Fue hace sólo cinco años, pero se siente como una era diferente. Roger Agnelli, el entonces presidente ejecutivo de Vale, la minera brasileña, apenas había ordenado 35 buques Valemax, los más grandes dry bulk carriers construidos nunca.
Los buques,
comprados principalmente para enviar el mineral de hierra a una China voraz,
eran tan grandes que cada uno podía llevar el mineral de hierro suficiente para
el acero de construcción del Golden Gate Bridge en San Francisco tres veces.
"Estamos viviendo nuestros mejores
días...Creo firmemente que aún los mejores días están por venir", dijo
Agnelli en 2010. Pero la suerte de Vale pronto comenzó a desparecer. Agnelli
fue derrocado un año después y China prohibió temporalmente los barcos de sus
puertos por motivos de seguridad. En el primer trimestre de este año, la
compañía reportó su peor desempeño financiero en seis años.
Los problemas de
Vale son sintomáticos de un malestar más amplio, con la caída de los mercados
emergentes en el primer trimestre en su peor desempeño desde la crisis de
2008-09. El apetito de China por los minerales metálicos y otros recursos están
en decadencia, la economía otrora boyante de Brasil se encuentra en recesión,
Rusia está en crisis y varios países más pequeños también están sufriendo
declives en el crecimiento y salidas de capital.
La preocupación es
que estos problemas ya no se encuentran dentro de las economías de los mercados
emergentes; se están extendiendo al mundo desarrollado también. El impulso de
confianza de que la economía mundial se ha derivado del dinamismo juvenil de
los países en desarrollo durante más de una década -con la excepción durante la
crisis financiera mundial- se ha convertido recientemente en un lastre. Los
países del BRIC (Brasil, Rusia, India y China) -largamente vistos como motores
del crecimiento del mundo- son ahora una carga particular. Adam Slater,
economista de Oxford Economics, una empresa de investigación, dijo que esta desaceleración
podría crear "una recesión inducida
por los EM a la economía global". Señala que los BRICS representan una
quinta parte del producto bruto interno mundial. "Dos [de ellos] ya están en recesión y uno se está
desacelerando bruscamente", dijo.
El comercio es el
mecanismo a través del cual la fuerte demanda se ha transmitido a otras
economías, incluyendo Europa y Estados Unidos. Pero, de acuerdo con un análisis
realizado por Oxford Economics, una caída en la demanda de las importaciones en
el primer trimestre de este año volvió a los mercados emergentes de los
contribuyentes al crecimiento del comercio global a los detractores, por
primera vez desde 2009.
El tamaño del
cambio es duro. En conjunto, las 17 economías en desarrollo más grandes reducen
los valores del comercio mundial en 0.9 puntos porcentuales en el primer
trimestre, muy por debajo de los 2.5 puntos porcentuales de promedio agregaron
al crecimiento del comercio anual entre 2000 y 2014, cuando su participación en
el comercio mundial fue 43,3% del total, según Oxford Economics.
Los primeros
indicios apuntan a que la desaceleración en el comercio ha continuado en el
segundo trimestre. Las exportaciones de China se redujeron en un año a más del
2,5% interanual en mayor su tercer mes de descenso, mientras que las
importaciones bajaron un 17,6% en términos de dólares.
"Los mercados emergentes han pasado de ser un
soporte importante para el crecimiento del comercio mundial a un lastre
significativo", dijo Slater. "El slowdown en China y otros mercados emergentes representa un
significativo shock negativo en el crecimiento mundial". "Estaríamos
más seguros que el mundo podría montar esto si no fuera por el hecho que el
crecimiento en las economías avanzadas sigue siendo bastante moderado",
agregó Slater.
Después de la
crisis, los mercados emergentes se recuperaron rápidamente en un promedio de
crecimiento anual del PBI de alrededor del 6%, en comparación con alrededor del
2% en los países desarrollados. Pero este motor del crecimiento mundial ha
tartamudeado. Bhanu Baweja jefe global para estrategia de los mercados
emergentes de UBS, dijo que el crecimiento en estos mercados se ha deslizado ya
a un promedio de 3,5% durante el primer trimestre de este año, su nivel más
bajo desde la crisis. Aún más contundente es el hecho de que si la contribución
de China fue despojada, el crecimiento del PBI promedio de los mercados
emergentes en términos de dólares estadounidenses "puede estar cerca de 0% en 2015", dijo Baweja.
Al mismo tiempo, el
capital internacional parece estar dirigiéndose hacia la seguridad percibida.
Las inundaciones de dinero que hicieron su camino en los mercados emergentes en
el período de bajas tasas de interés desde la crisis financiera global son, en
la mayoría de los países, ya ha frenando el goteo o está revirtiéndolo. A
finales de marzo, estos mercados sufrieron salidas netas de capital más grandes
que durante la crisis, según NN Investment Partners. Esta semana el Institute
of International Finance informó que la mayor sell-off mensual en bonos emergentes desde el "taper tantrum" de 2013, cuando los mercados temían que
Estados Unidos fueran a reducir la escala del programa de flexibilización
cuantitativa.
