Las reservas en moneda extranjera en los mercados emergentes cayeron el año pasado por primera vez en dos décadas, ya que la economía en desarrollo se vieron acosados por la menguante competitividad, la salida de capitales y la preocupación por la política monetaria estadounidense.
Nueve de 10
economistas de mercados emergentes encuestados por el diario Financial Times
dijo que los mercados emergentes habían pasado un período de "peak reserves" y podría seguir
viendo sus alijos de moneda extranjera encogerse durante meses. Esa disminución
podría obstaculizar la capacidad de las economías para seguir comprando deuda
estadounidense y europea, una tendencia que ha sido un motor de crecimiento en
occidente durante la última década.
"Estamos más allá de las peak forex reserves
en los mercados emergentes", dijo Maarten-Jan Bakkum, estratega de
mercados emergentes para ING Investment Management. "El pico fue en junio del año pasado. Desde entonces hemos visto caída
en todos los principales países EM aparte de México, India e Indonesia".
El Fondo Monetario Internacional declaró que las reservas en divisas de las
economías emergentes cayeron en 2014 en 114,500 millones de dólares hasta los
7.74 billones de dólares, la primera caída anual desde que el FMI comenzó a
registrar este dato en el año 1995. Según los datos recopilados por ING
correspondientes a las 15 principales economías emergentes, la caída se aceleró
en enero y febrero, cuando las reservas cayeron en 299,700 millones de dólares.
Buena parte del capital que absorbieron los mercados emergentes de inversiones
directas se reciclaba en los mercados de deuda de Estados Unidos y Europa, lo
que a su vez contribuía a financiar el crecimiento basado en la deuda de las
economías avanzadas. Esta dinámica podría cambiar a partir de ahora, opinan
economistas como Frederic Neumann, de HSBC.
Neumann y otros
expertos apunta a la influencia de China. El hecho de que los especuladores
chinos hayan reducido sus reservas en divisa extranjera ante la depreciación de
su moneda este año provocó salidas de capital del país hasta un total de 91,000
millones de dólares en el cuarto trimestre del año pasado. Por último, los
temores a los ajustes de Estados Unidos en su política monetaria ante la
revaluación del dólar también han llevado a los mercados emergentes a reducir
su exposición a los préstamos en dólares.
El zigzagueo de los mercados
emergentes
Los mercados
emergentes han disfrutado de un indulto. Se ven baratos. Pero, por desgracia
todavía no es el momento de sumergirse de cabeza. Los lectores atentos
recordarán que a principios de año, en los diarios económicos de la city
londinense se sugirió reequilibrar una cartera desde Estados Unidos a los
equities emergentes. El primer trimestre del año, ahora a punto de terminar,
nos ha dado enormes alborotos en el mercado de divisas, mientras que el
prolongado rendimiento extraordinario afilado por los stocks estadounidenses se
ha estancado. En términos de dólares, el S&P 500 bajó ligeramente para el
año -otros grandes mercados muestran pequeñas ganancias en dólares (y buenas
ganancias en moneda local).
El descuento de los
mercados emergentes ha aumentado. El uso de los múltiplos de reserva de valor
en lo que se comercializaron los índices MSCI como una medida, que ahora
cotizan a sólo el 65% de los múltiplos de los stocks mundiales desarrollados.
Este 35% de descuento es el más profundo en 12 años. Recientemente, en
noviembre de 2011, se vendieron en un premium.
Eso suena alentador.
Además, la Reserva
Federal ha emitido una prorroga. Su reunión de marzo salió de la fecha de una
primera subida de los tipos de interés estadounidense depende de los datos (que
se han visto más débiles en los últimos tiempos), y causó mucho para hacer
retroceder sus pronósticos de aumento de las tasas. Eso comprueba la subida del
dólar estadounidense, que se había convertido en extremo y dio un alivio para
los mercados emergentes. Sus acciones han superado desde que la Fed habló. ¿Es
esto suficiente evidencia para hacer un cambio decisivo en los mercados
emergentes? Desafortunadamente, no lo es. Ellos son baratos por una razón;
conllevan un riesgo adicional. Las perspectivas de crecimiento de los mercados
emergentes se han desacelerado. La subida del dólar y la caída del petróleo
desde junio han creado riesgos. La Fed quiere aumentar las tasas de este año;
eso intensificará esos riesgos.
Lo mejor es mirar a
esto a través de la lente del "taper
tantrum" (la reducción de la flexibilización cuantitativa) -la venta
masiva que el mundo emergente soportó en mayo de 2013 después que la Fed empezó
a hablar de "reducción progresiva"
de su compras de bonos QE. Eso atrajo dinero a Estados Unidos en previsión de
mayores tasas allí, en lo que podría ser un ensayo general para el momento en
que cada vez que las subidas de los tipos no van por delante.
