Las materias primas vuelven a reunir los ingredientes adecuados para despertar el apetito de los inversores. Apoyadas en la mejora de la economía de Estados Unidos y en las perspectivas de una menor desaceleración en China, el gran consumidor de productos básicos, las commodities ganan de nuevo atractivo. Tras varios años de corrección -en los que los precios no han hecho sino reflejar el frenazo económico del gigante asiático-, los expertos sostienen que se están dando las condiciones para que las materias primas tomen impulso, de la mano de una mayor actividad económica.
Según Pioneer
Investments, este tipo de activos dependen mucho de la buena salud económica de
China, por lo que “la recuperación del
mundo occidental por sí sola únicamente ayudaría a mantener las cotizaciones
actuales”. Pero todo apunta a que los países emergentes y China tienden
hacia la estabilización, gracias a la actuación de sus bancos centrales y al
espaldarazo de los estímulos puestos en marcha por el gobierno de Beijing. Así,
“las commodities están en camino de
mostrar el primer desempeño positivo en cuatro años”, considera Ole S.
Hansen, analista senior de materias primas de Saxo Bank.
“El mercado de materias primas está muy
infravalorado tras acusar en los últimos tres años el ajuste económico chino y
las perspectivas de alta oferta. Pero el mercado es cíclico y la recuperación
en EE UU será un factor clave para la economía global que también apoyará los
precios de las materias primas”, asegura Nicholas Brooks, responsable de
análisis y estrategia de inversión en ETF Securities.
La firma expone
en un reciente informe que las commodities ofrecieron rentabilidades negativas
del 9,4% en 2011, del 1,3% en 2012 y del 8,3% en 2013. Pero Brooks ve otra vez
“oportunidades” en unos activos que
“ya está empezando a batir a la renta variable”.
De hecho, los
índices de commodities empiezan a hacerlo mejor que el resto del mercado. El
índice DJ-UBS Commodity, que invierte en los tres grandes sectores de energía,
metales y agricultura, presenta una revalorización superior al 6% en lo que va
de año, y el índice CRB Materias Primas acumula una ganancia anual del 9%, no
muy lejos del impresionante 11% que suma el Ibex -aupado por las medidas del
BCE- y por encima del 4% que registra el Dax y del 5% del S&P 500.
Ole S. Hansen
explica que “las condiciones
meteorológicas adversas durante la primera parte del año han provocado repuntes
en los productos básicos de la agricultura, mientras que las preocupaciones
geopolíticas relacionadas con Ucrania y Libia han apoyado los precios del
petróleo”. Y, a su juicio, “el segundo semestre de 2014 continuará ofreciendo
oportunidades”, aunque piensa que a un menor ritmo en sectores como el de
la energía si se aplacan las incertidumbres.
Por lo pronto,
la crisis en Irak, que pone en peligro la producción del país, y el corte del
suministro de gas ruso hacia Ucrania han devuelto las tensiones, llevando el
precio del crudo a niveles de septiembre del año pasado.
Por otro lado,
Brooks cree que el plan de reformas de China para sostener su economía podría
estar tocando a su fin, dado que los últimos datos macroeconómicos están
superando las expectativas y se mantiene el objetivo de crecimiento del PIB en
torno al 7,5% para este año. Además, parece confirmado que las débiles cifras
de EE UU durante los meses de invierno han sido producto del mal tiempo y la
economía debería reafirmarse. La propia Fed se muestra optimista sobre la
marcha de la economía estadounidense. “Si
nos basamos en el escenario de recuperación sostenida en EE UU y un repunte del
crecimiento de China durante la segunda mitad de 2014, un retorno de alrededor
del 12% parece razonable en el índice DJ-UBS Commodity”, estima Brooks.
Porque, en ese contexto, las dos mayores economías del mundo tirarán más de la
demanda, al tiempo que el suministro de productos básicos no está siendo tan
agresivo como se pensaba.
