Si China tose, el mundo entero puede caer enfermo. Ha sido un tópico de uso común este año, pero exactamente cómo sucede esto es más complicado. Oxford Economics analiza en un informe publicado a mediados de noviembre alguno de los canales principales a través del cual los males de China pueden generar un efecto cascada más global. Esto ocurre sólo tres meses después de las preocupaciones sobre la segunda economía más grande del mundo tras el tumulto en los mercados financieros globales.
Los temores de un "aterrizaje duro" o su
expresión en inglés hard landing de
China han causado turbulencias en los mercados financieros en los últimos
meses. Ahora, los forecasters del Oxford Economics han identificado a los
países más expuestos si el crecimiento chino decae. Modelado en una posible
recesión, su análisis reveló que una desaceleración de este tipo podría arrojar
a cinco economías avanzadas en una recesión en 2017, y repetiría la turbulencia
del mercado financiero del que fuimos testigos este mes de agosto.
Los inversores ya
se han establecido en el borde de lo que parecen ser datos chinos más débiles,
y los signos que las autoridades en Beijing creen que la economía se está
desacelerando demasiado rápido. El país, ahora la segunda mayor economía del
mundo, se ha embarcado en un programa de reformas. Pivoteando de una potencia
industrial, dependientes de un crecimiento impulsado por las exportaciones, a
un modelo más desarrollado que depende del sector de servicios, que gira
alrededor de un crecimiento basado en el consumo.
Zhu Guangyao, el
viceministro de finanzas chino, dijo al diario británico The Telegraph en julio
que la economía está pasando de la inversión a un crecimiento impulsado por la
innovación, y que crecerá 7 a 8% en los próximos cinco años. Pero ¿y si todo
sale mal? entonces, el país corre el riesgo de un “aterrizaje duro". Y lo que sucede en China no se queda en
China, según Oxford Economics.
"Un hard landing de China tendría un efecto
profundo en la economía global", dijo Jamie Thompson, jefe de
escenarios macro para Oxford Economics. "Eso pesaría fuertemente en los mercados emergentes y las economías
avanzadas no serían inmunes". La consultora simuló una desaceleración
de la inversión residencial en la economía china, haciendo que los precios de
las casas se desplomaran y desencadenaran una fuerte caída en los préstamos
bancarios. Como resultado, el PBI de China sería 4.8% menos en 2017 que el
actual forecast.
En su modelo, que
analizó más de 40 países que comercian con China, Oxford Economics supone que
los bancos centrales de todo el mundo podrían reducir sus tasas de interés. Sin
embargo, no se dan cuenta de la utilización de las medidas de políticas no
convencionales adicionales, tales como una mayor flexibilización cuantitativa,
o el uso de helicopter money.
Las naciones de los
mercados emergentes se encuentran entre los más vulnerables, ya que incluyen
una serie de productores de materias primas. Una desaceleración en China
reduciría el apetito por las materias primas, incluyendo el petróleo, que la
consultora cree que podría sumirse en 36 dólares por barril el próximo año. Estados
Unidos y Europa serían los más resistentes a un aterrizaje forzoso de China,
con un crecimiento en 2016-17 de 1.5% en Alemania, y cerca del 2% en Gran
Bretaña y Estados Unidos.
Las importaciones
de China se han reducido en un 4% en lo que va de 2015, en comparación con una
ganancia de tamaño similar el año pasado, y un promedio de 11% de crecimiento
desde 2004 a 2014, según Oxford. Eso por sí solo ha reducido el crecimiento del
PBI mundial en un punto porcentual, en comparación con el promedio de un
aumento de un punto porcentual en la última década. Los efectos de una
desaceleración de China a través del comercio a nivel mundial son desiguales, y
la mayoría se concentran en la región de Asia y Pacífico. Ellos argumentan: "Las exportaciones a China son más de
un tercio de las exportaciones totales en Australia, más de un cuarto del total
en Taiwán y Corea, casi el 20% de Japón y 10 a 15% del total en las otras
economías principales de Asia".
China es un gran
consumidor de materias primas, lo que representa la mitad de la demanda mundial
de mineral de hierro, cemento y carbón, una cuarta parte de la demanda mundial
de soja y el 11% de la demanda de petróleo. Un cambio floreciente de una rápida
expansión industrial a uno de los consumidores que ha resultado ser un lastre
importante para los exportadores de commodity, pero en realidad son una
bendición para los big importers.
La inversión
extranjera directa por las economías avanzadas en China asciende a 1.5 billones
de dólares según Oxford Economics, lo que implica que los ingresos de estas
inversiones es algo del rango de 130 billones de dólares al año. Una desaceleración
no podría poner mayor presión sobre los beneficios empresariales, y, a su vez,
provocar una venta masiva de acciones globales. El informe estima que una caída
del 15% en acciones llevaría a una caída del PBI mundial del 0.4% -0.7% después
de dos años.
