2013 fue un mal año para los mercados emergentes que estuvieron pendientes de la reducción del estímulo económico en Estados Unidos. Este año, el pronóstico es aún más complejo. Algunas de las mayores estrellas de los mercados emergentes en la última década, incluyendo Brasil, Rusia y Sudáfrica ahora están creciendo a un ritmo más lento que EE.UU. Es muy poco probable que esta tendencia cambie en el futuro cercano. De hecho, estos países están "des-convergiendo". Muchos analistas prominentes comenzaron a preguntarse si las predicciones pesimistas sobre Estados Unidos estaban equivocadas -y si fueron los mercados emergentes se dirigían a los problemas. Estas modas económicas internacionales son siempre sospechosas, arriba o abajo. Ciertamente, los mercados financieros están registrando este nuevo punto de vista.
El péndulo del
crecimiento global se aleja de los mercados emergentes y se acerca a EE.UU. e
incluso a la atribulada Europa. Los flujos de capital alguna vez robustos están
disminuyendo. Y años de una expansión con el acelerador a fondo han dejado a
algunas mercados emergentes con fundamentos económicos poco firmes, en general
los países que importan más de lo que exportan.
En resumen, tras años de distorsión debido a crisis y a reacciones a las
crisis, el mundo vuelve a equilibrarse. Para los mercados emergentes, esto
significa un camino lleno de baches. Con los competidores globales tropezando,
Estados Unidos ha ido aumentando la velocidad. Los nuevos descubrimientos de
petróleo y gas shale han reducido la vulnerabilidad energética estadounidense y
convirtiendo la nación fabricante de relativamente bajo costo.
La revisión de las
expectativas se resumió el mes pasado en un informe de Goldman Sachs titulado "Emerging Markets: As the Tide Goes Out".
Los autores advirtieron que las dificultades económicas de China, Brasil,
Rusia, Turquía y otros niño mimados de la inversión no sólo son cíclicos sino
que requerirán una reevaluación significativa de los países de los mercados
emergentes y una expectativa de "bajo
rendimiento y volatilidad en los próximos 5 a 10 años".
Los inversionistas
tiran las monedas de los mercados emergentes, lo que subraya la creciente
ansiedad acerca de la capacidad de las naciones en desarrollo para apuntalar
sus economías, ya que se enfrentan a un crecimiento desigual. El peso argentino
se desplomó más de un 15% frente al dólar en las primeras operaciones con el
banco central de la nación sudamericana apartándose de sus esfuerzos para
proteger la moneda, lo que obligó al banco a cambiar el rumbo para evitar un
retroceso. La lira turca, uno de los mercados estrella de años anteriores,
se hundió a un
mínimo histórico contra el dólar por noveno día consecutivo. El rublo ruso y el
rand sudafricano golpearon sus mínimos en varios años.
Desde la crisis
financiera, los mercados emergentes han gozado de algunos beneficios indirectos
debido a la lentitud con que el mundo desarrollado se ha ido recuperando. Los
estímulos sin precedentes desatados por los bancos centrales más grandes
deprimieron los rendimientos de los activos seguros, haciendo que los
inversores busquen tasas más altas en lugares cada vez más exóticos. Entre 2010
y 2013, los flujos de capital privado hacia los países en desarrollo aumentaron
a cerca del 6% de su PBI combinado.
Los stocks
estadounidenses cayeron también, reflejando el retroceso de todo el mundo a
partir de los activos de riesgo y continuando una larga lucha semanal para
recuperar el impulso al alza registrado a finales de 2013. Dow Jones Industrial
Average se deslizó 175.99 puntos, o 1,1%, el cierre más bajo desde el 19 de
diciembre. Los mercados asiáticos cayeron en las primeras operaciones del
viernes, con Japón un 1,5% y Corea del Sur 0,7%.
El slide de los mercados emergentes
reflejan preocupaciones por fuerzas externas -como por ejemplo un cambio en la
política monetaria de Estados Unidos, o los esfuerzos de China por reorientar
su economía -chocar con las tensiones políticas y económicas nacionales,
inversores inquietantes en su casa y en el extranjero. China es el referente, y
en el informe de Goldman Sachs se hacen eco de los temas citados por los
propios líderes en China: el crecimiento desequilibrado del país, su declive
demográfico, con un menor número de trabajadores jóvenes que resulta en mayores
costos laborales, sus problemas de contaminación potencialmente mortales y sus
debilidades financieras. Este último tema puso de relieve en un informe de
diciembre de la Academy of Social Sciences, que señaló que la deuda del
gobierno local llegó a un "nivel alarmante"
de 3.3 trillones de dólares a finales de 2012, el doble de lo que era en 2010.
