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01/08/2015 | Análisis: Las empresas multinacionales ante el sacudón chino

De Nuestra Redacción

Las compañías globales blue-chip han navegado por aguas agitadas, soportando la caída de los precios de la energía y de las materias primas junto con un alza del dólar. Ahora otra ola está sacudiendo el barco: China. La economía del país, que se ha entregado a un incesante crecimiento en medio de la demanda aparentemente insaciable, se ha desacelerado. Entonces este mes el rally bursátil se encalló, lo que plantea interrogantes sobre el efecto en la economía de China y cómo funciona este sistema en todo el mundo.

 

Para muchas multinacionales estadounidenses y europeas en la última década, China, con su enorme población y el boom de demanda, se ha convertido en una importante fuente de ingresos y ayudó a reforzar sus operaciones de cara a un menor crecimiento interno."La teoría es que la desaceleración en China es significativa y podría frenar el crecimiento del producto bruto interno mundial en general y tener un efecto dominó", dijo Olivier Pursche, jefe ejecutivo de Bruderman Brothers, un broker-dealer con sede en New York.

Durante esta temporada de resultados trimestrales, el efecto de una desaceleración de China ha sido un tema que prevalece con las empresas como Caterpillar, Apple y Ford. La palabra "China" fue mencionada en casi la mitad de las 186 earnings calls realizadas por las empresas del S&P 500 desde principios de junio hasta finales de la semana pasada, según FactSet. Los inversores advierten que las empresas industriales, en particular, son vulnerables a China. En lo que va del año, los industriales del S&P se han reducido a cerca de un 4%, muy por debajo de 2,4% de aumento del mercado amplio. El sector de materiales se ha reducido casi un 6%, golpeado por el deslizamiento de los precios durante muchos recursos y las preocupaciones por la demanda de China.

"Las grandes empresas industriales, especialmente las que exportan tienen que estar preocupados por la desaceleración de la economía china", dijo Randy Frederick, director gerente de operaciones y derivados de Charles Schwab. Michael Lynn DeWalt, vice-presidente de la unidad de servicios de finanzas de Caterpillar, dijo en un reporte que las ganancias con los analistas que la región Asia-Pacífico para su división de construcción cayó un 30% en el último trimestre con gran parte de ese declive en China y Japón.

Según las estimaciones económicas de FactSet, el crecimiento del PBI real, año a año en China se prevé que sea de un 6,9%, lo que sería una continuación del crecimiento decreciente observado en los últimos años. Aún así, China sigue siendo un mercado geográfico de vital importancia para el S&P 500. Las empresas constituidas generan alrededor de un 9% de las ventas en su conjunto en la región Asia-Pacífico, en su mayoría procedentes de China y Japón, dijo FactSet. Esta semana, Ford se convirtió en el primer gran fabricante de automóviles en revisar a la baja las estimaciones de las ventas de autos de China, lo que podría marcar la primera caída de ventas de todo el año para la industria en el mercado más grande desde 1990.

Mark Fields, jefe ejecutivo de Ford, dijo: "Todavía estamos muy optimistas sobre China, pero qué va a pasar con sus fluctuaciones. Eso es lo que ocurre en los países  emergentes". Audi, parte del grupo Volkswagen, también redujo su pronóstico de ventas anuales globales debido a las preocupaciones por la demanda china esta semana. Eso ocurrió con Siemens informando que los ingresos en China cayeron un 8% año tras año. Otra área sensible en China es la de las empresas asociadas a los commodities.

La caída de los precios del cobre son cruciales para las empresas de recursos naturales Freeport-McMoRan, con base en Estados Unidos y el jefe ejecutivo Richard Adkerson dijo a los inversores: "la desaceleración de la economía china es un factor y el efecto carry-on de la caída de las cotizaciones bursátiles en China y el impacto en los inversores financieros, sin duda se está mostrando en el precio del cobre". Sin embargo, él espera que China siga siendo un gran consumidor de cobre.

