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14/08/2016 | Análisis: La era de la inversión en la zona sísmica. Del fin de la austeridad y el reciclo de estímulos

De Nuestra Redacción

Prueba de shock. La resistencia de los mercados está destacándose como rasgo definitorio, con retrocesos de corta vida y, finalmente, ofrece a los inversores una oportunidad de comprar. En un clima donde todo el mundo se preocupa por el próximo evento "nerve-jangling" (que destroza los nervios), los últimos 12 meses se han caracterizado por episodios de agitación y predicciones de abatimiento que en última instancia están a la altura. La lista incluye la devaluación de la moneda china en agosto pasado, la derrota en los precios de las commodity que provocaron una caída en el precio de la deuda junk de energía y el susto del crecimiento global en enero.

 

Los recientes eventos desagradables que suceden sin prevención como la alarma inicial proyectada por la larga sombra del Brexit y los préstamos malos hechos por los bancos italianos han sido sustituidos por la ecuanimidad. En términos de rendimientos, hay un récord para el  S&P 500, mientras el FTSE All World index ha subido 18% desde su punto más bajo en febrero.En un mundo donde algunos de los 12 billones de bonos rinden menos que cero, una serie de inversores considera que se ha alcanzado los límites de la banca central de largo plazo se han alcanzado. 

Bienvenidos a la era de la inversión en una zona sísmica, donde los temblores del mercado son una rutina y algunos piensan que lo más grandes nunca ocurrirá. Se está probando el estado de condición de shock de los mercados, por lo tanto, requiere una desviación del actual playbook que ha dominado las finanzas a raíz de la crisis de 2008-2009.Ocho años de austeridad y un descenso prolongado de las tasas de préstamos de los bancos centrales y los rendimientos de los bonos han fracaso en generar un crecimiento económico sostenido. 
De ahí el boom de las políticas populistas, mientras que las llamadas para estímulos fiscales están creciendo de manera constante. Es un camino tomado por Canadá, con el Reino Unido post-Brexit buscando aflojar los grilletes. Ambos candidatos presidenciales de Estados Unidos, en particular, Donald Trump, también se están centrando en el lado fiscal de la ecuación de estímulo.

Mientras tanto, el banco de pruebas en las últimas dos décadas para los experimentos políticos ha sido Japón y allí, hablar de "helicopter money" -en el que el déficit presupuestario se financia mediante un aumento permanente de la base monetaria del banco central y no a través de los bonos del gobierno- es el tema de moda de debate. De los 160 gestores de fondos encuestados por el Bank of America Merrill Lynch este mes, 39% espera "helicopter money" en los próximos 12 meses. 
Es decir por encima del 27% en junio.Para la economía global más amplia, cualquier estímulo fiscal significativo a través de los gastos de infraestructura, vouchers para consumidores y/o alguna combinación de recortes de impuestos va a impulsar el crecimiento y empujar para arriba las expectativas de inflación. Patrick Schowitz, estratega global de JPMorgan Asset Management, dijo que el estímulo fiscal pide compras cíclicas, en lugar de imitar a los dividendos y los bonos de larga duración. 

"La pregunta es cuánto estímulo sería necesario para convencer a los inversores de que funciona", añade.Dada la extrema caza por rendimiento en los últimos años, la perspectiva de una importante expansión fiscal, sobre todo si se realiza por las principales economías al unísono, equivaldría a un choque importante para un montón de portfolios. Acumulando en acciones que pagan dividendos y bonos de largo plazo ha ayudado a estas clases de activos a lograr ganancias de 20% sólo desde el verano pasado. 
Un espacio cada vez más reducido en el rendimiento de los bonos ha estimulado una carrera loca por cualquier activo con algún tipo de rendimiento fijo.Actualmente, los inversores como las pensiones y los fondos soberanos están bombeando dinero en bonos de los mercados emergentes a un ritmo récord, atraído por los rendimientos que se mantienen muy por encima de las de los soberanos del mundo desarrollado.
¿El resultado? Un clásico comercio concurrido, y, como la historia del mercado nos dice, estos episodios no terminaron bien. 

