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28/12/2015 | Análisis: La economía de los bajos precios del petróleo

De Nuestra Redacción

En la parte final del año es difícil encontrar a alguien que no sea pesimistas cuando se trata de los precios del petróleo, en particular y los commodities en general. El crudo abrió esta semana en el nivel más bajo durante el peor momento de la crisis financiera, para descansar brevemente en un mínimo de 11 años. Los inversores en materias primas, a juzgar por el índice de commodities de Bloomberg, se enfrentan a un tercer año de pérdidas.

 

Tales momentos de pesimismo pueden proporcionar oportunidades rentables, aunque ahora quizás no es el momento para cualquier persona cuya remuneración depende de las evaluaciones del año calendario para tomar riesgos apostando por un rebote. Más seguro para hacer es en un año nuevo con un "clean slate" (un nuevo inicio sin prejuicios) y tiempo para corregir los errores.

Surge un problema más grande, sin embargo, cuando se trata de evaluar lo que es el "right price" para lo que debería valer un commodity: cómo los mercados son moldeados por los largos booms que les precedieron.

¿Qué tipo de suposiciones sobre la oferta y la demanda son apropiadas cuando el mundo está inundado de petróleo y mineral producido por las empresas que llevaron adelante los planes y se hundieron de capital cuando los precios eran mucho más altos? Por ejemplo, los problemas de las empresas de energía que intervienen en el fracking estadounidense han llevado a algunos al impago de la deuda. Algunos ven eso como un objetivo deliberado de los grandes países productores de petróleo que han comenzado una guerra de precios para eliminar a los competidores más débiles. El dolor financiero podría esperarse para reducir el suministro de petróleo, y entonces eventualmente se movería al mercado de nuevo hacia un punto de equilibrio. Sin embargo, los analistas de crédito de Goldman Sachs encuentran sólo descensos mínimos en la producción en las empresas en default. Si estás en problemas, mantener el bombeo o la excavación, reorganizarse y esperar que pueda durar más que la competencia.

Lo que importa es, entonces, que todo el gasto de capital en los buenos tiempos. Pensar que los precios serán sosteniblemente altos requiere la suposición de que la insuficiencia crónica de la inversión está en la perspectiva para los próximos años. Bernstein, por ejemplo, sugiere este como un escenario por el que el crudo podría alcanzar los 150 dólares por barril en 2020. Sin embargo, también representa una alternativa en la que los vehículos eléctricos se vuelven más rápidos, más baratos y más eficientes, y el capital se hundió en los paneles solares en lugar de los pozos petroleros: tratan un precio para 2020 de 15 dólares por barril en su lugar. Teniendo en cuenta estas posibilidades e imponderables, no es de extrañar que el mercado petrolero esté lleno de pesimistas.

Lo esperado y lo inesperado del bajo precio del petróleo

El crudo Brent tocó los 36, 20 el martes en parte porque la OPEP ha dejado de funcionar. Así, ding dong, el cartel está muerto. By all means sing and ring the bells out. Just not too loudly. Esto no es, por supuesto, la primera vez que los precios del petróleo han tomado repentinamente una caída. Tampoco la Organización de los Países Exportadores de Petróleo es el primer cartel petrolero en cojear. Así que -o por lo menos el gurú de energía Daniel Yergin- sabe algo acerca de que esperar.

En el corto plazo, la respuesta es sencilla y de suma cero: el petróleo barato es bueno para el crecimiento de las economías de consumo y malo para los productores. Esa imagen puede ser más complicada para Estados Unidos en esta ocasión, Yergin dice, porque sólo importa cerca de un cuarto del petróleo que consume en la actualidad. Ello representó una baja de 60% en 2005, antes que la revolución del petróleo shale sobreviniera. Igualmente, gran parte del crecimiento del empleo en Estados Unidos en los últimos años ha venido de la expansión de la industria shale, ahora en peligro por las importaciones de petróleo de menor precio. "Relaje la creación de empleos y usted tiene un problema real", dijo Yergin.

Incluso sin este cambio, sin embargo, no había razón para pensar mucho acerca de cómo las transferencias de riqueza que la extrema volatilidad de precio causa pueden salir bien en el tiempo. La OPEP rara vez ha sido un regulador de precios bienintencionado y era a menudo ineficaz; hoy controla sólo alrededor de un tercio de la producción de petróleo y puede incluso no calificar como un cártel. Pero un acuerdo que realmente suaviza la volatilidad de precios sería beneficioso, aunque eso significaría precios altos, por ejemplo, ahora. Eso es imaginable con la creación de un "buen" cartel, o gobiernos lo suficientemente disciplinados para subir y bajar los impuestos a la gasolina para compensar las fluctuaciones del petróleo, estabilizando la demanda.

Para los países consumidores de petróleo, los bajos precios del crudo actúan como un recorte de impuestos gratis, pero también hacen caer la inversión en la producción futura. Los gastos de capital en la extracción de gas tienden a realizar el seguimiento del precio del petróleo muy de cerca.