Por otro lado, algunas empresas de consumo han mostrado capacidad de recuperación y los ejecutivos son optimistas sobre las perspectivas del país. Nike dijo que los ingresos crecieron un 20% en el trimestre pasado en China, mientras que Starbucks dijo que el negocio en China fue superando al de otras regiones. Mientras que China no podría seguir creciendo a un ritmo vertiginoso para siempre, muchas empresas siguen siendo optimistas para el largo plazo. El jefe de Apple Tim Cook dijo a los analistas que Apple fue extremadamente optimista sobre China y mantendrá la inversión. "Nada de lo que ha pasado ha cambiado nuestra visión fundamental de que China será el mayor mercado de Apple en algún momento en el futuro".

Apple también es un cliente importante de chips de Skyworks, Qualcomm. Qorvo y Avago. Esas cuatro acciones cayeron la semana pasada, en parte debido a las preocupaciones sobre la desaceleración de la demanda en China después de que Apple reportó menores ventas del iPhone que las esperadas, en su reporte de resultados más reciente. Pero las empresas de tecnología no son las únicas que tienen mucho que perder. El gigante de la comida rápida Yum! Brands generó más de la mitad de sus ventas en China el año pasado.

Los restaurantes KFC de Yum son grandes en ese país. Pero las ventas han disminuido recientemente debido a un escándalo de seguridad alimentaria el año pasado. Algunos fondos de cobertura han incluso abogado por que Yum escinda sus operaciones en China. La empresa de transporte y logística Expeditors International generó casi un tercio de sus ventas en China el año pasado. Lo mismo hizo Mead Johnson Nutrition, que fabrica la popular fórmula para bebés Enfamil.

Los gigantes de los juegos de azar MGM Resorts, Las Vegas Sands y Wynn también han apostado con todo en China, por así decirlo. Cada uno tiene filiales que poseen casinos en Macao. Y hay muchas otras empresas del S&P 500 con nombres muy conocidos que tienen bastante exposición. Intel, Boeing, Starbucks, Walmart, Tiffany, Kimberly-Clark, Western Union y MasterCard, todas generaron por lo menos 10 % de sus ventas anuales del año pasado en China, según FactSet. Así que, no nos engañemos. Las convulsiones en el mercado de valores de China pronto podrían significar mucho para muchas empresas estadounidenses... y para sus inversores.

La crisis china y la concatenación de modelos

El mundo finalmente se ha dado cuenta de la magnitud de lo que está sucediendo en China. Después de meses en los que los acontecimientos en Europa eclipsaron el puffing up y luego el estallido de la burbuja del mercado de valores de China, las oscilaciones diarias en las bolsas de valores alguna vez oscuras del país están siendo culpadas por todo, desde la debilidad de los precios del petróleo a la caída de las monedas de los mercados emergentes. Esto es exagerado. El desempeño del mercado de valores de China rara vez ha tenido mucho, en su caso, correlación con la economía real del país, y mucho menos la del resto del mundo. Con apenas 20 años y una mala regulación, el mercado de valores todavía tiene más en común con los casinos de Macao que con los intercambios mundiales en las capitales occidentales como Nueva York, Londres o Tokio. Tampoco son los inversores extranjeros lo que están muy expuestos a los equities chinos. Debido a las cuotas ajustadas, sólo una pequeña proporción del mercado de valores de China -alrededor del 3%- es propiedad de los extranjeros. Eso debería hacer que lo que está sucediendo en los mercados financieros de China sea similar a una explosión en una lejana cueva.

Incluso en la propia China, los efectos sobre la economía real no deben ser grandes. Como Arthur Kroeber, director de GaveKal Dragonomics, señala, sólo el 7% de los chinos urbanos tienen dinero en el mercado. Si pierden su camisa, eso no debería afectar demasiado el gasto agregado. En cualquier caso, la mayoría de los inversores están en el dinero. El mercado de más del doble en los 18 meses anteriores que alcanzó su punto máximo a mediados de junio. Sólo el último de los recién llegados ha visto una caída de sus inversiones.

¿Eso significa que no hay necesidad de preocuparse? Absolutamente no. Podría haber varias repercusiones grandes. En primer lugar, las oscilaciones salvajes han sacudido la fe en la competencia de los tecnócratas de China. Durante años, los burócratas han desafiado los agoreros que predicen que el sistema híbrido de China de las fuerzas de planificación  y el mercado centra se derrumbaría bajos sus propias contradicciones. Ahora los burócratas no se ven tan bien. Inicialmente, se bombea al mercado en lo que parece un intento mal concebido para promulgar lo que se ha denominado el debt-to-equity swap más grande del mundo.