Una visión más
neutral tiene Patrice Gautry, economista jefe de UBP. Incide en que, aunque espera
que el crecimiento sea positivo este año en los países desarrollados y tienda a
la estabilización en los países emergentes, con menos sorpresas negativas en
China, “todavía no será suficiente como
para esperar una alta demanda de materias primas, al menos en el corto plazo”,
razón por la que cree que los precios evolucionarán más o menos estables y
habrá que esperar un poco más para ver importantes repuntes. Recuerda además
que el nuevo modelo económico de China basado más en el consumo interno que en
las exportaciones centrará el consumo del país en otros sectores. Brooks, sin
embargo, insiste en que pese a los cambios “es
un país en desarrollo que necesita de materias primas”.
¿China
manipula el stock de materias primas?
El fraude en una
bodega del tercer puerto de China ha llevado a bancos e intermediarios a
considerar nuevos controles para el enorme negocio de financiamiento respaldado
por materias primas, lo que podría dejar sin crédito a empresas del sector que
no sean grandes o estatales, dijeron operadores. Standard Chartered Bank, una
gran fuente de estos negocios, dijo que su exposición a préstamos relacionados
con materias primas era de unos 250 millones de dólares, pero que no todos
estaban en riesgo.
"Se trata de múltiples clientes, en múltiples
lugares y múltiples instalaciones. No todos serán afectados", dijo el
presidente ejecutivo, Peter Sands,. La intermediación de materias primas está
dominada por empresas grandes y estatales, pero hay miles de pequeñas compañías
en el mercado. Enfrentadas a requisitos más duros para financiamiento podrían
tener que vender inventarios, recortando la demanda por metales y otros
productos sin procesar del mayor consumidor mundial de materias primas.
Cualquier nueva
exigencia, además, incrementaría el riesgo de que los clientes que no puedan
volver a obtener líneas de crédito no cumplan con los pagos de importaciones o
servicios como coberturas. "La
preocupación no es tanto por los grandes, sino por algunos de los jugadores más
pequeños y más nuevos, quienes sólo han estado uno o dos años en este juego del
financiamiento con materias primas", dijo Jeremy Goldwyn, director a
cargo del negocio asiático de la correduría de materias primas Sucden.
Según fuentes,
Standard Chartered Bank suspendió negocios financieros en el puerto
de Qingdao, luego de que las autoridades iniciaron una investigación sobre una
firma privada, Decheng Mining, que se sospecha que duplicó certificados de
almacenamiento para usar varias veces una carga de metales para obtener financiamiento.
Un portavoz de Standard Chartered en Londres dijo que el banco estaba revisando
su exposición al negocio de financiamiento garantizado con materias primas,
pero no "retirándose" de
ese tipo de negocios o de China, que sigue siendo un mercado clave.
Para los bancos
occidentales como Standard Chartered, HSBC y BNP Paribas, que tienen
restricciones en los mercados de crédito locales de China, el negocio de
financiamiento con metales es una alternativa rentable, pero el escándalo en
Qingdao ha renovado la atención al riesgo de las contrapartes. Goldman Sachs
estima que las operaciones respaldadas con materias primas representan unos
160.000 millones de dólares, o un 30 por ciento de los préstamos extranjeros de
corto plazo.
Además de los
metales, los bancos están revisando préstamos respaldados con otras materias
primas como mineral de hierro, soja o caucho, alentando el temor a que una
sequía crediticia provoque una serie de cesaciones de pagos en créditos de
comercio exterior. "En los próximos
dos meses, algunas pequeñas empresas podrían incumplir los embarques de cobre a
plazos si es que no pueden recibir cartas de crédito o encontrar un banco que
financie los inventarios", dijo un operador de un gran intermediario.
Alcoa se
acomoda a las condiciones de los negocios
Alcoa dio más un
paso en sus esfuerzos para ir más allá de la fundición de commodities. El
fabricante de aluminio anunció una oferta por un valor de 2,85 billones por
Firth Rixson, una suministradora británica de piezas para el sector
aeroespacial.La mayor productora de
aluminio de Estados Unidos por ingresos, Alcoa adoptó la estrategia de adquirir
fabricantes de piezas para los sectores aeroespacial y automotor para reducir
su dependencia del mercado de aluminio, que se encuentra deprimido por el
exceso de capacidad presentado por Rusia y China. La compañía ha estado
esforzándose por expandir sus negocios más rentables de productos
elaborados, como ruedas de camiones y fuselajes de aviones en vez del metal
poco procesado y de bajo margen.