Esta burbuja de
crédito municipal plantea un dilema delicado para los líderes chinos: el
crecimiento del país se está desacelerando, con el FMI proyectando que caerá de
7,7% el año pasado, a u 7,5% en 2014 y 7,3% en 2015. A medida que la tasa de
crecimiento se reduce (especialmente en comparación con la expansión de dos
dígitos de hace una década), existe el peligro de que el globo de deuda local
se abra, con significativas repercusiones sociales y políticas.
Turquía, por
ejemplo, se ha visto sacudido por una profunda crisis política vinculada a las
acusaciones de corrupción. La última crisis comenzó el 17 de diciembre, cuando
el gobierno arrestó a los hijos de tres ministros del gabinete acusados de
corrupción, junto con algunos importantes empresarios. Eso provocó revueltas en
las calles contra el Gobierno del primer ministro Recap Erdogan. Ha habido
rumores de golpe militar y el conflicto ha sido ampliamente interpretado como
parte de una batalla más grande entre el régimen modernizador, pero cada vez
más autoritario, de Erdogan y los activistas musulmanes. Difícilmente podría
enfrentarse a un contexto peor, con la economía ralentizándose y una guerra
civil desarrollándose en la vecina Siria, a la que el país puede acabar
viéndose arrastrada. Turquía ya había sido sacudida el pasado verano por
protestas políticas.
El liderazgo de
Sudáfrica ha estado bajo creciente fuego por fallar en poner a sus ciudadanos
fuera de la pobreza en las últimas dos décadas. Para peor, en los últimos días,
se preparaba para una huelga de decenas de miles de mineros de las minas de
platino que interrumpiría la producción en el mayor proveedor mundial de este
metal, lo que supondría otro revés para este país. Una huelga en Anglo American
Platinum, Impala y Lonmin prácticamente
suspenderá del todo la producción, dijeron las compañías. Sudáfrica suministra
cerca del 80% de la oferta mundial de platino.
Los trabajadores exigen que las empresas aumenten los salarios base a
12.500 rands (US$1.150) mensuales, frente a los actuales 5.000 rands (US$460),
un aumento del 150%.
Sudáfrica aún vive
las consecuencias de las huelgas de las industrias automovilística, de
construcción y minera el pasado año. El banco central ha reducido sus
previsiones por ellas y ahora estima que la economía del país crecerá sólo un
1,9% este año. Y la divisa del país, el rand sudafricano, que se depreció casi
un 25% frente al dólar estadounidense en 2013, registra ya su nivel más bajo en
41,5 años.
Por su parte, la
lucha de Argentina para corregir su curso desde su crisis monetaria 2002 ha
enviado la creciente inflación y ha debilitado su credibilidad internacional
más.
China reportó una tasa de crecimiento de 7,7% que
parece cada vez menos sostenible dada la cantidad de deuda que está asumiendo
para cumplir con su ambiciosa meta. El
jueves, el HSBC preliminary manufacturing Purchasing Managers' Index para China
cayó a su nivel más bajo en seis meses y una lectura que indica contracción.
Una desaceleración en China podría añadir los vientos económicos que enfrentan
los socios comerciales de China como Sudafrica y Brasil, que suministran
materias primas. Los inversores han retirado 58.7 mil millones de dólares de
los países en desarrollo en el último año.
La falta de
confianza en el banco central de Turquía provocó un efecto dominó en el que
varias monedas de mercados emergentes fueron vendidas de forma generalizada,
dice Dan Dorrow, jefe de investigación de Faros Trading LLC. "Es una pérdida de confianza en los
mercados emergentes. Es así de simple", asevera.
Los problemas de la
lira provocaron caídas en muchas otras monedas de mercados emergentes, una ola
de ventas que trajo recuerdos del descenso registrado a mediados del año
pasado. Los problemas en Turquía "hicieron
caer en cuenta que los bancos centrales de los mercados emergentes están en una
situación muy difícil", manifiesta Peter Kinsella, estratega de
divisas de mercados emergentes de Commerzbank. "Si estos bancos centrales no se ponen las pilas pronto, podría pasar de
un período de ajuste en el mercado de divisas a una crisis cambiaria",
agrega.
Turquía está lejos
de ser el único mercado emergente en tener problemas. Tailandia presenció
protestas políticas antes de Navidad. El baht tailandés se ha quedado
machacado. Ucrania ha sufrido olas de protestas sobre si el país debería buscar
una posible entrada en la UE o mantenerse en la esfera de influencia de Rusia.
Los rendimientos de los bonos se estaban disparando hasta que Rusia intervino y
empezó a comprar.