Cuando la demanda se recuperar o hay un shock de oferta, el exceso puede girar bruscamente a la escasez y los precios pueden subir, lo que provoca recesión. Piensen en 1973. En ese año, la OPEP impuso un embargo de petróleo en respuesta a la participación de Estados Unidos en la guerra de Yom Kippur y el precio del petróleo se cuadruplicó. El crecimiento anual de Estados Unidos se redujo 5.6% en 1973, a menos de 0.5% en 1974. Dice Yergin: "Ese fue un ejemplo dramático, cuando los mercados de petróleo estaban apretados, la demanda era fuerte, se produjo una crisis y el precio del petróleo explotó”.

Los precios luego retrocedieron en la década de 1980 y se mantuvo bajo durante años, cambiando las expectativas y el apetito de inversión: Todavía en 2003, los inversores institucionales instaban a las compañías petroleras para ejercer lo que ellos llamaban la disciplina de capital.  Ellos decían: “no invertir fuertemente, porque el petróleo estará 20 dólares para siempre". Entonces en los próximos años los precios comenzaron un ascenso explosivo.

IHS, el grupo de consultoría de los cuales Yergin es vice presidente, proyecta que las empresas de petróleo de todo el mundo van a invertir 600 billones de dólares menos en el desarrollo de la nueva producción entre 2015 y 2020 de lo que había sido previsto en 2014, antes que el precio del petróleo comenzó su declive. Eso es una gran cantidad de inversión y de capacidad cancelada.

Eso sería ideal para la política del cambio climático si toda la inversión no consumida se desplaza a las energías renovables, pero probablemente on ocurrirá, los bajos precios de manera prolongada y la inversión en capacidad de petróleo corre riesgos similares a los actuales. Para los países productores, muchos de los cuales son demasiado dependientes de los ingresos del petróleo, baja los precios de la economía del tanque, reduce presupuestos y puede producir inestabilidad política. Cuando eso países son declarados opositores de Estados Unidos -como Rusia, Irán o Venezuela hoy- puede ser otra razón para celebrar (los bajos precios del petróleo contribuyeron al colapso de la antigua Unión Soviética, después de todo). Pero esto no siempre funciona así.

Una caída del precio del petróleo en la década de 1980, por ejemplo, fue una de las muchas razones por las que Saddam Hussein invadió Kuwait, con todas las consecuencias que ha tenido para la estabilidad regional y la pérdida de sangre y tesoro estadounidense. Saddam había puesto fin a su guerra de 1980-1988 con Irán debido a los cerca de 37 billones de dólares (mucho más, según algunas estimaciones) a Kuwait y otros estados del Golfo. Incluso hoy, Irak gana el 93% de su presupuesto de ingresos del petróleo, por lo que cuando el precio del petróleo cayó a más de 100 dólares el barril para establecerse por debajo de 40 dólares a mediados de los años de 1980 y sobre todo pegado, el gobierno de Irak fue gravemente golpeado.

Como Yergin describe en su libro más reciente, The Quest, Saddam convocó al embajador de Estados Unidos una semana antes de invadir para quejarse que Kuwait estaba bombeando demasiado petróleo, forzando el precio del petróleo mundial para abajo. Al invadir Kuwait, que buscaba entre otras cosas eliminar parte de la deuda, asegurar nuevos ingresos y convertir a Irak en una segunda Arabia Saudita.

La economía de Venezuela fue golpeada por la misma caída de los precios del petróleo. La economía se contrajo fuertemente y luego murió durante una década, infligiendo un dolor económico a gran parte de la población. El ex presdiente Hugo Chávez está muy a menudo considerado como un beneficiario de la larga subida del precios del petróleo que siguió a su elección en 1999 -al igual que Rusia, con Vladimir Putin, quien llegó al poder al mismo tiempo. Pero según Yergin fue el otro colapso del precio del petróleo en 1998 que "sentó las bases” para la elección de Chávez.

La apuesta indirecta de los inversores en petróleo

Algunos operadores anticipando un rebote del petróleo están haciendo una apuesta indirecta: Las apuestas en las empresas de energía y en las monedas de los países productores de petróleo en lugar del commodity mismo. Su enfoque es impulsado en parte por el contango, un evento ocasional en el que el precio actual del petróleo es inferior a los precios de entrega futura. El fenómeno, que se impuso este año, hace que sea más caro apostar en los futuros de petróleo, ya que obliga a los inversores a pagar cuando dejan de comercializar los viejos contratos y entran en los nuevos.

Para evitar los precios caros de futuros, los traders han recurrido a otras apuestas como sustituto para el petróleo. Algunos de los comercios están buscando comparar inteligentemente con la apuesta pura de petróleo: La corona, la moneda de los principales productores de petróleo de Noruega, se ha reducido a sólo 2,8% desde principios de noviembre, un período en el que los futuros del Brent cayeron 27% a un minino en 11 años.  Los bonos en dólares de la petrolera brasileña Petrobras han caído un 10% durante el mismo lapso.

