Cuando los inversores miran a la necesidad mundial de nuevas redes eléctricas, puentes y caminos, algunos ven un camino hacia el big money. En Europa y Estados Unidos, el problema es que la infraestructura está envejeciendo y necesita una reforma o modernización a gran escala. En Asia y América del Sur, no hay suficiente infraestructura, por lo menos para mantenerse al día con el crecimiento robusto que las economías emergentes vieron en los últimos años.
Esta demanda puede
hacer que los fondos de inversión enfocados en infraestructura y los fondos exchange-traded sientan fascinación.
Pero los inversores deben acercarse a estos fondos con cuidado. Por un lado,
pueden diferir ampliamente en la estrategia. Incluso aquellos con nombres que
sugieren un alcance global en sus inversiones pueden variar ampliamente, tanto
en su ámbito geográfico y los tipos de proyectos que favorecen.
"Si usted tiene 10 gestores diferentes, tiene
10 maneras diferentes de definir el universo", dijo Adam Babson,
gerente de cartera para Russell Global Infrastructure, uno de los fondos más
grandes del sector. Por otra parte, los stocks que como los fondos también
compran pueden aparecer otro tipos de fondos y ETFs, que plantea interrogantes
sobre si los inversores necesitan fondos de infraestructura dedicadas. "Usted puede terminar la inversión en stocks
que ya posee", dijo David Snowball, editor del Mutual Fund Observer.
Snowball cita datos
de Morningstar Inc, por ejemplo, muestra que más de 1.700 fondos de inversión
propiedad de American Tower Corp, una compañía con sede en Boston que opera
principalmente torres de telefonía celular. Muchas de las tres docenas de
fondos de inversión, ETFs y notas negociadas en bolsa con "infraestructura" como nombre
entraron en ese campo recientemente -10 en 2013 solamente. Como categoría, los
fondos tenían activos por 10.7 billones de dólares al 31 de diciembre, según
Morningstar.
Pero algunos ta
están dejando el nicho. John Hancock Global Infrastructure cerró sus puertas en
2012, y T. Rowe Price Group está pidiendo a los accionistas 43 millones de
dólares. El fondo de infraestructura de T. Rowe Price tenía la intención de
ofrecer "una atractiva combinación
de crecimiento y rendimiento mientras que proporciona cierta protección contra
la inflación", dijo la portavoz de la compañía Kylie Muratore. En
lugar de eso, dijo, se ha mostrado "una
protección limitada a la inflación y una mayor volatilidad y riesgo de
mercado".
Las empresas de
infraestructura podrían hacer cualquier negocio relacionado con las carreteras
de peaje, ferrocarriles, plantas de agua, de energía y redes de comunicación.
Un operador de puertos marítimos con éxito, por ejemplo, tendrá múltiples
contratos de largo plazo que aporten un flujo de ingresos estables, mientras
que la fortuna de una empresa de transporte tiene a ser más estrechamente
vinculado con la salud de la economía en general.
Matt Landry, un
gerente de portfolio para Lazard Global Listed Infrastructure, dijo que su
fondo busca la estabilidad en los utility de electricidad estadounidense en el
que aún disfruta de una posición monopólica en sus regiones y así son menos
afectadas que otras utilities eléctrica por las fluctuaciones en los precios
del petróleo y el gas. El fondo Lazard produjo alrededor de 4,2% en los pasados
12 meses.
Michael Joyce,
asesor en Richmond, Virginia, dijo que una creciente clase media en los países
en desarrollo impulsará el desarrollo de infraestructura, y recomienda una
asignación de la cartera del 2% y 5% en fondos de infraestructura. Él invierte
en Macquarie Global Infrastructure Total Return.
Las opciones
para invertir en la infraestructura energética nigeriana
Nigeria ha sido
amada por los inversores últimamente, la cara accesible de una demografía
creciente irresistible en el África subsahariana. Pero se enfrenta a retos, y
ninguno más que la escasez de su infraestructura. Un nuevo informe de Ecobank explica lo grande
que la brecha de infraestructura es, y cómo se replica ampliamente en casi
todas parte en medio África. Y lo hace en un momento vital, ya que Nigeria está
a punto de pasar a la segunda etapa del programa de privatización, que implica
la realización y venta de 10 proyectos de energía integrados nacionales (NPPs),
con el objetivo de finales de marzo.
