Los mercados de commodity van a volver a lo básico. En lugar de moverse hacia arriba (o hacia abajo) al mismo paso con los demás otros activos, están empezando a mostrar variación. La "backwardation" es vista en algunos commodities como un indicador de este cambio. En referencia a las condiciones donde cuesta más comprar un producto en el mercado spot que para entrega futura, esto no es un término que se oye mucho en el mundo de los commodities en estos días.
La backwardation suele indicar una oferta y
una demanda en situación difícil en el corto plazo. Cuando los suministros son
abundantes y los precios de los commodities están cayendo, los precios tienden
a estar en la condición opuesta, conocida como "contango". El petróleo crudo está en contango, ya que la
producción shale de Estados Unidos y la ausencia de un recorte de la OPEP ha
aumentado los suministros en un momento de debilidad de la demanda. El buen
tiempo en todo el mundo ha hecho un amplio suministro de granos, de los cuales
muchos de ellos también han estado en contango. Pero una mirada más atenta
muestra que hay varias materias primas que se encuentran en backwardation, incluido el cobre,
productos derivados del petróleo, tales como el heating oil, la harina de soja
y el cacao.
Después de cuatro a
cinco años de la creciente correlación de los precios entre los commodities y
otros activos financieros, donde los mercados se vieron influidos por factores
macroeconómicos y políticos, las materias primas parecen estar volviendo a una
era en la que están más influenciados por la oferta y la demanda individual.
Entre 2008 y 2012, las correlaciones se intensificaron entre los commodities y
otros mercados financieros, como los equities,
así como los mercados de materias primas individuales, causados por la política
monetaria ultra flexible en Estados Unidos y de estímulo en China.
Sin embargo, esto
ha disminuido en los últimos meses. Por subsectores de materias primas, las
"correlaciones cayeron en 2014 y han
seguido siendo bajos", dijo Kevin Norrish, jefe de investigación de
materias primas de Barclays. Esta tendencia puede favorecer a los traders y los
inversores que entienden las minucias y los drivers idiosincráticos de los
mercados de commodity.
De hecho, en las
últimas tendencias en los mercados de materias primas, en particular la caída
del precio del petróleo, han hecho del sector una propuesta no atractivos para
los inversores long-only (una cartera
que mantiene sólo posiciones largas en valores y no posiciones cortas). Pero
aquellos con los modelos que se han seleccionado los commodities en
backwardation habrían tenido retornos.
Esto se debe a que
pueden obtener en el "roll yield"
(*), donde se benefician cuando ruedan en esa posición. En un mercado
backwardation se pueden vender sus posiciones existentes a un precio mayor de
lo que cuesta comprar el siguiente contrato de futuros. "Esas estrategias
[orientadas a valores, activos] han funcionado bastante bien hasta ahora este
año", dijo Norrish.
¿Cuáles son algunos
de los commodities en backwardation y que hay detrás de esto? A pesar de las
expectativas de un pequeño excedente de suministro en 2014, el cobre ha estado
en backwardation desde el pasado mes de julio. Los traders y analistas apuntan
a las cantidades no cuantificadas del metal rojo utilizado en China como
garantía para las operaciones de financiación, que se celebran en los puertos
del país como garantía. Las grandes compras para un solo comprador, que se cree
por los traders sean del Chinese State Reserve Bureau, también el cobre es
absorbido para la entrega inmediata. Sin embargo, los analistas esperan que más
suministros puedan salir al mercado este año, lo que facilita el backwardation.
Los funcionarios
chinos han tomado medidas drásticas contra el uso del metal como garantía para
obtener financiación, después de un presunto fraude que fue descubierto en el
puerto de Qingdao en mayo. Estacionalmente, el mercado físico está también más
tranquilo antes de la nueva de año nuevo chino este mes. Con los inventarios
del LME en aumento, "el
backwardation es poco profundo", dijo Colin Hamilton de Macquarie
Securities en London.
La harina de soja
se ha mantenido en un mercado ajustado debido a la demanda para alimentación de
ganado y aves de corral. Argentina es el mayor exportador de harina de soja,
que representa el 40% del comercio mundial. El acaparamiento de los
agricultores hace una faz de alta inflación y una caída de la moneda que
significado que se han aferrado a sus semillas de soja, que se negocian en
dólares, como un medio de seguridad de los ingresos.
Después de estar en
backwardation para la mayor parte de 2014, brevemente la harina de soja cayó en
contango, pero el mercado a corto plazo ha reforzado una vez más. "La demanda es muy buena", dijo
Steve Nicholson de Rabobank en St Louis, Missouri. El backwardation podría
señalar que la expansión en curso en los sectores avícola y porcino en Estados
Unidos "podría ser más grande que
las personas están pronosticando", añade.