Si bien no es un
"riesgo evidente de que una
desaceleración del crecimiento adicional podría crear ondas financieras en
China que se extendería al resto del mundo", los mercados financieros
de China están mucho menos interconectados que otras grandes economías, como
Estados Unidos. Por ejemplo, las inversiones extranjeras en renta variable de
China totalizan alrededor de 700 billones de dólares, y alrededor de 200
billones de dólares en instrumentos de deuda. Eso se compara con 3 billones de
dólares en acciones y 7 trillones de dólares de deuda en 2007 en Estados
Unidos, por delante de la crisis financiera. Sin embargo, los riesgos son mucho
mayores si nos fijamos en la región de la Gran China, que también incluye a
Hong Kong y Taiwán. En este caso, el Reino Unido está más en peligro, con una
exposición de 590 billones de dólares en la región. La exposición de los bancos
de Estados Unidos está en 198 billones de dólares y Japón 172 billones.
Los caminos de la moneda china
En los últimos días
el yuan chino ganó el imprimátur del Fondo Monetario Internacional como moneda
de reserva, pero en realidad no cambia nada, al menos en el corto plazo.
Después de todo, no es que los países van a empezar a abandonar sus dólares por
yuanes ahora que ambos son oficialmente "monedas de reserva mundial". O, como vamos a llegar en un
minuto, como si ni siquiera serían capaces si quisieran. Qué es esto, sino, un
reconocimiento que el poder económico de China ha crecido hasta el punto de que
su poder financiero también debería hacerlo, es decir, su gobierno está
dispuesto a renunciar a un mayor control sobre su economía.
Ahora, esto suena
como el tipo de cosa que debería ser un gran problema. No da a Estados Unidos
mucha de su influencia el hecho que el resto del mundo haga negocios en
dólares? Bueno, sí. Esta demanda integrada por dólares empuja el endeudamiento
estadounidense a costos más bajos de lo que serían, y da al gobierno la
capacidad de cortar a otros en el sistema financiero global. Pero ser una
moneda de reserva en el FMI es mucho menos emocionante que ser una moneda de
reserva del mundo. Pregúntale a Europa o a Inglaterra o a Japón. Es más bien un
gesto simbólico que otra cosa. Sin embargo, China podría ser diferente. O, más
concretamente, que podría ser como Estados Unidos hace 100 años. En aquel
entonces, Gran Bretaña fue el poder financiero preeminente y Estados Unidos fue
el ascendente. Eso significaba que la libra todavía gobernaba el mundo, pero
sólo como una cuestión de hábito. Estados Unidos tenían una economía más
grande, por lo que lleva a cabo el comercio en dólares habría tenido más
sentido. Por eso, después de las guerras mundiales dejaron a Gran Bretaña
profundamente en deuda con Estados Unidos, no paso mucho forcejeo para rehacer
la arquitectura financiera mundial en la imagen del Tío Sam.
Reemplace "Gran Bretaña" con "Estados Unidos" y "Estados Unidos" con "China" y la historia no parece tan
diferente hoy. La matemática es simple, con una población cuatro veces más
grande que la estadounidense, China sólo tiene que ser cuatro veces más pobres
que la estadounidense para que su economía sea más grande. No duele que China
se haya convertido en uno de los mayores acreedores del mundo, tampoco. Pero
eso no significa que el yuan, como una cuestión de rutina, inicie un codazo al
dólar cuando se trata de finanzas y comercio mundial?
No necesariamente.
Si bien es cierto que China ha comenzado a vender la deuda denominada en yuanes
en el extranjero y resolvió hacer cada vez más su comercio en yuanes
directamente, su moneda todavía no tienen ni de lejos una huella financiera lo
suficientemente grande para ser una reserva real de la moneda, al menos por
ahora.
Eso, en gran parte,
se debe a que Beijing ha tratado de evitar que el dinero se mueva dentro o
fuera del país, como parte de su estrategia para subvencionar las exportaciones
al mantener el yuan subvalorado. Ahora, el gobierno ha dicho que va a
deshacerse de estos llamados controles de capitales para 2020, pero, mientras tanto,
es difícil para una moneda convertirse en una piedra angular del sistema
financiero si se permite ser gestionado por algunos de los burócratas en
Beijing.
China ha fijado el
yuan al dólar, y sólo permitió que se inicie un aumento en la última década, aunque
incluso entonces a un ritmo aprobado por el gobierno. Beijing anunció que iba a
dejar que los mercados empezaran a establecer más ese ritmo cuando permitió una
mini-devaluación en agosto, pero a pesar que no ha dejado de intervenir
fuertemente en los mercados de divisas, apuntala el yuan hacia arriba, en lugar
de empujarlo para abajo como lo solía hacer.