Hace dos años, la
atención se centró en los países "fragile
five" con elevados déficit de cuenta corriente, cuyas monedas fueron sold off. Tenían el acrónimo BIITS
-Brasil, India, Indonesia, Turquía y Sudáfrica. Desde entonces, el mercado ha
premiado los cambios en India, dirigidos por el nuevo primer ministro y el
gobernador del banco central. Pero el impacto de las sanciones y la caída del
precio del petróleo en Rusia significan que UBS Investment Management ahora
habla acerca de “New Fragile Five” — “BRITS”.
El mundo emergente
es menos vulnerable a una crisis de lo que era en la década de 1990, ya que
hace mucho menos préstamos en dólares. El alza del dólar no causado estragos de
los que habría hecho hace 20 años. La proporción de la deuda denominada en
moneda extranjera de un país es importante, al igual que los ingresos que se
generan por las exportaciones al servicio de esa deuda. Sobre esta base, Shweta
Singh del Lombard Street Research en Londres encontró que Brasil se presentó
por lejos como la economía más en riesgo. Todavía hace tanto como el 90% de su
endeudamiento externo en dólares, mientras que sus exportaciones desafían la caída
de los precios de las materias primas -y la situación política actual sugiere
un grave riesgo de una crisis.
Son los productores
de commodities -de mayor riesgo por el aumento del dólar y la caída de las
materias primas- que han elevado la deuda externa más. Estos incluyen a Chile,
Sudáfrica y Malasia.
¿Cómo invertir en
los mercados emergentes ahora? La deuda es poco atractiva, ya que se ha de
pujar por los inversores que buscan una rentabilidad. Los stocks tienen más
atractivo. Nicholas Smithie de Emerging Global Advisors en Nueva York señala
que en muchos países donde se preguntan por las perspectivas de crecimiento del
mercado-como en Europa del Este, Taiwán o parte de América Latina- el
rendimiento de los dividendos sobre los stocks superar los rendimientos de los
bonos. Pero los bargain-hunters
(cazadores de gangas) se enfrentan a un problema. El rally en los mercados
emergentes que terminaron en 2011 fue indiscriminado. Todos los botes subieron
juntos con el dinero fluyendo a través de los fondos de índices. El sell-off ha sido demasiado exigente. Las
empresas y los países con el mayor riesgo han vendido más. Las verdaderamente
oportunidades atractivas tienden a celebrarse en privado -y sólo accesible a
través del capital privado- o para tener un precio, como la India.
Los stocks en
China, el mayor mercado emergente, han disfrutado de un gran rally, impulsado
por el dinero saliendo de las cuentas bancarias con la caída de las tasas. It is not cheap. Dos maneras sensatas
para invertir permanecen. Una es hacerlo de manera selectiva, lo que es un duro
trabajo. Segundo, para aquellos que pueden permitirse el lujo de esperar, es
mover los fondos en los mercados emergentes, pero muy gradualmente. El riesgo
de crisis en el corto plazo sigue estando, pero esto debe pagar en el largo
plazo.
Las economías asiáticas entre las
favoritas
Es un déjà vu para los mercados de stock en
Asia. Los inversores están favoreciendo nuevamente a las mayores economías de
la región -China, Japón e India- enviando a sus mercados más alto en el primer
trimestre y aprovechando los rendimientos estelares del año pasado ya que los
gobiernos se suman a las medidas para avivar el crecimiento. Shanghai y Tokio
están liderando la región con los rallies
de más del 10% en gran parte por el impulso de los inversores nacionales. Los
inversores extranjeros han añadido apuestas en la India, cuyo mercado ha
aumentado sólo un 1,7%, pero los comercios cerca de los niveles record.
China e India
realizaron los mejores performance de la región el año pasado, con el Shanghai
Composite Index con un alza del 53% y el S&P BSE Sensex subiendo hasta el
30%. El Nikkei japonés subió 7%.
Mientras China,
India y Japón se enfrentan a diferentes retos económicos, China e India están
creciendo a algunas de las tasas más rápidas en todo el mundo y tienen las
tasas de interés de corte para alentar préstamos y empréstitos. En Japón, las
ganancias recientes son impulsadas por la mejora de los beneficios
empresariales y los fondos públicos de pensiones para destinar más dinero a los
stocks que están estimulando las últimas ganancias. "Preferimos las economías asiáticas que el resto de los mercados
emergentes", dijo Colin Graham, director de soluciones multi-activo de
BNP Paribas Investment Partners, que administra 25 billones de euros en su
cartera de asignación de activos. En Asia, "tiene un crecimiento que es razonable, tienen un montón de liquidez y
tiene una baja inflación".
