Los verdaderos creyentes en el prolongado mercado bull equity estadounidense, que ha confundido a los escépticos y provocado preocupaciones sobre otra burbuja de stocks, centrándose en el liderazgo de la generación llamada "game changers". Entre las empresas de alto perfil vistas hay una redefinición de su industria con Amazon y Google así como Facebook, Netflix, Tesla y varias empresas pequeñas en la frontera de las perspectivas de crecimiento hiperactivas en la biotecnología, los medios sociales e Internet.
La inclinación
entre algunos inversores por el racier
side en el mercado refleja la naturaleza deslucida de la economía
estadounidense en años recientes. Contra un telón de fondo de menos que una
actividad convincente, los inversores han apostado grande en empresas que están
creciendo rápidamente o, en el caso de las empresas de biotecnología,
posiblemente, en la cúspide de ser transformado mediante el desarrollo de una
droga de última generación.
"El mercado está interesado en empresas que pueden
crecer de forma independientemente de la economía y que están dispuesto a pagar
múltiplos más altos para aquellos", dijo Robert
Stimpson de Oak Associates. Después de un desvanecimiento notable hace meses,
muchos de los llamados momentum stocks
han recuperado los datos económicos han sido mixtos y la volatilidad subyacente
merodeaba a cerca de un mínimo histórico, ayudando a impulsar el S&P 500 en
un territorio desconocido.
El índice Nasdaq
Biotech, por ejemplo, ha subido a cerca de un 20% desde su mínimo de abril,
mientras Netflix se ha recuperado más de un 30% desde su punto más bajo de
abril, y Gilead Sciences, Twitter, Linkedln, Facebook y Telsa también
recuperaron en la región de 25% desde el sell-off
de primavera. Dicha actuación ha llamado la atención de la Reserva Federal, que
advirtió a principios de este mesas que las valuaciones métricas de las
pequeñas firmas en las industria de la social media y biotecnología "no aparecerá sustancialmente alargado"
a pesar de una desaceleración notable en el precio de los equity de estas
empresas a principios de año.
Steve Weeple,
director senior de inversiones de Standard Life Investments, dice que la Fed ha
subido un punto importante por el aumento en las valoraciones de las pequeñas
empresas en los medios sociales y la biotecnología; a saber, la importancia de
ser un diligente selector de stocks. "Cuando
el éxito de las empresas fuertes se filtra a empresas más pequeñas del sector
que aún no han entregado, los inversores deben ser cautelosos", dijo
Weeple.
En el caso de Facebook, Weeple dijo que están
impresionados por la capacidad de la compañía para monetizar sus oportunidades
de publicidad, sin apartarse de su objetivo de social media.
Los resultados de big earnings de la talla de Facebook y
Gilead sólo han subrayado que las valoraciones secundarias para las empresas en
la frontera de crecimiento.
"Basándose en las valoraciones como base para
tomar una decisión sobre la compra de empresas que están en proceso de
redefinición de su industria no es el enfoque correcto", dijo Dan
Greenhaus, estratega de BTIG. "Los
inversores deben evaluar sus perspectivas de crecimiento. Esa es la diferencia
entre Telsa y GE". Y las perspectivas siguen siendo muy atractivos en
ese aspecto.
Adam Parker y su
equipo de equity de Morgan Stanley dice que las estimaciones de ingresos para
el próximo año sugieren que la tecnología, Internet y software más probable es
que las tres industrias sean los más rápidos crecimientos en el mercado. "Así que, por un lado la gestión de una
cartera sin exposición a tendencias como cloud, big data y análisis parece
imprudente. Por otro lado, las altas tasas de crecimiento en mucha de estos
stocks ya están implícitas en los precios de hoy".
La pregunta ahora
es si estas empresas pueden reunir más o están a punto de consolidarse y
ofrecer rendimientos más bajos, sobre todo si la economía se acelera por encima
de una tasa de crecimiento anualizada del 3%. Bajo ese escenario, los
inversionistas deben girar lejos de los momentum
stocks a los cíclicos. Sin Embargo, el panorama económico sigue siendo un
gran wild card.
"Hay un argumento legítimo que con el fin de
la flexibilización cuantitativa habrá un crecimiento más lento", dijo
Stimpson. "Los nombres de los social
media son muy caros. Es más una indicación del crecimiento de las compañías que
reciben una valoración premium en periodos donde el crecimiento es más difícil
de conseguir".
Pocas industrias se
juegan su futuro a los mercados del exterior con tanto vigor como el sector
tecnológico, donde las nuevas fuentes de ingresos suelen ser cuestión de
equipar a la gente con un artefacto de computación y una conexión con Internet.
Las ventas
crecientes de iPhone en China, Rusia, India y Brasil durante el período
abril-junio ayudaron a Apple a superar la demanda declinante en Estados Unidos
y Europa. Google generó el 58% de sus ingresos fuera de Estados Unidos en el
segundo trimestre, el mayor porcentaje hasta ahora para la compañía de Internet
más poderosa.
Facebook ya percibe
el 55% de sus ingresos en el exterior, y el crecimiento en estos mercados
supera al nacional. La red social ha atraído a mil 100 millones de usuarios en
los mercados extranjeros en comparación con 200 millones en Estados Unidos y
Canadá. El servicio de video en internet de Netflix añadió un millón 100 mil
suscriptores internacionales, duplicando prácticamente el número que ganó en
Estados Unidos en el trimestre abril-junio.
