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29/06/2015 | Enfoque: ¿El incentivo chino rebotará en el mercado de commodities?

De Nuestra Redacción

Con el foco en si Grecia paga o no sus deudas o incluso permanece dentro de la zona euro, las noticias importantes de China, aliviando su política monetaria de nuevo ha sido dejada de lado en gran medida. Tan fascinante como son las maquinaciones de los griegos que, en última instancia, tendrá poco impacto en los mercados de commodities, que no sea el potencial para impulsar parte de la demanda de refugio seguro para el oro y, posiblemente, de otras materias primas, como la agricultura, que tiene poca correlación con la renta variable y los bonos.

 

La verdadera noticia es que el mayor productor de materias prima del mundo, consumidor e importador parecer estar dando pasos más decididos para aumentar la enfriada tasa de crecimiento. El Banco Central de China volvió a recortar sus tasas de interés de referencia en 25 puntos base hasta 4.85%, en la cuarta baja desde noviembre pasado.

Aunque se esperaban más recortes de tasas ante la desaceleración de la economía, las medidas se producen después de que los mercados de valores en China registraron un descenso de 20% en las dos últimas semanas. “Los recortes simultáneos en la tasas de interés y de requerimientos de reservas son una medida contundente que indica que la presión a la baja sobre la economía es muy grande”, declaró Xu Hongcai, economista del Centro Chino para Intercambios Económicos Internacionales, un centro de estudios con sede en Pekín.

En una posible señal en cuanto a la gravedad de las autoridades están en conseguir el dinero fluya más rápido en toda la economía, esta fue la primera vez desde la crisis financiera mundial en 2008 que tanto los tipos de interés y el coeficiente de reservas se redujeron al mismo tiempo. Hubieron algunos indicios de que la motivación para la acción política fue impulsar el deprimido stockmarket, que ha caído en alrededor del 20% en las últimas dos semanas. Pero lo que parece más probable es que el objetivo de largo plazo es reducir los costos de financiamiento y lograr que las empresas impulsen la captación de crédito.

El otro punto que debe tenerse en cuenta es la posibilidad de una mayor expansión, haciendo que las tasas de interés reales permanezcan relativamente altas, especialmente teniendo en cuenta el estadio de la desaceleración del crecimiento económico. Mientras que el índice de precios al consumidor bajó a un 1,2% anualizado en mayo desde 1,5% anterior, el índice de precios al productor se mantuvo en menos del 4,6%, y ha estado en territorio negativo durante los últimos tres años. Eso significa que el poder de fijación de precios de los fabricantes chinos ha sido erosionado en un momento en que las tasas de interés son altas en términos reales, con el último corte tomando de referencia de la tasa de 12 meses en 4.85%.

Es posible que esta tasa se reduzca a alrededor de 4% para finales de año, sobre todo si la economía no responde al estímulo monetario que se inyecta. No está claro si el aumento del estímulo monetario realmente importa para la demanda de materias primas de China, habida cuenta que los esfuerzos hasta no han dado lugar a ningún aumento notable de las importaciones.

En teoría, si el estímulo se alimenta a través de un aumento del gasto de infraestructura, más desarrollo residencial y un impulso de la fabricación, a continuación, la demanda de materias primas industriales debería aumentar. Esto beneficiaría a las materias primas como el cobre, mineral de hierro, alúmina y bauxita, así como el zinc, níquel y manganeso. La pregunta principal es si será creada por el estimulo la suficiente demanda adicional para impulsar las importaciones lo suficiente como para provocar un aumento de los precios por la demanda.

Para muchos commodities, especialmente los de una sobreoferta estructural, parece poco probable que, incluso si el crecimiento económico chino inicia su re-aceleración, será suficiente para un rally de precios. La caída del mineral de hierro y el carbón de coque en esta categoría, con la oferta disponible propensa a inundar todo con el aumento de la demanda china. El cobra es menos cierto, que con cualquier fuerte incremento de la demanda china probablemente apretando el mercado y llevando los precios al alza. Pero tal s la naturaliza de los inversionistas y traders que actualmente pueden esperar a ver signos concretos del aumento de la demanda en lugar de comprar esperanza y la espera de los hechos.

Si el estímulo de China tiene éxito, puede aumentar el consumo de combustible, especialmente diesel, que se utiliza principalmente en los sectores industriales y de la construcción. Una vez más, esto puede no aparecer en el aumento de las importaciones de petróleo crudo, sino que puede servir para reducir las exportaciones de productos refinados a medida que hay más producción de las refinerías que se consumen en el país.

En general, todavía hay pocos indicios de que la demanda de importaciones de materias primas de China está al borde de una oleada dirigido por el estimulo, más bien los esfuerzos de alivio monetario puede ser suficiente para mantener los volúmenes de importación deslizándose. En el mejor de los casos, esto sugiere un modesto apoyo para los precios de los commodities desde China, y tardará en encontrarse la evidencia sólida de un repunte en la economía china para convencer de lo contrario.




