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03/04/2015 | Análisis: Las reservas de divisas en los mercados emergentes ¿tiempo de contracción?

De Nuestra Redacción

Las reservas en moneda extranjera en los mercados emergentes cayeron el año pasado por primera vez en dos décadas, ya que la economía en desarrollo se vieron acosados por la menguante competitividad, la salida de capitales y la preocupación por la política monetaria estadounidense.

 

Nueve de 10 economistas de mercados emergentes encuestados por el diario Financial Times dijo que los mercados emergentes habían pasado un período de "peak reserves" y podría seguir viendo sus alijos de moneda extranjera encogerse durante meses. Esa disminución podría obstaculizar la capacidad de las economías para seguir comprando deuda estadounidense y europea, una tendencia que ha sido un motor de crecimiento en occidente durante la última década.

"Estamos más allá de las peak forex reserves en los mercados emergentes", dijo Maarten-Jan Bakkum, estratega de mercados emergentes para ING Investment Management. "El pico fue en junio del año pasado. Desde entonces hemos visto caída en todos los principales países EM aparte de México, India e Indonesia". El Fondo Monetario Internacional declaró que las reservas en divisas de las economías emergentes cayeron en 2014 en 114,500 millones de dólares hasta los 7.74 billones de dólares, la primera caída anual desde que el FMI comenzó a registrar este dato en el año 1995. Según los datos recopilados por ING correspondientes a las 15 principales economías emergentes, la caída se aceleró en enero y febrero, cuando las reservas cayeron en 299,700 millones de dólares. Buena parte del capital que absorbieron los mercados emergentes de inversiones directas se reciclaba en los mercados de deuda de Estados Unidos y Europa, lo que a su vez contribuía a financiar el crecimiento basado en la deuda de las economías avanzadas. Esta dinámica podría cambiar a partir de ahora, opinan economistas como Frederic Neumann, de HSBC.

Neumann y otros expertos apunta a la influencia de China. El hecho de que los especuladores chinos hayan reducido sus reservas en divisa extranjera ante la depreciación de su moneda este año provocó salidas de capital del país hasta un total de 91,000 millones de dólares en el cuarto trimestre del año pasado. Por último, los temores a los ajustes de Estados Unidos en su política monetaria ante la revaluación del dólar también han llevado a los mercados emergentes a reducir su exposición a los préstamos en dólares.

El zigzagueo de los mercados emergentes


Los mercados emergentes han disfrutado de un indulto. Se ven baratos. Pero, por desgracia todavía no es el momento de sumergirse de cabeza. Los lectores atentos recordarán que a principios de año, en los diarios económicos de la city londinense se sugirió reequilibrar una cartera desde Estados Unidos a los equities emergentes. El primer trimestre del año, ahora a punto de terminar, nos ha dado enormes alborotos en el mercado de divisas, mientras que el prolongado rendimiento extraordinario afilado por los stocks estadounidenses se ha estancado. En términos de dólares, el S&P 500 bajó ligeramente para el año -otros grandes mercados muestran pequeñas ganancias en dólares (y buenas ganancias en moneda local).

El descuento de los mercados emergentes ha aumentado. El uso de los múltiplos de reserva de valor en lo que se comercializaron los índices MSCI como una medida, que ahora cotizan a sólo el 65% de los múltiplos de los stocks mundiales desarrollados. Este 35% de descuento es el más profundo en 12 años. Recientemente, en noviembre de 2011, se vendieron en un premium. Eso suena alentador.

Además, la Reserva Federal ha emitido una prorroga. Su reunión de marzo salió de la fecha de una primera subida de los tipos de interés estadounidense depende de los datos (que se han visto más débiles en los últimos tiempos), y causó mucho para hacer retroceder sus pronósticos de aumento de las tasas. Eso comprueba la subida del dólar estadounidense, que se había convertido en extremo y dio un alivio para los mercados emergentes. Sus acciones han superado desde que la Fed habló. ¿Es esto suficiente evidencia para hacer un cambio decisivo en los mercados emergentes? Desafortunadamente, no lo es. Ellos son baratos por una razón; conllevan un riesgo adicional. Las perspectivas de crecimiento de los mercados emergentes se han desacelerado. La subida del dólar y la caída del petróleo desde junio han creado riesgos. La Fed quiere aumentar las tasas de este año; eso intensificará esos riesgos.