Según el analista
Rolake Akinkugbe, Nigeria cuenta con poco más de 4.000 MW de capacidad de
generación de electricidad para una población de 160 millones de personas. Eso
es tres veces menor que Nueva York, que genera 13.000 MW de sus 10 millones de
personas. 13.000 MW es también el nivel de pico de demanda en Nigeria, lo que
da una idea clara de la insuficiente capacidad del país.
Es una imagen que
se refleja en todo el continente. África tiene el 15% de la población mundial,
dijo Akinkugbe, pero consume el 3% de la producción mundial de energía y genera
menos de la mitad del requisito de la demanda máxima de 74.000 MW. Una cuarta
parte de los africanos subsaharianos tienen acceso a la energía, y por lo menos
30 países africanos experimentan apagones diarios, lo que les cuesta hasta un
5% del PBI.
Akinkugbe diho que
tapar esta brecha requerirá por lo menos 300 billones de dólares de inversiones
en los próximos dos decenios. Esto, dice, es a la vez un vacío crítico que
impide las perspectivas de crecimiento de las economías africanas, y una gran
oportunidad. "La gran brecha en infraestructura de energía y de las partes
que componen la cadena de valor de electrificación sugeriría que el sector
ofrece un play para los inversores que buscan nuevas y gratificantes
oportunidades", dijo. La necesidad de financiación anual para el sector
eléctrico de la región es de 40.6 billones de dólares que es más de 20 billones
al año de lo que recibe actualmente.
Por lo tanto, la
necesidad es fácilmente evidente. Pero ¿Por qué comprometer a los inversores?
La primera fase de
la privatización energética de Nigeria se llevó a cabo en 2013 con la venta de
activos de generación y distribución de energía eléctrica a los inversores
privados. Se realizaron siete ventas, con una capacidad de generación instalada
de 5.440 MW, para un total de 1.78 billones de dólares, haciendo una
valorización de 550.000 dólares por megawatt (si esos números no parecen
acumularse, es porque muchas de las compras no fueron del 100% de los activos).
Akinkugbe dijo:
"Teniendo en cuenta el potencial de
ingresos de estos activos que representan probablemente una buena inversión,
respaldado por los futuros flujos de caja de las futuras centrales".
Ella estima que los activos podrían generar 1.2 billones de dólares en ingresos
por operaciones para todo el año. Es interesante comparar que la valoración de
lo que ocurre en otras partes del mundo. Akinkugbe, dijo que los costos por MW
de los activos de generación tienen un promedio de 1,1 millones de dólares a
través de los principales mercados emergentes y las economías desarrolladas.
Eso hace que Nigeria luzca barata.
La segunda fase de
la privatización se acerca, en virtud de lo cual Akinkugbe cree que los activos
podrían generar ingresos estimados en 1.1 billones de dólares, haciendo que se
vean similarmente atractivos. Luego está la transmisión y distribución. Las
pérdidas entre las fuentes de suministro y los puntos de distribución cuestan
hasta 5 billones de dólares anuales en África, con la pérdida de las utilities
de hasta un 25% de la energía consumida. Los requerimientos de infraestructura
para las reformas de T&D en África Occidental sólo se sitúan en 500
millones de dólares durante la próxima década, dice el reporte, con una clara
oportunidad en proyectos para mejorar las líneas de transmisión existentes y
los sistemas de distribución. Hoy, estos proyectos se manejan normalmente por
las instituciones multilaterales e internacionales, tales como el rol del
European Investment Bank en la mejora de la transmisión y distribución en
Zambia. Hay un papel para el sector privado, dijo Akinkugbe.
En el lado
negativo, hay una serie de consideraciones que un inversor tendría que estar
cómodo antes de financiar infraestructura en África. Los requerimientos de
capital son grandes, los tenores del proyecto son largos -lo que significa
estar a gusto con un gobierno y los socios locales en el largo plazo a pesar de
la inestabilidad política o social -y la disponibilidad de financiación
bancaria local es escasa.
Además de eso, los
gobiernos de África a menudo subsidian las estructuras tarifarias para la
electricidad para que personas con bajo ingresos que todavía pueden tener
energía, que tiene un mérito social evidente y la necesidad, pero socava la
viabilidad comercial de los proyectos para los inversionistas extranjeros.