Preocupado de que los préstamos concedidos a las empresas, como parte del plan de estimulo masivo se vuelvan amargos, los tecnócratas animan a una borrachera en el mercado de valores. Sus acciones posteriores para detener el estallido de la burbuja han sido vistas como anacrónicas y mano dura. Ellos prácticamente han criminalizado la venta de las acciones, prohibiendo que cualquier persona posea más del 5% de una empresa de offloading shares.

"Esto ha hecho que el mercado de stock chinos retroceda 10 años", dijo un observador cercano al mercado de capitales de China. No sólo tienen este tipo de tácticas de trabuco (de mano de hierro pero poco eficaces) revelaron pánico e instintos anticuados, no sirvieron. Después de los esfuerzos sisifianos para impulsar los precios de las acciones hasta un 15%, los tecnócratas deben haber quedado con la boca abierta, ya que se hundió un 8.5% en una sola sesión. Los precios siguen estando por encima de un 70% del nivel del año pasado, cuando la economía y las ganancias corporativas estuvieron en mucha mejor forma. El supuesto deber ser que, si las autoridades detienen sus esfuerzos por impulsar la roca cuesta arriba, las fuerzas de gravedad llevarán rápidamente a causar daño.

En segundo lugar, podría necesitar ser reevaluado el supuesto de que China se moverá gradualmente hacia un sistema basado en el mercado. Los recientes acontecimientos podrían persuadir a las autoridades que se han estado moviendo demasiado rápido. Esto podría tener un impacto en todo, desde el ritmo en el que China abre su cuenta de capital y hace que el renminbi sea convertible con la rapidez con la que liberaliza las tasas de interés domésticas.

"Lo que esto ha revelado es que todavía hay una tensión fundamental en China entre el deseo de intervenir y el deseo de dejar que las fuerzas del mercado funcionen", dijo Fred Neumann, economista jefe para Asia del HSBC. Esto podría afectar si el Fondo Monetario Internacional incluye al renminbi en sus derechos especiales de giro, o si las A-shares chinas ganan acceso en el índice MSCI Emerging Market. Ciertamente, la intervención torpe por las autoridades ha tenido un efecto negativo sobre la confianza global. Larry Fink, presidente ejecutivo de BlackRock, dijo que los inversionistas extranjeros tendrían que reevaluar.

El tercer posible impacto es en el crecimiento de China. Es cierto que no es obvio cómo una caída del mercado se extienda a la economía real. China ha resistido aferrado a las diapositivas bursátiles antes. Esta vez, sin embargo, los riesgos son mayores. Muchos inversores se han endeudado fuertemente para comprar acciones. Si las autoridades no pueden detener un slide, algunos bancos y casas de bolsa podrían estar en riesgo. Las oscilaciones minando la confianza también están teniendo lugar en el contexto de una economía mucho más suave, con un crecimiento probablemente más lento cuyas cifras sugieren el 7%. Si otro punto o dos se sacados del crecimiento, podría enviar temblores muy reales a todo el mundo. Desde 2008, China ha sido el motor del mundo. Las tribulaciones de su mercado de valores se suman a la evidencia de que este motor está chisporroteando.

¿Cómo se explican los problemas de China?

El desplome bursátil de las últimas semanas se suma otros problemas. ¿Qué está pasando en el gigante asiático?  La tormenta bursátil en China de las últimas semanas (que se ha moderado en los últimos días) está poniendo de relieve los numerosos obstáculos a los que se enfrenta la economía del gigante asiático. Y eso a pesar de las medidas que toma Pekín para controlar estos altibajos. Aquí detallamos algunas claves para entender qué está sucediendo:

Agresivas caídas bursátiles: En las dos últimas semanas los vaivenes en los mercados chinos han sido una constante y en junio sufrieron su peor comportamiento en décadas. Aunque la Comisión Reguladora del Mercado de Valores de China se comprometió a que las instituciones financieras controladas por el Estado continuaran con la compra de acciones en busca de la estabilidad y dijo que la entidad estatal para dar crédito a los corredores de bolsa seguirá financiando estas adquisiciones, a comienzos de esta semana se volvieron a marcar grandes retrocesos. En concreto, Shanghái se dejó el lunes un 8,5%, su mayor caída diaria en ocho años, y Shenzhen, un 7%. Hong Kong, que es un índice muy vinculado a los dos principales parqués del gigante asiático, pero donde operan sobre todo empresas y no tanto pequeños inversores, cayó más de un 3%.