Si las economías de
los mercados emergentes continúan cayendo este año, el impacto en el mundo
desarrollado podría ser profundo. La última vez que una grave desaceleración
global liderada por los mercados emergentes se produjo en 1999, a raíz de la
crisis financiera asiática, el mundo en desarrollo tenía una presencia más marginal
en la economía global. Ahora esto cuenta con algo más del 52% del PBI mundial
en términos de poder adquisitivo y un 35% en términos nominales. Esto se
compara con sólo el 38% y el 23% respectivamente en el momento de la crisis
asiática. "Así que la debilidad en
los mercados emergentes tiene un impacto global más grande ahora",
dijo Slater. "Si pensamos en el
viejo estribillo de la crisis financiera mundial que "empezó en
América", entonces podemos señalar que Estados Unidos representó el 24%
del PBI mundial [en ese momento]".
La contribución de
estos países con el crecimiento y en particular con el crecimiento del
comercio, superó su peso en la economía mundial. Por lo tanto, los Brics
representaron el 15% del comercio mundial entre 2000 y 2014, pero contribuyeron
23% de su crecimiento durante el mismo periodo. La pérdida de esta contribución
descomunal se siente profundamente. También hay una mayor simbiosis financiera
que entrelaza el destino de las economías en desarrollo y el resto del mundo de
una manera que no existía realmente en el momento de la crisis asiática. Según
las cifras del Bank for International Settlements, la exposición de sus
miembros a préstamos a través de las fronteras a los beneficiarios en los
mercados emergentes alcanzó 6 trillones de dólares a finales de 2014, casi el
doble del nivel de 1999, dijo Slater.
Los responsables
políticos están empezando a sonar la alarma. Choi Kyung-hwan, ministro de
finanzas de Corea del Sur, dijo al diario Financial Times la semana pasada que
la desaceleración del crecimiento mundial, en un momento de laxitud monetaria
sin precedentes, planteó un desafío similar en complejidad a los que se
enfrentan durante la crisis de 2008.
Criticó a las
principales economías por no hacer lo suficiente para estimular el crecimiento
y advirtió que "las economías
avanzadas volverán a ver los efectos secundarios de la negatividad en los
mercados emergentes", si no lo hacen mejor. Sus comentarios se
produjeron con la Organisation for Economic Co-operation and Development
recortando su pronóstico de crecimiento mundial a 3,1% para 2015, por debajo
del pronóstico de noviembre que era del 3,7%. Corea del Sur no se ha librado de
la desaceleración global más amplia, con exportaciones cayendo 10.9% en mayo
respecto al mismo mes del año anterior y las importaciones cayendo 15.3%.
Baweja cree que el
colapso en el comercio es la mayor amenaza que enfrenta el mundo emergente hoy
- mucho más importante que la posibilidad que el aumento de las tasas de
interés de la Reserva Federal de Estados Unidos. “Las exportaciones se contraen y el único mecanismo de corrección de los
desequilibrios externos de los países es la contracción de las
importaciones", dijo. Pero tal corrección no es la solución. "Si usted aumenta las exportaciones, su
economía crecerá. Si usted mata la demanda, el crecimiento será muchos más
bajo. En la obsesión sobre la Fed, la gente está perdiendo el hecho de que
vamos a ver mucho menos comercio, lo que conducirá a un menor crecimiento de
las economías emergentes".
Ya se están viendo
los efectos. La prima de crecimiento de los mercados emergentes más que en el
mundo desarrollado se encuentra ahora en su nivel más bajo en 15 años. En
términos de dólares -la manera estándar de medir el comercio y la producción
económica- lo mismo es cierto del crecimiento real en las economías en
desarrollo. Estos países que se beneficiaron de la primera bonanza liderada por
China y segundo por el barato crédito global están luchando por encontrar un
plan C.
"Es difícil ver cómo el libre comercio puede
ayudar", dijo Baweja. Durante gran parte de los últimos 20 años, cada
punto porcentual de crecimiento de la producción económica mundial llevó a más
de dos puntos porcentuales de crecimiento en el volumen del comercio mundial-
tradicionalmente la fuente de un impulso en la salida para muchos mercados
emergentes. Predice que esta proporción 2:1 de los intercambios en la
producción se estabilizará más cerca de 1.3:1. No son sólo los exportadores de
materias primas que están sufriendo. Las cifras recopiladas por UBS muestran
que los exportadores de productos manufacturados también están haciéndolo mal.
Tampoco es una cuestión de valoración en dólares, ya que la debilidad en el
comercio también es evidente cuando se mide en moneda local.
Baweja sostiene que
el concepto "Sur-Sur" del
comercio entre las economías en desarrollo como el motor de crecimiento mundial
ha sido siempre una exageración. "Se
trata de una cadena de suministro grande con su punto focal en China".
Muchos exportadores de commodities han intentado diversificar lo que producen y
lo que venden. Pero si Baweja está en lo correcto, habrá poca comodidad para
los países como Chile, que han encontrado que los finos vinos no son
competencia para el rey cobre.