La volatilidad del mercado de stock chino


La caída del mercado de valores chino que empezó hace dos semanas se ha acentuado. De hecho, el principal índice se desmoronó el viernes ante los temores de la comunidad inversora de que el Gobierno intente enfriar un repunte alimentado por la deuda que dura ya un año.  El Shanghai Composite cayó un 7,4% el último viernes. Desde el pasado 21 de junio, el índice ha perdido un 19%, un descenso que ha puesto fin a una capitalización de mercado valorada en 1,25 billones de dólares, una cantidad casi equivalente al tamaño de la economía de México.


Dos índices más pequeños entraron en territorio bajista, al caer un 20% con respecto a su máximo más cercano. El Shenzhen Composite perdió un 7,9% con respecto al pasado 12 de junio y el ChiNext cayó un 8,9% con respecto al récord registrado el 3 de junio.


Li Yu, un ejecutivo de Shanghai de 49 años, se lamentaba explicando que "con lo que he perdido hoy, me podría haber comprado un coche de gama alta". Los inversores parecen haber perdido la calma ante los indicios que apuntan a que las autoridades chinas ya no están cómodas con el ritmo de las ganancias y con la cantidad de deuda que los inversores han asumido este año para comprar acciones.


La decisión tomada este mes por el proveedor de índices MSCI de no incluir las acciones que cotizan en China continental en sus índices globales, mencionando problemas de acceso a los mercados, también ha afectado a la confianza. Su inclusión este año habría facilitado el camino para que los índices de EEUU y Europa aumentaran sus inversiones en China, que intenta atraer más participación extranjera en su mercado.


Hasta su último máximo, Shanghai había ganado un 60% con respecto a principios de año, en parte porque los inversores creyeron que Pekín respaldaría el repunte para contribuir a luchar contra la ralentización de la economía, que se ha contraído con respecto al crecimiento de dos dígitos de hace unos años.


El año pasado, las autoridades permitieron que los inversores tomaran prestados cientos de miles de yuanes para financiar la compra de acciones. Desde noviembre, el banco central ha recortado los tipos en tres ocasiones, lo que ha favorecido el repunte.


La semana pasada, el Banco Popular de China retiró del sistema bancario 300.000 millones de yuanes (48.300 millones de dólares) en fondos a corto plazo, según los ejecutivos del banco chino, una maniobra que muchos inversores tomaron como una señal de que los políticos estaban preocupados por el sobrecalentamiento. En índice de Shanghai comenzó a perder terreno el 15 de junio y el viernes sufrió la segunda mayor caída diaria del año. Sin embargo, los reguladores están dispuestos a no permitir una caída prolongada, que tendría repercusiones en el conjunto de la economía.


El repunte del mercado de valores ha sido un hecho positivo en la economía china, donde se ha frenado el crecimiento y el precio de la vivienda se está estancando tras años de aumentos.  El colapso del mercado de valores afectaría a la confianza en un momento en el que China hace frente a un elevado nivel de deuda e intenta manejar una difícil transición a una economía orientada a la empresa privada y al consumo en vez de a inversiones en infraestructuras y exportaciones.

Resulta escalofriante que una compañía pueda prestar dinero que termine financiando la compra de sus propias acciones. Es algo que podría ocurrir con facilidad con los brókeres chinos: casi una quinta parte de las acciones de estos grupos que circulan libremente en Bolsa pertenece a inversores que han pedido dinero prestado para comprarlas (lo que se conoce como compra al margen).

En el mercado, el préstamo de margen en los mercados de acciones de tipo A de China continental se ha multiplicado por cinco en un año, alcanzando los 350.000 millones de dólares. Esto es una décima parte del capital que circula libremente en el mercado. Estas estadísticas deberían atemorizar, y el mercado finalmente está asustado. Como se indica más arriba, el viernes, los índices de Shenzhen y Shanghai cayeron un 7% cada uno.

Cabía esperar una corrección. Antes del viernes, el índice de Shanghái había rentado un 40% en lo que iba de año. Su hermano de Shenzhen, que incluye más firmas tecnológicas y sanitarias, se había duplicado en el mismo periodo. Los índices habían dejado de estar baratos.

Shenzhen cotiza a 30 veces los beneficios previstos para 2016, la mitad que el Nasdaq estadounidense, si bien ofrece un mayor crecimiento de los beneficios. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento no han inspirado el repunte: éste se ha debido principalmente a una recalificación motivada por la liquidez. La recuperación económica todavía tiene que materializarse.

No todas las acciones chinas parecen caras. Más al sur languidece Hong Kong, donde el índice de acciones de tipo H relacionadas con China opera a sólo 8 veces los beneficios de 2016. Este año ha rentado un mísero 11%. Con razón, tal vez. Sus compañías -principalmente bancos, inmobiliarias y fabricantes de coches- no son tan atractivos como sus primos del otro lado de la frontera (como Wuhan Golden Laser, en Shenzhen, que cotiza a 666 veces sus beneficios históricos).

Aparte de las acciones de tipo H, Hong Kong aún ofrece más posibilidades. Grupos anticuados y aburridos como el fabricante de placas base Kingboard Chemical, o el fabricante de vidrio Xinyi Glass, cotizan a múltiplos de un solo dígito de los beneficios de 2016. Rentan casi un 4%. Pese a los alarmantes titulares de esta semana, no todas las acciones chinas deberían suscitar miedo.




Offnews.info (Argentina)

 



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