El decisivo golpe en el switch fiscal para aflojar la austeridad anunciaría una estampida de los sectores con mejores desempeños en los mercados globales. El aumento resultante de la volatilidad del mercado llevaría a los inversores a vender sus tenencias en función de los modelos de gestión de riesgos -conocido como shock value-at-risk (Var)- con el fin de evitar pérdidas. "Hay claramente un impulso lejos de la austeridad, pero el estímulo fiscal y un shock Var es un riesgo aquí y podría estar evolucionando en estos momentos", dijo Chris Watling de Longview Economics.
Y hemos temblores Var antes, sobre todo durante el verano de 2013, con el taper tantrum y luego, en abril último, cuando el rendimiento del Bund alemán a 10 años aumentó poco por encima de cero por ciento a cerca de 1% a principios de junio. Ya que los rendimientos y el aumento de la volatilidad, los inversores se embarcan en una rotación en los cíclicos, pero como vimos el verano pasado (en el hemisferio norte) este tipo de agitación en renta variable es posteriormente abrumada por la agitación del mercado más amplio.Por ahora, el impulso de las medidas fiscales sostenidas como la política monetaria alcanza sus límites, sigue siendo más palabras que acciones. El potencial de una fiebre masiva para la salida de lo que ha sido la búsqueda frenética del rendimiento no se puede descartar. Sólo cabe esperar que los mercados simplemente experimenten otro temblor y no el grande.
¿Fin de la austeridad en Occidente?


En la convención del partido republicano de 2012 en Tampa, Florida, un gigantesco "reloj de deuda" colgaba sobre el escenario que muestra cómo la deuda nacional de Estados Unidos aumentaba en tiempo real. Fue pensado para recordar a los delegados de la necesidad de medidas fiscales difíciles. En la convención de 2016, en Cleveland, Ohio, esta semana algunos speakers -como Mike Pence, el candidato a la vicepresidencia- ha deplorado el tamaño de la deuda de Estados Unidos. 

Sin embargo, los comentarios han sido breves, casi rituales, y no ha habido casi ninguna llamada de un plan de austeridad.En su lugar, Donald Trump, el candidato presidencial, ha pedido un paquete de gasto en infraestructura y recortes de impuestos. So se aprueban podría aumentar la deuda nacional fuertemente desde sus niveles actuales -calculado por algunos como más de 19 trillones de dólares, o cerca del 100% del producto bruto interno. ¿Es esta sólo otra señal de Trump para alterar el status quo? si, en parte: él parece decidido a mover al partido lejos de la plataforma de conservadurismo económico hacia una agenda más populista, cuasi nacionalista.Como uno de los republicanos de mayor rango observó ayer: "El punto sobre Trump es que él es un republicano, no un conservador". Pero hay otra manera de interpretar la desaparición del reloj de deuda: Trump ha captado el estado de ánimo de la política, no sólo en América sino también en todo el mundo occidental. 

La convención de Cleveland ciertamente no es el único lugar donde la austeridad fiscal está pasando de moda.Por el contrario, cuando los demócratas tienen su convención en Filadelfia la semana próxima, habrá poco debate sobre la deuda nacional. Hillary Clinton, la presunta candidata, y otros importantes demócratas tienden a hacerse eco de la llamada de Trump para el gasto en infraestructura para impulsar el crecimiento.Este es un fenómeno no puramente made-in-America. 

El primer ministro canadiense Justin Trudeau este año dio a conocer un programa de estímulo fiscal de 60 billones de dólares canadienses que incluye el gasto en infraestructura. En el Reino Unido, Theresa May ha dejado en claro su compromiso de equilibrar el presupuesto. Sin embargo, Philip Hammond, el ministro de Hacienda, ha indicado que no está en contra de usar su Autumn Statement para ayudar a impulsar la economía - en marcado contraste con George Osborne, su predecesor.Mientras tanto, el meeting de este fin de semana del Grupo de los 20 principales ministros de hacienda y gobernadores de los bancos centrales en Chengdu se hagan eco de esta tendencia retórica. Hace algunos años, los lugares comunes que emanaban de las reuniones del G-20 hicieron del estímulo fiscal no un campeón en voz demasiado alta. La mayoría de los ministros de Finanzas se mostraron reacios a llamar la atención sobre los altos niveles de deuda pública -entre otras cosas porque aún estaban recuperándose de una crisis causada por los niveles excesivos de deuda del sector privado.

El arma principal de las medidas de estímulo era en lugar de la política monetaria en forma de ultra-bajas tasas de interés. Pero la reunión de este fin de semana es casi seguro que se subraye que es necesario emplear junto con una reforma estructural y apoyo fiscales tales medidas.Y puesto que nadie espera que las reformas estructurales fomenten el crecimiento rápido -y la capacidad de los bancos centrales para imponer recortes nuevos de las tasas está casi agotada- son las medidas fiscales las que provocarán el verdadero debate. "Hubo un debate cuando llegué [a la oficina] entre el crecimiento y la austeridad", dijo Jack Lew, secretario del Tesoro estadounidense. "Ese debate está casi terminado. Ha habido una fuerte tendencia de la política monetaria a través de esta recuperación. [Pero] creo que la política fiscal tiene la facturación igual es un paso significativo hacia adelante".

Offnews.info (Argentina)

 



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