Una aceleración del crecimiento económico en la década de los mercados emergentes, con un promedio del 6,9% anual entre 2003 y 2012, retiró a unas 300 millones de personas de la pobreza.
Durante el mismo
período, los países desarrollados crecieron sólo a un 1,3% por año, ya que fue
acosado por crisis financieras y la pérdida de la competitividad. Como
resultado de ellos, 2013 será el primer año en que los mercados emergentes,
mayormente los Brics (Brasil, Rusia, India y China), representan más de la
mitad del PBI mundial sobre la base del poder de compra. Visto de otro modo, la
proporción de la economía mundial de estos mercados se ha incrementado en casi
un 1% en promedio para cada uno de los últimos 20 años, un logro notable.
Sin embargo, muchos
inversores están empezando a preguntarse si esta edad de oro de crecimiento de
los mercados emergentes se ha terminado. El crecimiento ha disminuido
drásticamente en los últimos años, sobre todo en algunos mercados emergentes
más grandes. En 2013, por ejemplo, se prevé que los Brics han crecido
aproximadamente la mitad del ritmo que lo hizo en 2007. Aunque se pronostica
que los mercados emergentes, como grupo, un crecimiento respetable del 5% este
año, el doble del ritmo de las economías desarrolladas, la desaceleración
global ha decepcionado a los inversores.
Esta desaceleración
liderada por los Brics se puede ver también en el rendimiento de la renta
variable. Desde el comienzo de 2002 hasta su máximo pico de la post-crisis
financiera en abril de 2011, la renta variable de los mercados emergentes,
medidos por Morgan Stanley Capital International (MSCI) Emerging Markets Index,
ganó 280%. La renta variable de los mercados desarrollados, medidas por el
índice MSCI World, ganó sólo 36% durante el mismo periodo. Desde entonces, sin
embargo, los mercados emergentes han perdido 17% de su valor, mientras que los
mercados desarrollados han ganado un 14%. Esto también ha asustado a los
inversores, a pesar de que las últimas décadas han demostrado que hay poca
correlación directa entre el crecimiento y el rendimiento del mercado bursátil.
Se trata sólo de un
fenómeno cíclico a corto plazo, o estamos en el inicio de un reequilibrio del
crecimiento mundial? en realidad, la desaceleración refleja la influencia de
varios factores: un ciclo económico que ha tenido una forma algo diferentes de
lo que hizo la última vez, así como varias causas más profundas, alrededor de
la cual la niebla se está levantando sólo ahora.
Con respecto al primer
factor, es cierto que las economías desarrolladas se encontraban en el corazón
de la crisis financiera y económica 2008-2009, mientras que los mercados
emergentes eran transeúntes sobre todo los inocentes que sufrieron los daños
colaterales. Estas crisis dejan algunos problemas estructurales graves en las
economías desarrolladas que están teniendo tiempo para arreglarlo, arrastrando
para abajo el crecimiento y la creación de empleo. Muchas empresas, sin
embargo, no "perdieron" con
la crisis y tuvieron bastante éxito en ser más eficientes y más productivos
para ponerse de nuevo en la carrera competitiva. Eso es lo que hizo el retorno
de los puestos de trabajo más lentos, pero la recuperación más sostenible en
las economías desarrolladas. Sólo que ahora Europa y Japón están saliendo
lentamente de sus profundas recesiones.
Por el contrario,
la recesión en la mayoría de los mercados emergentes ha tenido una forma de V,
con un descenso empinado, pero recuperación rápida. Los mercados emergentes
son, en general, más avanzados en su ciclo económico en este punto. Por lo
tanto, su crecimiento a corto plazo está disminuyendo por razones normales del
ciclo económico.
Más allá de este
impacto del ciclo económico, sin embargo, hay cuatro causas más profundas
detrás de la disminución del crecimiento de los mercados emergentes. La primera
causa es conocida entre los economistas como la trampa de los ingresos medios.
Ahora que las economías como China y Brasil han crecido hasta alcanzar la
categoría de ingresos medios, la competitividad alcanzada en la última década
se está estabilizando. Otras mejoras notables con respecto a las economías
desarrolladas será más difícil de lograr. En general, el mundo tiene menos
potencial de recuperación de lo que solía, porque los países más poblados ya no
son tan pobres.
La segunda causa es
una inversión de la ventaja competitiva. De hecho, en términos de
competitividad, los países de la OCDE han ido ganando en los mercados
emergentes. Hay varios games-changers
detrás de este desarrollo: el gas shale ha hecho de la energía no sólo más
omnipresente, pero dramáticamente barato como un costo de fabricación,
especialmente en las industrias intensivas en energía en Estados Unidos.
