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11/06/2015 | Enfoque: ¿El ocaso de los commodities?

De Nuestra Redacción

Los commodities "no podían ser más odiados", dijo la publicidad para una conferencia de inversión en New York el mes pasado.

 

La razón es simple: los inversores se sienten defraudados después de un intento revolucionario para invertir en materiales básicos que salió horriblemente mal. Cuatro años de declaraciones negativas para el seguimiento de los índices de futuros, con un quinto en camino, han socavado la idea de que dejar parte de un portfolio en la canasta de petróleo, gas natural, soja, cobre y otros commodities fue prudente. "Hay cero interés en este momento desde el espacio institucional", dijo Lawrence Loughlin de Drobny Capital, que fue sede de la conferencia.

Pero esa desilusión generalizada no es compartida por una pareja de académicos que hace una década impulsaron las instituciones desde los fondos de pensiones a los gestores de activos a verter miles de millones de dólares en los mercados de futuros. Este mercado profundo y líquido había sido hasta entonces en gran medida al margen de las grandes instituciones de inversión.

El dúo, Gary Gorton y K Geert Rouwenhorst, ambos de la Yale School of Management, ha publicado investigaciones para apoyar sus conclusiones polémicas. Los dos temas centrales difícilmente podrían ser más críticos con los inversores y los reguladores. Las instituciones respondieron con entusiasmo al documento original, titulado Facts and Fantasies about Commodity Futures. El número de contratos de futuros de las materias primas outstanding casi se duplicó entre 2004 y 2007. Su gran experimento en commodities ha sido hasta ahora un desastre sin embargo.

Los precios de los commodities se estrellaron con la renta variable tras las crisis financieras y se negocian fuertemente en línea con el mercado de valores durante los años nerviosos que siguieron, siempre y cuando no se diversificaran. Cuando finalmente se separaron infligieron más dolor con los commodities cayendo mientras los stocks seguían adelanten. El Bloomberg Commodity Index ha perdido 37% en términos de rentabilidad total desde principios de 2011. "Las personas sienten que han sido engañadas un poco. Creo que el entusiasmos por los commodities es bastante limitado en este punto del tiempo", dijo Colin Robertson, un ex jefe londinense de asignación de activos para una consultora de inversiones.

Peor aún, los políticos culparon a la entrada de los nuevos inversores de los problemas del mercado, diciendo que el influx tenía los commodities "financiarizados" por la distorsión de precios que deben ser moldeadas por las fuerzas de la oferta y la demanda. Implícita en sus críticas, fue que las inversiones en el índice bullish están empujando hacia arriba, perjudicando a los consumidores. El senador estadounidense Joe Lieberman propuso que los índices de fondos e instituciones sean excluidos de la celebración de los futuros de commodity, diciendo: "Es posible que tenga que limitar la oportunidad de la gente para maximizar sus beneficios, porque una gran parte del resto de nosotros estamos pagano por la nariz, incluyendo algunos que no se pueden permitir". En la Conferencia de la ONU sobre Comercio y Desarrollo se ataco a la financiarización y dijo que los comerciantes de índices "puede influir significativamente en los precios y crear burbujas especulativas, con efectos muy perjudiciales sobre las actividades comerciales normales y la eficiencia del mercado".

Algunas investigaciones académicas llevan a esto. Ke Tang de la Tsinghua University y Wei Xiong de Princeton University descubrieron que la financiarización hizo ostensiblemente diferentes a los commodities como los granos y el petróleo más estrechamente correlacionada después de 2004. La tendencia está "relacionada con las grandes entradas de capital de inversión a los valores de los índices de las materias primas durante este período", escribió el profesor Wei. Pero los profesores Gorton y Rouwnhorst ponen las cosas en el suelo. El nuevo paper argumenta que el impacto de la financiarización fue marginal y que su recomendación de una década para las instituciones de tener los commodities permaneció bien. Ellos hicieron el paper con Geetesh Bhardwaj, investigador de SummerHaven, un gerente de un fondo de materias primas por 1.4 billones de dólares, donde Rowenhorst también es socio.

El informe fue publicado después que los autores crecieron frustrados con la pila de montañas de estudios sobre la financiarización. "Queríamos saber si algo de esto tenía algo de verdad", dijo el profesor Gorton. "Podemos oler mal la investigación desde muy lejos".

El nuevo informe, que aún no ha sido revisado por los colegas, reconoce que después de 2005 las materias primas se movieron más estrechamente en línea con otras clases de activos y con los demás, sobre todo durante la crisis financiera. La correlación entre las materias primas y los stoks -negativo antes- se transformó en algo fuertemente positivo después de 2005, que fue justo cuando los propietarios de los activos más necesitaban alguna protección del crash en los equities. Esto fue desastroso para los gestores de riesgos; los inversores en materias primas institucionales fallaron en el spread o redujeron su riesgo como previeron.