Lo mejor es mirar a esto a través de la lente del "taper tantrum" (la reducción de la flexibilización cuantitativa) -la venta masiva que el mundo emergente soportó en mayo de 2013 después que la Fed empezó a hablar de "reducción progresiva" de su compras de bonos QE. Eso atrajo dinero a Estados Unidos en previsión de mayores tasas allí, en lo que podría ser un ensayo general para el momento en que cada vez que las subidas de los tipos no van por delante.

Hace dos años, la atención se centró en los países "fragile five" con elevados déficit de cuenta corriente, cuyas monedas fueron sold off. Tenían el acrónimo BIITS -Brasil, India, Indonesia, Turquía y Sudáfrica. Desde entonces, el mercado ha premiado los cambios en India, dirigidos por el nuevo primer ministro y el gobernador del banco central. Pero el impacto de las sanciones y la caída del precio del petróleo en Rusia significan que UBS Investment Management ahora habla acerca de “New Fragile Five”“BRITS”.

El mundo emergente es menos vulnerable a una crisis de lo que era en la década de 1990, ya que hace mucho menos préstamos en dólares. El alza del dólar no causado estragos de los que habría hecho hace 20 años. La proporción de la deuda denominada en moneda extranjera de un país es importante, al igual que los ingresos que se generan por las exportaciones al servicio de esa deuda. Sobre esta base, Shweta Singh del Lombard Street Research en Londres encontró que Brasil se presentó por lejos como la economía más en riesgo. Todavía hace tanto como el 90% de su endeudamiento externo en dólares, mientras que sus exportaciones desafían la caída de los precios de las materias primas -y la situación política actual sugiere un grave riesgo de una crisis.

Son los productores de commodities -de mayor riesgo por el aumento del dólar y la caída de las materias primas- que han elevado la deuda externa más. Estos incluyen a Chile, Sudáfrica y Malasia.

¿Cómo invertir en los mercados emergentes ahora? La deuda es poco atractiva, ya que se ha de pujar por los inversores que buscan una rentabilidad. Los stocks tienen más atractivo. Nicholas Smithie de Emerging Global Advisors en Nueva York señala que en muchos países donde se preguntan por las perspectivas de crecimiento del mercado-como en Europa del Este, Taiwán o parte de América Latina- el rendimiento de los dividendos sobre los stocks superar los rendimientos de los bonos. Pero los bargain-hunters (cazadores de gangas) se enfrentan a un problema. El rally en los mercados emergentes que terminaron en 2011 fue indiscriminado. Todos los botes subieron juntos con el dinero fluyendo a través de los fondos de índices. El sell-off ha sido demasiado exigente. Las empresas y los países con el mayor riesgo han vendido más. Las verdaderamente oportunidades atractivas tienden a celebrarse en privado -y sólo accesible a través del capital privado- o para tener un precio, como la India.

Los stocks en China, el mayor mercado emergente, han disfrutado de un gran rally, impulsado por el dinero saliendo de las cuentas bancarias con la caída de las tasas. It is not cheap. Dos maneras sensatas para invertir permanecen. Una es hacerlo de manera selectiva, lo que es un duro trabajo. Segundo, para aquellos que pueden permitirse el lujo de esperar, es mover los fondos en los mercados emergentes, pero muy gradualmente. El riesgo de crisis en el corto plazo sigue estando, pero esto debe pagar en el largo plazo.

Las economías asiáticas entre las favoritas


Es un déjà vu para los mercados de stock en Asia. Los inversores están favoreciendo nuevamente a las mayores economías de la región -China, Japón e India- enviando a sus mercados más alto en el primer trimestre y aprovechando los rendimientos estelares del año pasado ya que los gobiernos se suman a las medidas para avivar el crecimiento. Shanghai y Tokio están liderando la región con los rallies de más del 10% en gran parte por el impulso de los inversores nacionales. Los inversores extranjeros han añadido apuestas en la India, cuyo mercado ha aumentado sólo un 1,7%, pero los comercios cerca de los niveles record.

China e India realizaron los mejores performance de la región el año pasado, con el Shanghai Composite Index con un alza del 53% y el S&P BSE Sensex subiendo hasta el 30%. El Nikkei japonés subió 7%.

Mientras China, India y Japón se enfrentan a diferentes retos económicos, China e India están creciendo a algunas de las tasas más rápidas en todo el mundo y tienen las tasas de interés de corte para alentar préstamos y empréstitos. En Japón, las ganancias recientes son impulsadas por la mejora de los beneficios empresariales y los fondos públicos de pensiones para destinar más dinero a los stocks que están estimulando las últimas ganancias. "Preferimos las economías asiáticas que el resto de los mercados emergentes", dijo Colin Graham, director de soluciones multi-activo de BNP Paribas Investment Partners, que administra 25 billones de euros en su cartera de asignación de activos. En Asia, "tiene un crecimiento que es razonable, tienen un montón de liquidez y tiene una baja inflación".