Beijing, en otras
palabras, sigue controlando su moneda para que pueda controlar su economía.
Pero si no se puede contar con el poder de mover su dinero cuando usted quiere
o tiene que ser digno de lo que usted piensa o ir a los tribunales, no vamos a
mantener esa moneda, no importa lo que diga el FMI al respecto. Así que hasta
que China no liberalice su economía aún más, el yuan será sólo una moneda de
reserva en los titulares de los diarios. Sería un error, sin embargo, decir que
la condición de moneda de reserva no importa. Lo es. Eso es porque si bien
podría no hacer una diferencia económica, ya lo está haciendo políticamente. Ha
sido un mecanismo de compromiso para hacer reformas difíciles. Piense en ello
como esto. Beijing siempre ha sabido que se necesita para mantener abierta su
economía si va a seguir creciendo, pero siempre ha habido una razón para poner
esto fuera.
Después está la
geopolítica. La propiedad de una moneda de reserva mundial premier da una
influencia al país en la política mundial y seguridad que son difíciles de
obtener de otra manera. En los últimos años, Estados Unidos ha impuesto
sanciones económicas a países como Rusia, Irán y Corea del Norte, y ha hecho la
guerra financiera directa contra lo que considera grupos terroristas. En
efecto, cualquier banco que facilita la transferencia de dinero en violación de
esas sanciones se arriesga a ser cortada de una transferencia global de dólares
-que a su vez significa ser cortada de gran parte de la economía global.
Los analistas de
Eurasia Group han llamado a esto la “weaponization
of finance,” y es uno de los aspectos importantes que la supremacía
financiera y la supremacía geopolítica van de la mano para Estados Unidos.
Seguramente China podría tener una escala similar de influencia en los asuntos
mundiales, pero para ello es necesario que el renminbi sea tan fundamental para
la financiación como lo es el dólar. Lo que plantea razones para no hacerlo.
Puede ser un cliché
observar que un gran poder conlleva una gran responsabilidad, pero aquí se
aplica. Estados Unidos disfruta de lo que se ha llamado un "privilegio exorbitante" del papel
central del dólar en las finanzas globales, pero los investigadores lo han
llamado también un "exorbitant duty".
Esencialmente, el precio que Estados Unidos paga por ese papel está dándole
menos herramientas para gestionar su economía doméstica.
China se
restringido mucho en la capacidad de las empresas y los individuos para
transferir fondos dentro y fuera del país, ayudando a evitar grandes
oscilaciones económicas como el interés de los inversores en invertir en China
crece y mengua. Ha hecho de las exportaciones el centro de su estrategia de
desarrollo económico, mediante intervenciones en el mercado y los controles de
capital para mantener su moneda subvalorada en relación con los fundamentos,
por lo menos hasta hace poco. Esto contrasta con Estados Unidos. Prácticamente
cualquier persona, en cualquier lugar se puede comprar un bono del Tesoro de
Estados Unidos, por cualquier razón. El dólar sube o baja basado en las fuerzas
del mercado, y en la red es probablemente más fuerte de lo que debería ser por
el papel moneda de reserva. Eso deja a los exportadores estadounidenses en
desventaja perpetua. Los funcionarios chinos parecían ser tomados por sorpresa
este verano cuando las decisiones de liberar el comercio de su moneda y
apuntalar su mercado de valores nacional causaron ondas a través de los
mercados globales. Este es uno de los costos más sutiles de convertirse en un
jugador importante en la escena financiera mundial: Your actions don’t affect just you.
Parte de la razón
del dólar estadounidense es tan importante que Estados Unidos tiene
instituciones jurídicas, políticas y monetarias que hacen que los
inversionistas y empresarios internacionales se sienten seguros que pueden
conseguir siempre fácil acceso al dinero que cotiza en dólares. El gobierno de
Estados Unidos tiene el control en algunas zonas (sanciones económicas para los
enemigos geopolíticos, por ejemplo), ya que da el control en muchos otros (tipo
de cambio, flujo de capital, protecciones legales para los inversionistas
extranjeros).
La pregunta para
los líderes políticos de China es si esa compensación vale la pena. "El renminbi no será visto como una moneda de
refugio seguro a menos que las reformas económicas sean acompañadas por
reformas legales, políticas e institucionales más amplios que son necesario
para inspirar la confianza de los inversores extranjeros", dijo Eswar
Prasad, economista de Cornell y autor de “The
Dollar Trap,”. El gobierno de China ha dejado muy claro que tales reformas
pueden no llegar a hacerse. Aún así, la historia financiera se mueve
lentamente, y la acción del FMI es un más hacia la preeminencia financiera de
China.
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