Sostiene el informe:
“Aunque ahora hay una tendencia general a la
liberalización, la revisión de las estructuras arancelarias, la privatización y
la separación de las empresas eléctricas, las utilities sufrieron un stress
financiero, tanto desde el resultado de los ingresos -en cobranza y los flujos
de efectivo débiles. Estos han socavado regularmente su capacidad para
proporcionar una buena colaboración con los inversionistas privados”.
"El papel desempeñado por el gobierno, especialmente
en el apoyo a los compradores de electricidad es extremadamente crítico", dijo Akinkugbe. "Los
pagos deben hacerse a tiempo, y los acuerdos de determinación deben ser
equitativos". En el cumplimiento de las necesidades de financiación de
África, la confianza y seguridad de los inversores serán críticas.
El factor chino
La desaceleración
de la economía china siempre estuvo en el rol de las grandes preocupaciones
globales. Pasadas las crisis americana y
europea, el mundo aún crece modestamente y el riesgo son los emergentes. La
clara influencia del país sobre sus pares asiáticos y latinoamericanos explica
la tensión que se da en el ritmo de crecimiento para abajo. El PMI (índice de
gerentes de compras) es un buen ejemplo. Resbalando en un nivel de retracción,
debajo de 50,0 (49,5), se nota el impacto del ahogo de liquidez que China viene
pasando desde junio de 2013, inmediatamente después de la señalización de la
reducción de los estímulos por la Fed, el banco central americano.
Considerando el
dato anterior del PMI, “la producción y
el crecimiento de las exportaciones debe estar enfriándose en un ritmo más
intenso de lo esperado”, según el economista Zhiwei Zhang, de Nomura. El
crecimiento acelerado del crédito, especialmente con las actividades de “shadow banking” (instituciones
financieras no bancarias), se volvió un problema complejo. Desde junio, con la
fuerte crisis de liquidez, quedó claro que “la
economía tendría que soportar un largo periodo de desapalancamiento que puede
llevar años”, según los analistas de Nomura, en un estudio sobre el
tema.
Hay tres factores
que explican esa afirmación. El primero es la extensión del apalancamiento
construido en los últimos cinco años, que dejó un enorme stock de deuda. El
grado de apalancamiento de China (medido como proporción de crédito en relación
al PBI) subió 42 puntos porcentuales de 2009 a septiembre de 2013, para un
163%, lo que se muestra peligrosamente alto. El segundo factor es la fragilidad
del sistema financiero derivada de ese intenso crecimiento del crédito. Las
instituciones financieras no bancarías se apalanca de forma significativa en el
mercado interbancario, especialmente después de 2012. El tercer factor que justifica un proceso
largo de desapalancamiento es la intención del gobierno en contener los riesgos
financieros.
Eso quedó muy claro
cuando el banco central chino dejó temporalmente de inyectar liquidez de corto
plazo por medio de acuerdos de recompra reversa en el segundo trimestre de
2013, antes de utilizar la palabra “desapalancamiento”
en su informe de política monetaria en el tercer trimestre, dice el estudio.
Además de eso, hay indicios de que el Banco Central irá a apretar las
condiciones monetarias también en el largo plazo. Si en el pasado la autoridad
monetaria usó persuasión moral y limitaciones a la oferta de crédito, estos
instrumentos se hicieron ahora menos eficaces porque la financiación no es
intermediada por los bancos en la misma magnitud.
El
desapalancamiento ya afectó los costos de financiación. Hubo un fuerte aumento
de las tasas de retorno de las emisiones corporativas y disminución
significativa en la extensión de la estructura de vencimientos. La liquidez apretada forzó a las
instituciones financieras a vender sus títulos soberanos más líquido, lo que
también presionó por encima de los ingresos de títulos corporativos. También
las tasas de préstamos bancarios subieron, según modelos estadísticos de
Nomura. Los impactos sobre la economía china del alza de costos de financiación
vienen por la vía de las inversiones en infraestructura, que son
descorazonadores, pues están altamente correlacionados con los intereses en el
segmento corporativo. Esa correlación pudo ser vista, al contrario, a finales
de 2008, cuando las tasas cayeron y las inversiones subieron rápidamente. La
calidad del crecimiento chino puede empeorar, ya que las pequeñas y medianas
empresas están muy afectadas por los intereses más elevados, al contrario de
las estatales y de los grandes promotores inmobiliarios.
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