Graham dice que cuando los precios del petróleo cayeron abruptamente a finales del año pasado, su equipo trasladó la mayor parte de los 550 millones de euros que había invertido a través de los mercados emergentes en Asia, especialmente en China e India. Se estima que alrededor del 7% del PBI en Asia se dedica a la importación de energía, metales y otras materias primas, frente al 1,5% del PBI en Estados Unidos y el 4% en Europa. "Si los precios del petróleo caen a la mitad, hay mucho más crecimiento y riqueza permaneciendo dentro de Asia", añadió.

Asia, al igual que con otros mercados emergentes, enfrenta vientos en contra desde la perspectiva de mayores tasas de interés en Estados Unidos más cerca frenando el apetito por los activos de riesgo. Pero los episodios de volatilidad global de este año han perturbado a China, India y Japón menos que el resto de Asia.  El mercado de la parte continental de China, donde las autoridades regulan las inversiones extranjeras en gran medida, han sido especialmente aisladas.

Los tres son "en diferentes momentos de su ciclo de flexibilización monetaria", aunque se mueve en la misma dirección hacia la flexibilización, dijo Rajeev De Mello, jefe de renta fija para Asia de Schroder Investment Management Ltd., que administra 467.8 billones de dólares globalmente. En particular, afirma que "la India sigue siendo el favorito", como beneficiario de los precios de las materias primas y debido a las prometedoras políticas desde el gobierno, como la liberalización del sector de los seguros y una industria minera más orientada al mercado.

La inversión extranjera a través de los mutual funds en las acciones y bonos indios se ha acelerado este año, con Febrero marcando el noveno mes consecutivo de entradas, según EPFR Global, que muestra las entradas de 9.4 billones de dólares en el año hasta la fecha. En términos más generales, los flujos extranjeros de stocks y bonos en los mercados emergentes de Asia repuntaron en enero, y en el primer trimestre de 2015 la región vio inversiones en 34 billones de dólares, según los últimos datos del International Institute of Finance.

Por el contrario, las regiones de mercados emergentes en África y Medio Oriente y Europa vieron salidas en el primer trimestre. Los extranjeros no han entrado en los mercados de China y Japón como lo hicieron en India, pero una oleada de compras por los locales en los dos países están haciendo cada vez más olas. "Las equities japonesas están llegando a la pantalla de radar de los inversionistas extranjeros, ya que las existencias están aumentando en dólares como en yenes", dijo Stephen Corry, director de inversiones de LGT Bank. La firma administra 20 billones de dólares para los clientes de la banca privada en Asia y planea mantener su posición sobre-ponderada en stocks japoneses, dijo.

Los extranjeros han sido vendedores netos de 42 billones de yenes (350 millones de dólares) en acciones japonesas este año, pero los bancos fiduciarios y las corporaciones locales seguirán aumentando constantemente su compra, según datos de Goldman Sachs de finales de marzo. El Banco de Japón y los fondos de pensión del país tuvieron también que aumentar sus asignaciones, ayudando al impulso del Nikkei a un máximo de 15 años en febrero.

China ha sido más un comodín para los inversores globales, con los extranjeros tirando dinero de los fondos de acciones y bonos chinos en 2015, según los datos mostrados por EPFR sobre las salidas netas de 11.5 billones de dólares este año. Sin embargo, algunos administradores de fondos dicen que el compromiso del gobierno para proporcionar liquidez al mercado es cada vez más difícil de ignorar, incluso en un contexto de desaceleración de la economía del país.

"China es principalmente una historia sobre la reducción de la inflación, y un poco de una desaceleración de la economía conduciendo a las expectativas de los recortes de tasas", dijo De Mello de Schroder. Dijo que el equipo de renta fija de la firma añadió exposición a los bonos chinos y el yuan comenzó en la segunda mitad de 2014 y los continúa haciendo este año.

"Los inversores han elevado las apuestas de que el gobierno chino tendrá que tomar más medidas", dijo Komsorn Prakobphol, estrategia de inversión en Tisco Financial Group. "Se reduce el riesgo de una mayor desaceleración, lo que beneficiará a los mercados en desarrollo".

Offnews.info (Argentina)

 



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