El mercado
automovilístico americano, el segundo del mundo en ventas, viene creciendo
vigorosamente desde 2010, al mismo tiempo en que una buena cartera de encargos
de aviones comerciales viene aumentando mucho la demanda por componentes. Según
Alcoa, los ingresos de Firth deberán
crecer de 1 billón de dólares en 2013 a 1,6 billones de dólares en 2016. La
compañía, con sede en Sheffield, será adquirida de la firma de private equity
Oak Hill por 2,35 billones en dinero y 500 millones de dólares en acciones de
Alcoa. Oak Hill podrá ganar otro 150 millones de dólares dependiendo de los
resultados futuros de Firth.
Firth es
especializada en anillos de motores y otros componentes para las partes más
calientes de las turbinas de aviones.Usa
principalmente pandillas de níquel y titanio, en vez de aluminio, y posee cerca
de 870 operarios en Reino Unido. "Eso
[el negocio] se encuadra en nuestra
estrategia de transformar Alcoa en una potencia innovadora en el área de
metales leves", dijo el ejecutivo-jefe de la compañía, Klaus
Kleinfeld, que añadió que la compañía está "muy
animada" con la tecnología de Firth. La empresa invirtió en
equipamientos para sondaje isotérmicas de componentes, que permiten a ellos
soportar temperaturas elevadas. Motores que trabajan más calentados son más
eficientes y consumen menos combustible.
Los negocios de
mayor valor agregado como los de componentes automotores y aeroespaciales ya
respondieron por un 58% del ingreso total de Alcoa en el primer trimestre de
este año y un 76% de los ingresos del segmento. Sterne Agee informó, en una
nota los clientes, que la fuerte posición de Alcoa en el sector aeroespacial está
subvalorada. "Por lo tanto, vemos
esa transacción como altamente positiva, debiendo ayudar a reforzar el perfil
aeroespacial de la Alcoa", escribieron sus analistas.
Kleinfeld dijo
estar en lo correcto de que los metales leves continuarán teniendo un papel
fundamental en el sector aeroespacial, a pesar del uso creciente de los
compuestos de carbono y otros materiales no metálicos en fuselajes de aviones
como el 787 Dreamliner de Boeing. "Nuestra
transformación prosigue y la transacción de hoy contribuye para eso",
dijo Kleinfeld.
La brasileña
Vale vende el commodity a China a precios por debajo del mercado
Ante un mercado
más difícil, con exceso de oferta de mineral de hierro, la brasileña Vale
habría seguido el ejemplo de algunas de sus principales competidoras y ofrecido
su producto con un descuento para sus clientes chinos. Los precios más bajos que el común habrían
sido concedidos exclusivamente para mineral con contenidos más bajos de hierro.
Los analistas dijeron que Vale sigue la iniciativa de sus concurrentes
australianas. Pero creen que el descuento es puntual y no significa un cambio
de estrategia de la compañía.
El director ejecutivo
de materiales ferrosos y estrategia de Vale, José Carlos Martins, dijo que la empresa
está "sólo acompañando los precios
de mercado". Pero Martins prefirió no hablar en descuento: "Como no existe tabla de precios, no existe
descuento", afirmó. Vale ha vendido gran parte de su mineral de hierro
en el mercado a la vista. Martins confirmó que la noticia que circuló en el
mercado se refiere a mineral de hierro de menor calidad. Vale no suele dar
descuentos en las ventas de mineral con calidad superior, como es el caso del
extraído de las minas de Carajás, en Pará, que contiene un 62% o más de hierro
en su composición, dice la analista Melinda Moore, del Standard Bank. La minera
brasileña se destaca en el mercado justamente por su mineral de calidad
superior. La compañía no informa cuanto de sus ventas son del producto de alto
contenido, pero se puede estimar un mínimo del 45%, ya que el año pasado Vale
exportó 271 millones de toneladas, siendo que 110 millones fueron extraídos de
Carajás.