Salman Ahmed,
estratega global de renta fija en Lombard Odier Asset Management en Londres,
dice que los inversionistas necesitan una estrategia matizada. En el corto
plazo, "no habrá apuestas sobre
clases de activos", dice. "Será
país por país". Ahmed dice que mercados como México, donde la economía
es más equilibrada, son opciones esperanzadoras. Turquía, por ejemplo, no. A largo plazo, sin embargo, los mercados
emergentes son atractivos. "En
ningún mercado emergente encontrará los ratios de deuda-PIB que se ven en
Europa", dice. "Estos países no están para nada cerca de los
problemas que tuvieron en 2003 o a fines de los 90".
Los emergentes
siguen perdiendo adeptos. Es una de las conclusiones más claras que se pueden
extraer de la encuesta de Bank of America Merrill Lynch correspondiente al mes
de enero. Si en el sondeo del mes de diciembre un 10% de los inversores
infraponderaba esta zona, este dato ha aumentado ahora hasta el 15%.
A pesar de que la
cifra supone dos puntos porcentuales menos de la media de los últimos diez
años, parece que el sentimiento pesimista se ha instaurado en estos mercados,
ya que es el séptimo mes consecutivo en el que un alto porcentaje de expertos
infrapondera los mercados emergentes -es así si no se tiene en cuenta el mes de
noviembre, en el que solo un 1% de expertos la sobrevaloraba-.
Esta corriente se
está viendo reflejada en los principales índices de bolsa. Basta con ver el mal
arranque de los emergentes en 2014: todos se tiñen de rojo, algo que se suma a
las caídas que ya registraban desde hace un año. El CSI cae un 6,12% en el mes;
el Bovespa, un 5,82%; el RTS, un 3,26%; y el Mexbol, un 2,3%. Tan solo se salva
el Sensex, que repunta un 0,38% en el mismo periodo.
A medida que va
bajando este año la marea de liquidez emitida por los bancos centrales
mundiales, los inversores en mercados emergentes como Brasil se están
preocupando cada vez más por los riesgos políticos locales, y por cómo
anticiparlos.
Las economías en
desarrollo las han visto dura desde que la Reserva Federal (Fed) de Estados
Unidos abrió el año pasado el debate sobre una reducción de su estímulo
monetario. El inminente retiro de liquidez en todo el mundo fortaleció el dólar
y los rendimientos de los bonos del Tesoro. Eso llevó a que muchos inversores
volvieran a los mercados financieros estadounidenses, golpeando a los países
que tienen una mayor dependencia del capital extranjero.
La pregunta clave
para quienes fijan políticas en los países de ingresos bajos y medios es
justamente con qué rapidez se producirá este “gran giro”. Un
reciente informe del Banco Mundial ofrece motivos para ser
optimistas. La entidad predice que la transición a tasas de interés más altas
en los países ricos probablemente sea suave. Se espera que entre 2013 y 2016,
la desaceleración de los flujos de capital hacia los mercados emergentes sea de
apenas 0.6% de su ingreso nacional combinado.
Mientras la
competencia por los capitales sube de temperatura y sus economías van perdiendo
vapor, los riesgos políticos han tomado mayor protagonismo en los llamados
‘Cinco Frágiles’ -Brasil, Turquía, Sudáfrica, India e Indonesia-, las economías
con mayores necesidades de financiamiento externo.
Pero las economías
que dependen fuertemente de los commodities como Rusia y Brasil tienden a
desacelerar su avance apenas los precios de las materias primas empiezan a
caer. Todos estos países celebrarán
elecciones este año, un factor de incertidumbre que se suma a las
preocupaciones por una baja de la popularidad de los líderes de Brasil y
Sudáfrica, y por una investigación sobre corrupción en Turquía. Brasil y
Turquía tendrán elecciones presidenciales. Mientras que Sudáfrica e India van a
votar por legisladores, e Indonesia celebrará los dos tipos de comicios. De
hecho, una docena de los principales mercados emergentes irá a las urnas este
año.
Brasil es otro
"milagro económico" que
está teniendo una nueva mirada escéptica. El informa de Goldman Sachs menciona
los problemas de altos impuestos, costosos y distorsivos subsidios gubernamentales
y baja productividad laboral del país.
“El 2014 será un año en el que podría
aumentar sustancialmente el impacto de los eventos políticos idiosincrásicos en
los mercados emergentes”, dijo la firma de inversión M&G Investment. “La perspectiva de esas elecciones podría
reducir potencialmente los flujos de capital neto en esas economías sobre una
base temporal”, agregó M&G.
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