La brecha salarial
se ha reducido, con los salarios de China y Turquía aumentando rápidamente. Al
mismo tiempo, la Gran recesión ha mantenido los costos laborales bajo control
en las economías desarrolladas. Los costos también han disminuido gracias a los
avances en la fabricación, como el uso de robots más baratos, más versátiles,
impresión 3-D, y el corte laser. Por otra parte, la investigación y el
desarrollo de los descubrimientos en nanotecnología y bio-manufacturación,
junto con el mapa del genoma humano, están produciendo nuevos materiales,
alimentos y medicinas. Esto ha agudizado aún más la ventaja competitiva de las
economías desarrolladas. Además, en términos generales, la edad de la
producción en masa está cambiando hacia un nuevo interés en los productos
personalizados y nichos de mercado. Juntos, Estados Unidos y la Unión Europea
siguen siendo mayores receptores de inversión extranjera directa que China. Más
importante aún, la tendencia a la externalización de la última década cada vez
se cuestiona y se sustituye por "reshoring"
(re-apuntalamiento). Nada menos que 200 empresas han llegado a Estados Unidos.
Una tercera razón
para la desaceleración del crecimiento de los mercados emergentes es la
incertidumbre política. A primera vista, las protestas presenciadas en el
último año en Turquía, Egipto, Brasil, Indonesia, todas tienen causas
específicas. Pero también tienen profundas raíces compartidas: el crecimiento
de estas economías ya no puede seguir el ritmo de las aspiraciones populares
que se plantearon durante el periodo de boom anterior. Una mejor tecnología de
las comunicaciones y movimientos amplios de los jóvenes -por ejemplo, para
estudiar en el extranjero- han hecho que sea más fácil comparar los niveles de
vida y las perspectivas de carrera y la culpa de un fallo de los gobiernos para
ofrecer oportunidades comparables. En muchos sentidos, esta lógica es correcta.
Los gobiernos pueden hacer mucho para mejorar la vida de los jóvenes, no sólo
mediante la inversión en infraestructura -un elemento básico de desarrollo de
los países emergentes en la última década- sino también mediante la creación de
oportunidades para la iniciativa empresarial y la entrada de nuevas empresas en
los sectores dominados por las empresas estatales o los amigos y los familiares
de los políticos. Esto implica, entre otras cosas, un mercado financiero
liberalizado donde las nuevas ideas prometedoras son financiadas. Sin embargo,
los sectores financieros de los mercados emergentes son muy conservadores, que
atienden a sólo unos pocos elegidos.
Ante la falta de
las oportunidades económicas en casa, los jóvenes suelen elegir una de las dos
opciones: buscar oportunidades en otro lugar o salen a la calle a protestar. La
primera opción empuja a la gente joven y ambiciosa hacia los mercados más
ricos, muchos de los cuales -como Suecia, Suiza y Alemania- cada vez más los
necesitan a causa del envejecimiento de la población. Estados Unidos, por su
parte, atrae a más de 1 millón de personas cada año por las oportunidades de
estudio y trabajo, y esto no tiene en cuenta la inmigración ilegal. El efecto
es generalmente un punto negativo para los mercados emergentes, que están
perdiendo a sus jóvenes más talentosos y, con ellos, el potencial económico.
Con respecto a esta
última opción, la tecnología para la organización de las protesta, incluso a
través de grupos dispares, ha mejorado notablemente en la última década. Hemos
visto un efecto de esto en Brasil, donde las protestas por el aumento de las
tarifas de los micros y la acumulación de los estadios deslumbrantes para la
próxima Copa del Mundo se convirtieron en manifestaciones en contra de las
faltas de oportunidades para la juventud urbana. Del mismo modo, en Turquía,
una protesta contra la construcción de un centro comercial en los terrenos de
un parque de la ciudad de Estambul se extendió en todo el país las
manifestaciones contra el régimen político. Sin embargo, aunque este tipo de
protestas han derrocados a regímenes osificados en el mundo árabe, también han
dado lugar a un caos económico y malestar social que han afectado el crecimiento
de los mercados emergentes. Lo que inicialmente inspiró a las manifestaciones
en los mercados emergentes para desafiar a sus gobiernos ahora está dando otra
pausa.
La cuarta causa de
la desaceleración del crecimiento de los mercados emergentes está teniendo un
efecto profundo en términos de frenar ese crecimiento. Es la falta de
instituciones que apoyan el buen funcionamiento de la sociedad y la inclusión
de gran parte de la población en el aumento del bienestar de los países. En las
últimas décadas, muchos mercados emergentes se han centrado en el crecimiento
económico a expensas de la construcción de redes de seguridad social. Un
ejemplo, es el sistema de pensiones naciente de China, que es responsable de
una parte cada vez mayor de la población, sin embargo no es la tarea. (De
acuerdo a los indicadores de desarrollo mundial del Banco Mundial, en 2014, la
población en edad de trabajar empezará a disminuir por primera vez, lo que
significa una mayor dependencia de las pensiones). India y Brasil tienen características
demográficas más favorables, pero están luchando por crear empleo suficiente
para mantener sus sistemas de pensiones financiados. Otros ejemplos de las
deficiencias institucionales incluyen aun insuficiente sistema de salud en
Brasil e incipientes protecciones ambientales de Indonesia.