Según el jefe de
análisis de commodities de un banco de Londres, la empresa ofreció mineral con
contenido del 57% de hierro a un precio un 17% inferior al de costumbre. Otros
analistas hablan en un descuento menos agresivo, de 2,50 dólares por tonelada.
Las empresas no abren sus precios, pero según relevamiento del Standard Bank,
el mineral con esa concentración ha sido negociado entre 74 y 78 dólares por
tonelada en el mercado de China. En esos casos, las siderúrgicas necesitan
hacer un blend (mezcla) con minerales de mayor calidad para la producción del
acero. Para los analistas, las reducciones en los precios que están siendo
ofrecidas por las mineras globales, a comenzar por las australianas [BHP y Río
Tinto] y ahora por Vale, reflejan una situación de desequilibrio entre oferta y
demanda de mineral de hierro. Hay más oferta que búsqueda por el producto,
sobre todo en el mercado chino, el gran consumidor mundial de la commodity, lo
que ha contribuido para reducir los precios.
En las cuentas
de Goldman Sachs, el mercado tendrá un excedente de 72 millones de toneladas de
mineral de hierro este año y de 175 millones el año que viene, bien por encima
de las 14 millones de toneladas el año pasado.
En relación al
desequilibrio entre oferta y demanda, Martins comentó: "En cuanto al desbalanceo del mercado, él realmente
existe para quien no es competitivo. El mercado internacional de mineral este
año debe crecer por lo menos un 10% sobre el año pasado. El mensaje es:
"quién no tiene coste ni cualificación no se establezca". Pedro
Galdi, de la corredora SLW, afirmó que aún con el precio a 95 dólares por
tonelada, Vale garantiza un margen bueno, aunque conceda un descuento en la
franja de 2,5 dólares por tonelada de mineral de menor calidad. El coste actual
de producción de la compañía está próximo a 28 dólares por tonelada, según
analistas del Morgan Stanley. Galdi habla en un coste de 20 a 25 dólares por tonelada.
Ya en el mineral
de mayor calidad, la compañía podrá conseguir un premio de hasta 10 dólares por
tonelada en el largo plazo, en la estimación de los analistas de BTG Pactual.
En informe reciente, ellos destacan que aunque Vale tenga reservas probadas de
mineral con contenido de concentración del 66,7% de hierro en Carajás, no ha
conseguido monetizar esa ventaja. Ellos creen que preocupaciones ambientales
deben resultar en valores más altos para materiales de mayor calidad de ahora
en delante. Un analista de Nueva York que sigue a Vale dijo que la concesión de descuentos en los precios
del mineral de hierro preocupa inversores justamente por mostrar que hay más
oferta que demanda en el mercado. Esa fue, según él, la mala noticia del día,
pero terminó compensada por el alta del precio de la commodity en el mercado a
la vista de China, que subió un 1,7% y alcanzó 95,3 dólares por tonelada (para
un 62% de hierro) el último jueves.
En el
BM&FBovespa, las acciones de la Vale fueron impulsadas el jueves por la
mejora del precio del commodity. Los papeles preferentes subieron un 2,16%, a
26,38 reales, y los ordinarios, un 2,37%, a 29,34 reales, mientras el Ibovespa
avanzó sólo un 0,15%. El alza de la cotización de la materia prima del acero se
relacionó, de acuerdo con el analista, con noticias de estímulo a la economía
por parte de algunas regiones de China, lo que demuestra que el gobierno está
preocupado en no dejar caer el ritmo de crecimiento, dijo el analista. Desde
que alcanzó la mínima del año, de 89 dólares por tonelada, el 16 de junio, el
precio viene subiendo. Hasta el jueves, acumulaba una valorización del 7% en
diez días.
En la opinión de
Galdi, cuando el nivel de los stocks de mineral de hierro en China se normalice,
los precios deben volver hacia el nivel de los 100 dólares por tonelada. Él
añade que la caída del precio del mineral de hierro este año - del 29% - está
conectada, en parte, a la venta de stocks chinos a precios bajos. Carsten
Menke, analista de commodities del banco suizo Julius Baer, dice que el volumen
almacenado en China está en torno a 112 millones de toneladas.
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