La energía, los metales, los granos, y soft commodities como el algodón y el azúcar también mostraron correlaciones más fuertes con los índices después de 20005, muestran los autores. El nuevo informe ilustra que estas correlaciones se han disparado antes, sobre todo durante la década de 1980 y la década de 1960, mucho antes de la financiarización se convirtiera en un tema. Últimamente, las correlaciones han regresado casi a cero. Esto es cierto a pesar que los inversores en índices siguen constituyendo el 24% del interés abierto en los principales commodities, según Barclays.

El profesor Rouwenhorst dijo: "¿Por qué las correlaciones repentinamente bajan a los niveles anteriores a la crisis? La financierización sugiere una condición permanente". En cambio, él y Gorton argumento que el retorno a las bajas correlaciones sugiere que los commodities una vez fueron impulsados por la oferta y la demanda en sus propios mercados, y no por los temores en los mercados de acciones y bonos. Por lo tanto, ofrecen alguna cobertura o diversificación de los gestores de activos grandes.

Además, informan los datos que muestran que los gestores de fondos y especuladores constituyen cerca de la mitad del mercado de futuros de commodity, prácticamente sin cambios desde hace una década. A pesar que el número total de los contratos de futuros en circulación se ha duplicado, las posiciones mantenidas por las empresas comerciales que utilizan el mercado de futuros para cubrir sus riesgos sólo han aumentado en línea con la demanda de los inversores financieros. "Los mercados han sido invadidos por una gran colonia de nuevos espectadores", dijo Rouwenhorst. Pero "los mercados han crecido proporcionalmente". Si esto responde a la acusación de que su recomendación para invertir en materias primas distorsiona el mercado, su sugerencia de que son una buena inversión todavía tiene que superar gran escepticismo.

Los precios de los productos básicos a menudo trazan arcos largos como los agricultores, los mineros y los perforadores toman años para ajustar la oferta en respuesta a los cambios de la demanda. El economista José Antonio Ocampo, de la Universidad de Columbia encontró que el ciclo típico de los commodities dura de dos a cuatro décadas. En 2004, la inversión en commodities se vio impulsada por la excitación sobre China. Con su economía en expansión, el consumo de petróleo en el país se elevó la mitad entre 2004 y 2011. Sus importaciones de soja se duplicaron.

El atractivo del trabajo original de los profesores de 2004 era que no se basó en anticipar los ciclos de los precios de los commodities. En cambio, aumentó las esperanzas de que los inversores pudieran hacer dinero para mantener una parte de su cartera en commodities año tras año, sin tener en cuenta las variables fugaces como las sequías que matan los cultivos o guerras que reprimen a las exportaciones de petróleo. Pero con China cooling y los mercados como ampliamente suministrados de petróleo, los inversores ahora ven a los commodities "como inversiones oportunistas de corto plazo, en lugar de algo más de largo plazo", dijo Barclays.

Los estudiosos tomaron una visión de largo plazo, examinando la evolución de un índice construido a medida de los contratos de futuros de materias primas como el zinc y el maíz que va desde 1959 a 2004. Esa investigación fue patrocinada por AIG Financial Products, que lo utilizó para ayudar a los contratos derivados que permitieron a los inversores comprar paquetes indexados a los commodities -y que más tarde se convertirían en enormes apuestas de swaps de incumplimiento crediticio que obligó al gobierno de Estados Unidos rescatar a su casa matriz en 2008.

Gorton y Rouwenhorst establecieron que los inversionistas de materias primas hacen dinero para recolectar un "risk premium", esencialmente a una tasa pagada por los productores para el servicio lo que les permite cubrir el valor futuro de un barril de petróleo o un bushel de trigo. Ellos llegaron a la conclusión de que, con el tiempo, la prima de riesgo en los commodities era casi igual a la de las existencias y mejor que la prima en bonos- ambos de los cuales actualmente se ven muy caros para los estándares históricos. Su nuevo trabajo indica que la prima de riesgo sobre las materias primas se ha reducido a 3.7% en la última década, hasta alrededor de 1.5 puntos porcentuales de su promedio histórico. Pero esto se debe a que los bonos del Tesoro que los inversores a menudo tienen como garantía para su futuro, están actualmente generando históricamente rendimientos bajos. El punto crítico, dicen, es que incluso todavía hay un premium.

Algunos están de acuerdo. Olav Houben, director general de materias primas para APG, manager de las pensiones holandesas con 12 billones invertidos en el sector, dijo: "En cuanto a los rendimientos esperados, la historia ha sido menos convincente que en el pasado. Pero aún así, la diversificacióny la inflación de hedge de los commodities son importantes para nuestros clientes".



Offnews.info (Argentina)

 



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