El petróleo crudo
ha tenido una abundancia de suministro, pero algunos de los productos derivados
del petróleo han estado en backwardation. El combustible de calefacción ha
estado en backwardation desde octubre ya que los usuarios han comprado ya que
los precios han caído. "Los
consumidores de heating oil han sido capaces de abastecerse", dijo
Jodie Gunzberg, jefe global de materias primas para el S&P Dow Jones
Indices. La demanda de invierno en el hemisferio norte también ha significado
que la mercancía para entrega inmediata estuvo apretada, aunque la estructura
puede debilitarse a medida que el clima se calienta, dicen los analistas.
(*) Backwardation:
Una pendiente descendente con curva hacia adelante (como en una curva de
rendimientos invertida). Comienza cuando la diferencia entre el precio a plazo
y el precio de contado es inferior al costo, o cuando no hay arbitraje de la
entrega porque el activo no está disponible para su compra.
(**) Roll yield:
La cantidad de retorno generado en un mercado de futuros backwardated que se
logra tirando un contrato a corto plazo en un contrato a largo plazo y se
benefician de la convergencia hacia un precio spot alto. Beneficiarse del roll
yield es un objetivo común para muchas estrategias utilizadas por los
comerciantes en los mercados de futuros.
Los bancos
chinos se hacen espacio en el sector de commodities
Bajo las grandes
lámparas de araña en el ornamentado Gibson Hall de Londres, el mayor banco de
China a principios de este mes celebró su compra por 690 millones de dólares
del 60% de la unidad de mercados globales de Standard Bank. La adquisición
ayudará al Industrial and Commercial Bank of China a ofrecer una completa gama
de servicios de materias primas a sus clientes, algunas de las más grandes
empresas de recursos naturales de China, ya que se mueve para competir con
bancos occidentales como Citi y Goldman Sachs.
La compra de ICBC
es la última incursión por una entidad china al mercado de materias primas en
Londres, ya que dichos bancos ven una oportunidad para dar servicios a los
clientes chinos que producen y consumen la mayor parte de los recursos del
mundo ya que los bancos occidentales se retiran del sector.
China consume más
del 40% de la mayoría de los metales en el mundo, es el mayor importador de
petróleo y también es el mayor productor de muchos productos básicos. Sin
embargo, mientras sus bancos han financiado miles de millones en ofertas de
recursos desde África hasta América Latina
en la última década, se han quedado a la zaga de los competidores occidentales
en el suministro de acceso a la financiación de los commodity, hedging y otros servicios relacionados.
Por ejemplo,
después que Chinalco adquirió la mina de cobre Toromocho en Perú, la estatal
Export-Import Bank of China proporcionó un préstamos de 2 mil millones de
dólares a 15 años. El ICBC estableció una oficina en el país para atender a los
clientes chinos allí. Sin embargo, fueron los bancos occidentales lo que ayudaron
a Chinalco a cubrir su exposición a las fluctuaciones de los precios del cobre.
"Muchos de sus clientes tienen una exposición
a las materias primas por lo que es una progresión natural, porque muchos de
estos productos tienen un precio aún en las bolsas en el extranjero",
dijo Jeremy East, jefe de comercio global de metales de Standard Chartered en
Hong Kong. "Si va a importar el
cobre de Chile, usted comprará de acuerdo con el London Metal Exchange por lo
que usted busca cubrir en el LME".
China Merchants
Securities, una unidad de una de las empresas de valores más grandes de China,
se convirtió en miembro del LME y empezó a comercializar el mes pasado. Se
unirá a las entidades chinas como el GF Financial Markets y el Bank of China
para acceder a los 138 años de exchange, que fue comprada por Hong Kong
Exchanges and Clearing en 2012. "La
estrategia de negocios de China Merchants Securities UK está comenzando con la
plataforma del suministro de materias primas y servicios para satisfacer la enorme
demanda China para cubrirse de los riesgos de los precios mundiales de los
recursos naturales", dijo Stephen Kan, presidente ejecutivo de la
unidad en Londres.
Se ha alentado a
los bancos y empresas de securities chinos a expandirse en el extranjero, en
parte para ayudar a que el renminbi se convierta en una moneda global. El LME
ha presentado un plan a las autoridades del Reino Unido para permitir la
aceptación de garantías en renminbi en Londres y está trabajando con China
Construction Bank en las opciones de inversión para el clearing house de intercambio, según Garry Jones, jefe de LME.
Los bancos
occidentales han salido de manera constante al comercio de materias primas
físicas en medio del creciente escrutinio regulatorio. El año pasado, Barclays dijo
que daría a la mayor parte de su comercio de metales, y JPMorgan acordó vender
su negocio de materias primas físicas a Mercuria, una empresa suiza de comercio
de commodities. Morgan Stanley está tratando de vender sus activos de
comercialización de petróleo.
Al mismo tiempo,
los bancos occidentales han anotado pérdidas derivadas de un presunto fraude
que salió a la luz el año pasado que involucra a los metales en dos puertos
chinos. Citigroup se enfrenta a posibles pérdidas de 270 millones de dólares mientras
que el Standard Bank hizo una inyección de capital de 300 millones de dólares
en su unidad del Reino Unido el mes pasado para compensar las pérdidas
derivadas de la exposición al aluminio, celebrada en los puertos chinos. "Ellos (los bancos chinos) tienen una ventaja estratégica porque
muchos de los bancos occidentales han corrido gritando desde China después de
haber sido completamente quemados", dijo un veterano broker de
metales.