Dudas sobre las cifras oficiales: Detrás de esta desconfianza hay preocupaciones macroeconómicas. El Gobierno chino ha anunciado unas previsiones de crecimiento para este año del entorno del 7%, un ritmo que en teoría está cumpliendo en el primer y segundo trimestre, según las cifras oficiales. "Pero hay centros de análisis que estiman que se está marcando una tasa algo superior al 3%, lo que para los niveles chinos es un gran problema de crecimiento". Por su parte, el FMI para este año calcula que la economía se ralentizará respecto a 2014, cuando creció un 7,4%. En concreto, estima que el PIB crecerá un 6,8% en 2015 y un 6,3% en 2016. Parece que su economía ha perdido cierto potencial, al menos, en el corto plazo. "Como síntomas de la falta de empuje (relativa, para un país que, al fin y al cabo, crece por encima del 5%) están los saltos en la inversión pública y privada (con una evolución bastante irregular), la sobrevaloración de activos inmobiliarios y un fervor poco justificado por la inversión en valores de renta fija y variable por parte del sector privado".

¿El final de tres burbujas?: Hay tres burbujas que han estallado. Por un lado, está la bursátil, que en realidad acumula una caída de cerca del 30%, después de subidas del 140% desde finales del año pasado. Por otro lado, está la inmobiliaria, con unos precios que ahora caen entre un 4-5%. Y, además, hay que destacar la crediticia, quizás la menos conocida. El endeudamiento en el país supera el 280% del PIB. Tiene muchos ingredientes de una burbuja de activos que puede estar alargándose por el intervencionismo que trata de tapar cada fuego que surge pero que no ataja el problema fundamental del verdadero valor de esos activos y del potencial de la economía. Hay que poner de relieve también la particularidad de la burbuja bursátil, en la que muchos de los afectados son particulares, que han adquirido sus acciones a crédito, algo que complica mucho la situación y que también se produjo en el crack del 29.

Materias primas: El deterioro chino se produce en un contexto de caída del precio de las materias primas, algo que en otras ocasiones ha anticipado una recesión mundial. Además, el estancamiento del gigante asiático justamente también es una de las razones del desplome, ya que es el principal consumidor de estas materias. El Bloomberg Commodity Index, que incluye desde el oro, el petróleo o el gas natural hasta el maíz, la soja, el hierro o el cobre, cede más de un 10% en lo que va de año. Cada vez que desde 1970 se han producido caídas fuertes del precio de las materias primas, en un plazo de entre 1 y 4 años, se ha producido un desastre económico. Y ahora estamos llegando al punto de los cuatro años, con las caídas iniciadas desde 2011.

Y el futuro...China y su bolsa es sinónimo de inestabilidad, pero que irá de más a menos en los próximos meses. Desde su punto de vista, la clave está en el crecimiento. Y los últimos datos no ayudan precisamente a bajar la guardia. Nosotros no estamos negativos hacia ese mercado, pero es fundamental que se estabilice. El gran temor es cómo puede reaccionar el gigante asiático cuando Estados Unidos dé un giro a su política monetaria y comience a subir tipos. El fortalecimiento del dólar es un factor y los movimientos de capitales que sigan a las subidas de tipos pueden ser muy importantes. La corrección del valor de los activos en China tiene que llegar de una forma u otra. En clave interna, también hay que destacar que la sostenibilidad de la inversión a largo plazo en China se ha sustentado bastante en los últimos años en una promesa de políticas liberalizadoras que realmente no llega. No creo que el Gobierno chino por sí solo pueda parar la corrección esperada en el valor de los activos. Muchos inversores cerrarán sus inversiones en China en la medida en que esta situación se agrave y puede que estemos ya cerca de un punto de no retorno. Pese a todo, los analistas prefieren mantener cierta cautela ante un país con unas características tan peculiares. Por una parte, por el nivel de control de su economía, que hace muchos de sus comportamientos impredecibles, y, por otra, porque está un proceso de transformación inaudito, con 400 millones de personas que van a pasar progresivamente del ámbito rural al urbano, entre otros cambios sociales.

Offnews.info (Argentina)

 



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