación a las reservas disponibles, por ejemplo, debe haber quedado
en un 67,4% en 2013, ante un 89,9% en 2007, según las proyecciones de S&P.
Aún entre los
puntos “más fuertes” mencionados,
cuenta a favor el hecho de que el Banco Central brasileño comenzó antes de esos
países un ciclo de ahogo monetario que ya acumula clase de 3,25 puntos de la
tasa básica de intereses desde abril. Con eso, la autoridad monetaria brasileña
debe haber evitado un alza abrupta y fuerte de los intereses, como hizo Turquía
recientemente para contener la devaluación de la lira. Sin embargo, aunque el
país tenga indicadores externos más robustos, eso no quiere decir que el país
no tenga vulnerabilidades importantes. Neil Shearing, economista-jefe para
mercados emergentes de Capital Economics, afirma que Brasil puede enfrentar una
serie de riesgos en el horizonte relevante, pero no considera que los "cinco frágiles" sea un buen
término. "Esos grupos pueden formar
buenas expresiones, pero no tiene mucho sentido reunirlos desde el punto de
vista económico".
En columna
publicada en el diario económico brasileño Valor, el ex-ministro de la Hacienda
y profesor emérito de la Facultad de Economía y Administración de la
Universidad de São Paulo (FEA-USP) Antonio Delfim Netto afirmó que cada uno de
esos países "tiene sus propios
problemas, de forma que es, como mínimo, absurdo clasificarlos en un mismo
grupo". "Lo que nos entorpece
no es la situación actual, sino la perspectiva de su deterioro, que el gobierno
necesita alterar con medidas tempestivas y no con promesas", escribió
Delfim. Aún mirando el lado fiscal, dice José Francisco Gonçalves,
economista-jefe del Banco Factor, Brasil es "disparado lo que tiene indicadores más fuertes. El problema es que una
vez que se pierde la credibilidad, no necesariamente es preciso que haya
indicadores peores para ser presionado". Una señal más clara y
transparente sobre la política fiscal ayudaría en el proceso de diferenciación
de Brasil de otros emergentes, dijo.
Por eso, aumenta la
expectativa en torno a la contingencia del Presupuesto, que debe ser anunciado
aún en la primera quincena de febrero. S&P afirmó que "ciertamente" está mirando el recorte
de gastos y la señal de la meta fiscal de 2014 para una eventual decisión sobre
el rating brasileño. Barclays, en
informe reciente, también informó que, a pesar del deterioro de las cuentas
externas el año pasado, la fragilidad de Brasil en ese frente ha sido de cierta
forma sobreestimada. El país, señala el banco, continúa siendo acreedor externo
líquido y las amortizaciones de deuda externa para 2014 suman 91 billones de
dólares, o menos de un cuarto del total de reservas.
La embestida
brasileña
El estudio del
Federal Reserve que apunta Brasil como la segunda economía más vulnerable del
mundo, publicado la semana pasada, tiene fallos básicos y construye
conclusiones serias a partir que economistas llaman de "regresión espuria", en la visión de
un técnico del gobierno brasileño. El estudio sostiene que los países que
sufrieron la mayor devaluación de sus monedas desde 30 de abril de 2013, cuando
el Fed comenzó a retirar estímulos monetarios, son justamente los que puntúan
peor en un índice de vulnerabilidad. Una regresión analítica presentada en el
informe, técnica estadística que busca capturar la relación entre datos,
muestra que el índice de vulnerabilidad explica la devaluación cambiaria en un
71% de las situaciones.
La Fed no detalla
exactamente como calculó el índice de vulnerabilidad, lo que es poco común en
trabajos científicos, ya que la práctica es abrir la metodología para que sea
chequeada y criticada. Dice sólo que es construido con base en seis
indicadores: déficit en cuenta corriente en relación al Producto bruto interno
(PBI); deuda pública bruta como proporción del PBI; inflación media de los
últimos tres años; cambio en el crédito en relación al PBI en los últimos cinco
años; razón entre la deuda externa total y las exportaciones; y reservas como
proporción del PBI. Una de las principales críticas es que la elección de esos
indicadores, en medio de las decenas de alternativas, no tiene respaldo en la
teoría económica. En tesis, con la elección aleatoria de indicadores para
alimentar una regresión, sin respeto al conocimiento científico acumulado, es
posible probar virtualmente cualquier cosa.
Los indicadores
escogidos por la Fed son cuestionados. La relación entre reservas
internacionales y PBI, por ejemplo, no dice mucho sobre la vulnerabilidad, pues
sólo muestra una caja de monedas fuerte de un país en relación a los bienes y
servicios producidos al largo de un año. Lo usual es comparar las reservas con
los compromisos en moneda extranjera del país. Otro dato altamente cuestionable
es el aumento del crédito como proporción del PBI. En el caso de un país como
Brasil, con volumen de crédito aún pequeño, hay un crecimiento mayor que no
necesariamente indica vulnerabilidad.
El déficit en
cuenta corriente como proporción del PBI dice poco en si, como en el caso de
Brasil, es un 80% financiado por
inversiones directas. La extrapolación de los criterios adoptados por la Fed a
los extremos muestra sus límites: si la inflación más baja deja un país más
vulnerable, lo que decir de la deflación? Si menor crecimiento del crédito deja
un país menos vulnerable, la contracción en las financiaciones en Estados
Unidos, que está en el centro de la crisis reciente, sería positiva?
La muestra usada
por el Fed, de sólo 15 países, es inferior al mínimo exigido para llegar a
conclusiones mínimamente confiables."Está
en la primera página de los manuales de estadística: no se puede hacer una
regresión analítica con una muestra de 15 países", dice el técnico del
gobierno brasileño. Están de fuera Argentina, Perú, Venezuela, Hungría y
Polonia, para citar algunos. Escogiendo a dedo la muestra, es posible llegar a
resultados. El trabajo del Morgan Stanley que incluye Brasil entre los
"Cinco Frágiles" (con Turquía, Indonesia, Sudáfrica e India) también
tiene sus flancos. El analista James Lord, que ganó proyección por haber creado
una expresión que entró en la moda, construye su tesis a partir de un ranking
de vulnerabilidad en que India y Sudáfrica no están entre los cinco peores. En
él, Brasil está en la quinta posición.
El tope es ocupado
por Chile, y el tercer lugar, por el Pavo. Pero Lord halla por las buenas
quitar esos países de la lista de los más frágiles porque sus riesgos vienen
sólo de su dependencia de exportaciones de commodities y su exposición a China.
Él también quita México de la lista porque reformas recientes del país
aumentarían su capacidad para atraer capitales. Así, Brasil sube para el tercer
lugar entre los frágiles, atrás de Turquía e Indonesia.