Aun las grandes
empresas estadounidenses que están creciendo más rápidamente a nivel nacional
se dan cuenta de que necesitan seguir promoviendo sus productos en otros países
donde muchos de sus consumidores podrían no estar en condiciones de comprarlos
todavía. Ese es uno de los motivos por el que la directora general de General
Motors, Mary Barra, que la compañía sigue insistiendo en China, aunque las
ventas allí han sido lentas. “A medida
que crece el mercado tenemos que participar en ese crecimiento de modo
desproporcionado para estar seguros de que aprovechamos la oportunidad”,
explicó.
¿Burbuja de los
Bio-Tech? redefinición
Los stocks de
biotech han sido balísticos, crecieron 15% anual desde el mínimo de 2002 hasta
el pico de 2008, 25% desde la baja de 2009 hasta el inicio del año pasado, y en
una tasa anualizada del 50% desde entonces. "Todo el mundo está en mirando la burbuja", dijo el historiador
financiero Russell Napier. "Todos
tenemos que estar en el bubble watch porque los bancos centrales están en el
bubble watch".
La burbuja
inmobiliaria ha estado en la comidilla de todas las cenas de Londres por un par
de años. Sin embargo, durante el pasado año se ha convertido en difícil tener
una discusión sobre la valoración de la renta variables, los bonos junk, el arte o la deuda de los mercados
emergentes sin preguntas que se hacen acerca de si los precios están demasiado
inflados.
En la prensa financiera
de Estados Unidos y el Reino Unido se han registrado más menciones de las
burbujas del mercado en los últimos 18 meses que en cualquier momento antes.
Pero ¿qué es en realidad una burbuja? Los economistas no se ponen de acuerdo en
la medida en que algunos, liderados por Eugene Fama, -padre de la hipótesis de
los mercados eficientes- niega que existe tal cosa. El único punto en el que el
resto está de acuerdo es en que una burbuja tiene que terminar con los precios
bajando, por lo menos después de ajustar por inflación.
Durante los siglos
17 y 18, se utilizo la "burbuja"
para describir el fraude o el engaño, como lo era la South Sea Company. Las
manías especulativas a menudo implican una gran cantidad de fraude -con multas
bancarias posteriores a la bonanza siguen demostrando- pero los economistas en
estos días tienden a centrarse en la especulación, no en el engaño.
Una definición
ampliamente utilizada es que los precios están muy por encima de lo que podría
justificarse por ninguna expectativa razonable de los beneficios futuros. Por
desgracia, nadie está de acuerdo en lo que se considera razonable. Los shares
de social media o la biotecnología demuestran que la expectativa racional de un
inversor es la burbuja de otro. Jeremy Grantham, jefe de estrategia de
inversiones de la fund manager GMO, tienen una visión más matemática.
Él define a una
burbuja cuando los precios suben en dos desviaciones estándar por encima de la
norma -algo que podría ocurrir una vez cada 44 años si los mercados se
compartan como le gustaría a los estadísticos. Los mercados, por supuesto, no
son tan ordenados, y Grantham ha encontrado considerables burbujas que se
forman aproximadamente cada 31 años, aunque con muchas más burbujas menores. De
los 330 que han identificado, sólo 30 no estallaron, por lo menos hasta ahora,
y todos se encontraban en activos oscuros.
Otras definiciones
son más restrictivas, lo que requiere el obvio exceso especulativo o el peligro
de un daño significativo a la economía. Un montón de pequeñas "burbujas" no califican, porque
duelen sólo a un puñado de inversores cuando aparecen, incluyendo los recientes
booms y caídas en los stocks de 3D-printing o los mineros de tierras raras.
Cliff Asness,
fundador del hedge fund AQR, trata de limitar la conversación de las burbujas
de las valoraciones extremas, como en la burbuja puntocom, y no incluye los
casos en que los stocks son meramente caros (como ahora).
Edward Chancellor,
un ex administrador de fondos y autor de historia de la especulación, dijo que
las políticas del banco central de dinero fácil significan que "no tenemos las condiciones financieras de
una burbuja". Las burbujas tienden a inflarse en dos tipos de activos:
los que son de difícil a corto, y las apuestas en contra, y los que tienen poco
en la forma de beneficios o dividendos para proporcionar una base a la
valoración. Chancellor tiene cuatro reglas de oro para la detección de una
burbuja. El precio, obviamente, debe estar bien fuera de línea con las normas.
Las expectativas deben mirarse obviamente como irreales. No debe haber una
amplia evidencia de fraude. Por último, el dinero debe ser fácil, gracias a
cualquiera de los bancos centrales o las innovaciones financieras.
Después de haber
visto uno, ¿cómo se puede hacer dinero? Jim Chanos, fundador de fondo de
cobertura Kynikos de Nueva York, dijo que el truco es centrarse en los "booms which go bust" a fin de tener
una idea de cuando la burbuja va a estallar. Eso significa buscar booms
respaldados por deuda utilizada para financiar activos que no producen
suficiente dinero en efectivo para dar servicio a los préstamos.
Durante el boom de
las puntocom eso significaba vender los equipos altamente orientados y las
empresas de cable de internet, no los propias puntocom. Hoy, significa apostar
contra China. Kyle Bass, fundador de Hayman Capital Management, un hedge fund de Dallas, tiene una opinión
similar. "Lo difícil no es la
identificación de la burbuja; la parte difícil es identificar el momento",
dijo. Los incrédulos de los puntocom
cambiaron de tono, perdieron su empleo o vieron salir a sus clientes. Los
principios para detectar la burbuja subprime tuvieron un momento difícil de
mantener a los clientes a un lado, también. Bass tomó bien el tiempo a los
subprime y siguió apostando contra Grecia.
El inversor
prudente se enfrenta a un dilema. La burbuja es mejor evitada, dada la
dificultad de conseguir una salida correcta a tiempo. Pero cuando la Fed está
tirando al aire ¿dónde más ellos pueden poner su dinero?
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