Estos y otros
problemas de las economías de maduración pueden ser tratados, pero con un costo
público significativo. Esto atrae los recursos de proyectos de infraestructura
y personas con el talento fuera de las empresas orientadas a la exportación -la
columna vertebral tradicional del rápido crecimiento en los mercados
emergentes. El resultado, entonces, es un crecimiento más lento. Y si el
proceso de construcción de instituciones complementarias no es suave, el
crecimiento se ve obstaculizado aún más.
La inversión en los
mercados Brics puede ser potencialmente un riesgo mayor que decir una inversión
en los mercados desarrollados. Ayesha Akbar, gerente de cartera de Fidelity´s
Investment Solutions Group, advierte que había muy poca correlación entre el
desempeño económico de los Brics y el desempeño de los mercados de
valores. Agrega que hay un montón de
otras economías emergentes que están crecientes fuertemente y tiene bajas
valuaciones bursátiles. Teniendo en cuenta que el universo en general se
compone de una gama más amplia de los países y, por lo tanto, es más
diversificada, sostiene que los inversores deben ampliar sus horizontes más
allá de los Brics.
"¿Por qué limitarse a sólo cuatro países cuando hay
por lo menos otros 20 que elegir? Después de todo, en los mercados volátiles,
usted quiere diversificación". Maarten-Jen
Bakkum, estratega de mercados emergentes de ING IM, está de acuerdo en una
ventaja de los fondos Bric fue la exposición a los mercados emergentes se
limita sólo a cuatro mercados.
Bakkum explica las
buenas oportunidades en los mercados emergentes más pequeños no están siendo
explotados por los Brics, -y es que el crecimiento chino es el conductor
dominante- añadiendo que China no tiene por qué parecer un tema de un inversor
que quiere estar expuesto en los próximos años debido a la desaceleración de
China y a los temores de las burbujas. El universo Bric está más concentrado
que amplios de los mercados emergentes globales debido a sus condiciones de
menor desarrolló y alto beta, acuerda Allan Conway, jefe de equities para mercados emergentes de
Schroders. Está de acuerdo con Akbar al advertir que el desempeño del mercado
de valores Bric puede ser más volátil comparado con los mercados desarrollados.
Las palabras
del FMI sobre el Bric
Parafraseando al
escritor Robert Louis Stevenson, los mercados financieros tienen "una gran memoria para olvidar".
La crisis de deuda latina y la crisis de los mercados emergentes asiática
1997-98 han sido olvidados. La desaceleración reciente de los Brics se debe en
buena parte al fin de factores cíclicos positivos que habían impulsado la
expansión de esas economías, combinada con la reducción del crecimiento
potencial (aquel que no acelera la inflación), según el Fondo Monetario
Internacional (FMI). En el caso de Brasil, el FMI estima que el PBI potencial
cayó del 3,2% en 2011 a un 2,8% en 2013, mientras en China la caída fue del
8,9% a un 8%, y en la India, del 7,3% a un 5,7%. En el primer capítulo del Panorama
Económico Mundial (WEO, por sus siglas en inglés), el FMI analiza los motivos
para la desaceleración de los Brics. "El
análisis indica que factores cíclicos tuvieron un papel grande, y tal vez
subestimado (en esa desaceleración). Al
mismo tiempo, el crecimiento potencial se cayó, aunque los economistas del FMI
esperen que esa caída en las tasas de crecimiento sea duradera en sólo dos de
esas economías: China y Rusia", dice el documento.
El FMI nota que,
después de la crisis, las autoridades de esos países promovieron estímulos
fiscales y monetarios excepcionalmente grandes, especialmente en China, pero
también en otras de esas economías. Al mismo tiempo, y parte como resultado del
impulso de los Brics, la economía global comenzó a recuperarse. Las exportaciones
tuvieron fuerte aumento, los intereses globales cayeron y los precios de los
commodities subieron, beneficiando a Rusia, Brasil y Sudáfrica. En 2011, sin
embargo, esos factores comenzaron a perder fuerza. Fue el caso de los efectos
de los estímulos monetarios y fiscales. La demanda global por exportaciones
desaceleró y los precios de las commodities comenzaron a enflaquecer. La
desaceleración del crecimiento de los Brics es, de hecho, significativa,
destaca el FMI. La expansión esperada para Sudáfrica, China, Rusia e India en
2013 es de 1,5 a 4,25 puntos porcentuales menor de lo que era en 2011. “La economía brasileña desaceleró poco en ese
periodo, pero sólo porque el crecimiento había caído cerca de 5 puntos
porcentuales en 2011”, dijo el FMI. En 2010, Brasil creció un 7,5%; en
2011, un 2,7%.
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