El ICBC estaba
particularmente interesado en el negocio de las materias primas físicas del
Standard Bank, según una persona familiarizada con el asunto. Tener un negocio
de materias primas físicas, que implica la financiación y envió de metales en
todo el mundo, ofrece a los bancos una visión única en el mercado, lo que les
permite gestionar mejor el riesgo. Sin embargo, los bancos chinos todavía se
enfrentan a la competencia de los jugadores establecidos que quedan, como
Goldman Sachs. Este ganó muchos negocios de productos básicos con la salida de
los rivales, dijo el director financiero, Harvey Schwartz el mes pasado.
Otros bancos de
mercados emergentes también han optado por expandirse en el Reino Unido. BTG
Pactual, el banco brasileño, ha crecido en sus actividades comerciales en el
LME. En Londres, entidades chinas han contratado a los operadores con
experiencia que ya están familiarizados con los mercados. China Merchants Securities contrató a Tim
Pateman, que negociaba para Mitsubishi UFJ Securities y RBS Sempra Commodities.
GF Financial contrató a Martin Woodall, que solía ser jefe de operaciones en
Natixis.
China Merchants
Securities empieza a buscar en los clientes europeos no sólo en los chinos.
Esto debería ayudar a equilibrar su cartera de negociación, ya que los mercados
a menudo tienen diferentes puntos de vista comerciales. "Si usted tiene un montón de clientes chinos
cortos en níquel, desea que alguien en el otro lado de su libro de
clientes", dijo una persona.
Los bancos
rusos también se suben a la ola
Sberbank CIB
impulsó el staff de commodities con
la caída en el petróleo y los metales estimulando la demanda de las compañías
rusas para una protección contra la volatilidad de los precios. El equipo de
trading de commodities del banco se compone actualmente de 20 personas, frente a
cuatro de hace 18 meses, dijo Francois Mantion, jefe de commodity de Sberbank.
Con los lideres globales como JPMorgan Chase & Co. y Deutsche Bank AG
recortando o directamente saliendo de las operaciones de materias primas, Rusia
necesita un banco con la experiencia en el campo. Rusia, el mayor exportador de
energía del mundo, recibe alrededor de la mitad de sus ingresos presupuestarios
del petróleo y gas. "Los commodities
es una clase de activos naturales para un banco en Rusia", dijo
Mantion, que se unió al brazo de la banca corporativa y de inversión del mayor
prestamista de Rusia de JPMorgan en 2013. "No hay ningún recorte. Estamos creciendo más y más fuerte".
Los precios del
petróleo que alcanzaron el más bajo en casi seis años el mes pasado acoplados
con Estados Unidos y las sanciones europeas impuestas sobre la participación de
Rusia en el conflicto de Ucrania están empujando a la economía a una recesión.
Sberbank, con sede en Moscú, que fue uno de los seis prestamistas rusos
restringidos de los préstamos en la Unión Europea y Estados Unidos bajo las
sanciones, tiene más solicitud de arreglos de cobertura el año pasado con la
intensificación de la volatilidad.
El Bloomberg
Commodity Index de 22 materias primas cayó al nivel más bajo desde 2002 el mes
pasado en medio de preocupaciones sobre la oferta y la desaceleración del
crecimiento económico que va a amortiguar la demanda. El crudo Brent, el
benchmark en más de la mitad del petróleo del mundo, cayó al nivel más bajo
desde 2009 y se ha reducido un 48% desde su máximo de junio. El níquel cayó un
32% desde su máximo de mayo mientras que el paladio, se utiliza en los
dispositivos de control de contaminación de los vehículos, se ha reducido en un
15% desde su máximo en septiembre. Con sede en Moscú, OAO GMK Norilsk Nickel es
el mayor productor mundial de paladio y una parte superior de dos productores
top de níquel refinado.
"Fue un año difícil con seguridad",
dijo Mantion, en referencia a 2014. "El
entorno geopolítico no es fácil, pero al mismo tiempo debido a la volatilidad
en los mercados que nos dieron un montón de peticiones" para la cobertura”,
dijo.
La volatilidad
histórica de 30 días del índice de materias primas de Bloomberg subió este mes
a lo más alto desde 2012. El indicador se encamina hacia el peor inicio del año
desde 2010, según datos compilados por Bloomberg. La volatilidad está
impulsando a las empresas más grandes de Rusia, lo que hizo tradicionalmente un
uso limitado de la cobertura, a buscar mayor protección frente a las
oscilaciones de los precios, dijo Mantion. El banco organizó un programa de
cobertura de varios años en 40 millones de barriles de petróleo detrás del credit-linked facility para la compañía
petrolera rusa poco antes de que los precios comenzaran a derrumbarse, dijo,
negándose a identificar a la empresa.
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