Graham dice que
cuando los precios del petróleo cayeron abruptamente a finales del año pasado,
su equipo trasladó la mayor parte de los 550 millones de euros que había
invertido a través de los mercados emergentes en Asia, especialmente en China e
India. Se estima que alrededor del 7% del PBI en Asia se dedica a la
importación de energía, metales y otras materias primas, frente al 1,5% del PBI
en Estados Unidos y el 4% en Europa. "Si
los precios del petróleo caen a la mitad, hay mucho más crecimiento y riqueza
permaneciendo dentro de Asia", añadió.
Asia, al igual que
con otros mercados emergentes, enfrenta vientos en contra desde la perspectiva
de mayores tasas de interés en Estados Unidos más cerca frenando el apetito por
los activos de riesgo. Pero los episodios de volatilidad global de este año han
perturbado a China, India y Japón menos que el resto de Asia. El mercado de la parte continental de China,
donde las autoridades regulan las inversiones extranjeras en gran medida, han
sido especialmente aisladas.
Los tres son "en diferentes momentos de su ciclo de
flexibilización monetaria", aunque se mueve en la misma dirección
hacia la flexibilización, dijo Rajeev De Mello, jefe de renta fija para Asia de
Schroder Investment Management Ltd., que administra 467.8 billones de dólares
globalmente. En particular, afirma que "la India sigue siendo el favorito", como beneficiario de los
precios de las materias primas y debido a las prometedoras políticas desde el
gobierno, como la liberalización del sector de los seguros y una industria
minera más orientada al mercado.
La inversión
extranjera a través de los mutual funds
en las acciones y bonos indios se ha acelerado este año, con Febrero marcando
el noveno mes consecutivo de entradas, según EPFR Global, que muestra las
entradas de 9.4 billones de dólares en el año hasta la fecha. En términos más
generales, los flujos extranjeros de stocks y bonos en los mercados emergentes
de Asia repuntaron en enero, y en el primer trimestre de 2015 la región vio
inversiones en 34 billones de dólares, según los últimos datos del
International Institute of Finance.
Por el contrario,
las regiones de mercados emergentes en África y Medio Oriente y Europa vieron salidas
en el primer trimestre. Los extranjeros no han entrado en los mercados de China
y Japón como lo hicieron en India, pero una oleada de compras por los locales
en los dos países están haciendo cada vez más olas. "Las equities japonesas están llegando a la pantalla de radar de los
inversionistas extranjeros, ya que las existencias están aumentando en dólares
como en yenes", dijo Stephen Corry, director de inversiones de LGT
Bank. La firma administra 20 billones de dólares para los clientes de la banca privada
en Asia y planea mantener su posición sobre-ponderada en stocks japoneses,
dijo.
Los extranjeros han
sido vendedores netos de 42 billones de yenes (350 millones de dólares) en
acciones japonesas este año, pero los bancos fiduciarios y las corporaciones
locales seguirán aumentando constantemente su compra, según datos de Goldman
Sachs de finales de marzo. El Banco de Japón y los fondos de pensión del país tuvieron
también que aumentar sus asignaciones, ayudando al impulso del Nikkei a un
máximo de 15 años en febrero.
China ha sido más
un comodín para los inversores globales, con los extranjeros tirando dinero de
los fondos de acciones y bonos chinos en 2015, según los datos mostrados por
EPFR sobre las salidas netas de 11.5 billones de dólares este año. Sin embargo,
algunos administradores de fondos dicen que el compromiso del gobierno para proporcionar
liquidez al mercado es cada vez más difícil de ignorar, incluso en un contexto
de desaceleración de la economía del país.
"China es principalmente una historia sobre
la reducción de la inflación, y un poco de una desaceleración de la economía
conduciendo a las expectativas de los recortes de tasas", dijo De
Mello de Schroder. Dijo que el equipo de renta fija de la firma añadió
exposición a los bonos chinos y el yuan comenzó en la segunda mitad de 2014 y
los continúa haciendo este año.
"Los inversores han elevado las apuestas de que el
gobierno chino tendrá que tomar más medidas",
dijo Komsorn Prakobphol, estrategia de inversión en Tisco Financial Group. "Se reduce el riesgo de una mayor
desaceleración, lo que beneficiará a los mercados en desarrollo".
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