Esto puede llevar a
algunos países a recurrir a un estímulo fiscal o monetario. Choi dijo que Corea
del Sur tiene espacio para hacer una o ambas; su ministerio tiene previsto
anunciar un "paquete integral"
de medidas en favor del crecimiento en julio. Otros serán más limitados. Brasil
está luchando para restaurar la confianza en sus cuentas fiscales por la
reducción del gasto y el aumento de los impuestos, así como el país se enfrenta
a una profunda recesión. También está elevando las tasas de interés para
combatir la inflación y atraer capital extranjero.
En el otro extremo,
Hungría y Tailandia están recortando las tasas de interés de cara a la
deflación. Pero no puede ser capaz de hacer eso por mucho más tiempo si la Fed
sube las tasas a finales de este año, ya que los expondría al riesgo de flujos
desestabilizadores y devaluaciones de la moneda. La sabiduría convencional
sugiere que un alza en las tasas de la Fed será traumática para los mercados
emergentes, sobre todo por el enorme número de empresas que han emitido deuda
denominada en dólares durante la última década. Sin embargo, algunos analistas
creen que no tiene que ser demasiado doloroso.
"No hay duda de una crisis de la balanza de
pagos", dijo Baweja, que apunta a la mejora de los balances de los
últimos 15 años para apoyar su argumento. "Los mercados emergentes no tienen los ingredientes para un golpe en
marcha, pero tampoco tienen los ingredientes para el crecimiento". Él
señala que los grandes temas de este siglo -las bajas tasas de interés en
Estados Unidos, el ascenso de China y la globalización- han sido beneficiosos
para los países en desarrollo. Pero con esas tendencias de todo a la inversa,
es difícil ver el próximo motor de crecimiento para estos países o la economía
mundial.
¿Y las acciones chinas?
Las acciones que
cotizan en China no se incorporarán por ahora al Índice de Mercados Emergentes
MSCI Inc., lo que supone una señal de preocupación de los inversionistas sobre
la apertura y transparencia del mercado del gigante asiático, pese a años de
reformas. MSCI dijo que deben resolverse
algunos temas importantes relacionados con la accesibilidad al mercado y que
las acciones podrán incorporarse una vez que se complete dicha revisión,
incluso al margen del calendario regular de su revisión anual de la clasificación
del mercado.
Esta decisión
aplaza un hito importante en la ambición de China por ser reconocida como un
imán para el capital mundial. Incorporar las acciones al índice —una referencia
utilizada por unos 1,7 billones de activos de dólares— podría atraer miles de
millones de dólares a la renta variable china en un momento en que los mercados
gozan de fortaleza, mientras que su economía se ha ido enfriando.
Para los
inversionistas mundiales, implica que el mercado de 10 billones de dólares de
acciones A —el segundo del mundo, después de Estados Unidos— seguirá
prácticamente excluido de sus carteras, por el momento. Las acciones A son
valores denominados en yuanes que cotizan en Shanghai y Shenzhen. Muchos
gestores de fondos y propietarios de activos colocan sus activos en base a los
índices de referencia subyacentes. Los índices MSCI son los más utilizados
entre los inversionistas internacionales. Actualmente, en el índice MSCI, el
26% está asignado a China, pero comprende fundamentalmente acciones chinas que
cotizan en Hong Kong.
Antes de tomar su
decisión, MSCI mantuvo varias rondas de conversaciones con planes de pensiones,
gestores de activos y corredores. Algunos gestores de dinero eran escépticos de
cara a incorporar ya las acciones A por las limitaciones que ha establecido China
en la cantidad de inversiones extranjeras que hay en el mercado de acciones A,
así como por otras cuestiones técnicas. Aun sigue siendo un obstáculo el
limitado acceso al mercado de Shenzhen, que alberga más de 1.600 acciones. Por
el momento, los inversionistas extranjeros no tienen acceso sin una cuota.
A lo largo del año
pasado, las autoridades chinas incrementaron las cuotas de inversión en más de
50% para los inversionistas institucionales extranjeros a través de varios
programas. A finales de 2014, el Gobierno chino lanzó el llamado Hong
Kong-Shanghai Connect, que permitía a los inversionistas negociar acciones A y
saldar la negociación a través de corredores de Hong Kong.
El sistema de
cuotas, aunque se ha ampliado, no es suficiente para que los grandes fondos que
gestionan miles de millones de dólares compren suficientes acciones chinas para
replicar el índice. “Esto refleja lo
retrasada que va China en términos de apertura del mercado respecto a otros
mercados emergentes”, dijo Gary Kleiman, de Kleiman International
Consultants Inc. en Washington. A medida que crece su economía, China tendrá
que someterse al mismo criterio de los inversionistas mundiales y no le quedará
más alternativa que abrir los mercados.
El mercado de acciones A, que comprende más de 2.600
compañías de la China continental que cotizan en Shanghai y Shenzhen,
multiplicó en más de dos su capitalización el año pasado, según la World
Federation of Exchange. Aun así, China tiene una ponderación de tan solo 2,6%
en el Índice de todos los países de MSCI por la ausencia de acciones A.
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