Simplemente apostando por el precio de un commodity "no es una cosa más", dijo Michael Haya, jefe de investigación global de commodities para Société Générale  en New York. "En estos días es más sobre ir en largo y en corto, usando más inversiones exóticas".

Los precios del petróleo superaron los precios en el mercado mundial por primera vez en cuatro años, añadiendo un giro más en un mercado de la energía ya patas para arriba. El crudo sweet, light para febrero subió 33 centavos, o 0,9%, a 36.14 dólares por barril en el New York Mercantile Exchange. El Brent, un benchmark global, cayó 24 centavos, o 0,7%, a 36.11 dólares por barril en el  ICE Futures Europe, marcando un nuevo mínimo que se remonta a julio de 2004.

Contango no es el único factor que impulsa estos proxy trades. Muchos inversores creen que las monedas de los productores de petróleo y los securities de las firmas de energía deben recuperarse. Otros quieren evitar las fuertes pérdidas que han marcado los merados de materia prima este año. Algunos están tratando de aumentar los rendimientos, por ejemplo, mediante la compra de activos de renta fija como los bonos de Petrobras o por el emparejamiento de una apuesta en las inversiones relacionadas con el petróleo con una apuesta en contra de algo más.

Los administradores de dinero dicen que el uso de estos enfoques roundabout puede mitigar las perdidas y reducir la volatilidad. Hague está recomendando a los clientes jugar a un rebote potencial en los deprimidos precios del crudo mediante la inversión en una cesta compuesto con monedas sensibles al petróleo como el rublo ruso, la corona noruega, el peso mexicano y el dólar canadiense. Si bien todos están abajo, ninguno coincide con la pérdida de 32% en los precios del petróleo en Estados Unidos este año.

Muchos comerciantes advierten que las apuestas proxy llevan sus propios riesgos. La estrategia puede aumentar las posibilidades de hacer una mala decisión, y podría magnificar las pérdidas si los mercados se vuelven traicioneros y las correlaciones -una medida de cómo se mueven varios precios de los activos juntos- se descomponen. "Es bastante difícil tener la razón en una cosa, y ahora, usted tiene que estar en lo cierto, por lo menos dos", dijo Tobias Moskowitz, profesor de la University of Chicago Booth School of Finance.

Un inversor apostando por una moneda como una forma de jugar un repunte del precio del petróleo de los inversores, por ejemplo, debe tener en cuenta toda una serie de factores adicionales no estrictamente relacionados con el petróleo, como la política de los bancos centrales y la fortaleza del dólar estadounidense. Los valores de una empresa de energía pueden ser heridos por docenas de factores idiosincrásicos, específicos de la empresa o una liquidación más amplia en la acción, y podrían disminuir incluso si los precios del petróleo suben. Los inversores en bonos deben evaluar cuidadosamente los movimientos de tipos de interés y la solvencia de una empresa.

Al mismo tiempo, las correlaciones que habían estado en el lugar durante meses pueden salir mal en momentos inoportunos, dijo Moskowitz. "Construimos modelos basados en las relaciones en el largo plazo, pero en momentos de estrés de mercado extremo que puede cambiar dramáticamente, y por lo general no en su favor", dijo.

Los administradores de dinero dicen que los riesgos del uso de los proxies de petróleo a menudo se justifican para evitar el alto costo de las apuestas en los futuros. Los inversores compran bonos extranjeros denominados en dólares que han sido premiados en los últimos años, con la moneda de Estados Unidos ayudando a impulsar el aumento de los rendimientos sobre la deuda emitida en moneda local. Algunos inversores creen que Noruega puede utilizar sus 850 billones de dólares de su fondo soberano para evitar cualquier impacto relacionado con el petróleo a su economía, que dicen que ha ayudado la corona a superar los precios del petróleo en los pasados dos meses.

Los bonos de Petrobras pueden haber sido librado de las pérdidas más grandes debido a que algunos inversores creen que Brasil no permitirá a la compañía caer, incluso si los precios del petróleo caen más. Mientras tanto, muchos proxies de crudo ya han dada muestras de descensos, lo que sugiere un límite a la baja en los futuros movimientos, dicen. El peso mexicano, por ejemplo, se ha reducido más de un 32% desde mayo de 2011. Los bonos de Petrobras han caído en un 23% desde diciembre de 2014.

Wasif Latif, que colabora en la administración de unos 27 billones de dólares en inversiones de USAA, está comprando stocks de productores de petróleo como ConocoPhillips y Cimarex Energy Co., que han sido heridos durante el descenso en los precios del crudo. Las acciones de Cimarex han caído casi un 20% este año. El precio de las acciones de ConocoPhilips cayeron 33%. "El petróleo puede bajar aún más, y el comercio de estos stocks aún puede ser entrecortado", dijo Latif. "Pero desde una perspectiva de valoración son muy atractivos".

Offnews.info (Argentina)

 


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