Las compañías como Square son lo que Silicon Valley está destinado a ser en lo que todos están interesados. Co-fundada por Jack Dorsey, el jefe de Twitter, la empresa de pagos ha sido respaldada por algunos de los inversores más importantes del Valley. Ahora, seis años después de su fundación, se prepara para cotizar en mercados públicos.
Pero algo extraño
sucedió en el camino a la salida del IPO. El rango de precios preliminar -una
indicación de lo que Square espera vender sus acciones en los próximos días- es
muy inferior a lo que los inversores que financiaron la empresa hace un año
estaban anticipando. Square proyecta salir a la bolsa con una valoración de
alrededor de 6 billones de dólares, con un precio de acción que es un tercio
menor que el prometido por sus recientes inversores en octubre de 2014.
Keith Rabois, ex
jefe de operaciones de la compañía, resumió el estado de ánimo en Silicon
Valley ya que los inversores y los trabajadores llegan a un acuerdo con una
realidad cambiante. "La era de los
esteroides de las start-ups está terminada", tuiteó después del rango
de precios anunciado la semana pasada. Para algunos empleados de Square, ha
sido un despertar particularmente desagradable. Recientemente, en septiembre,
la empresa entregó las opciones sobre las acciones para el personal -una de las
principales ventajas de puesto de trabajo en el Valley -valorándola en 15,39
dólares por acción, o más del 50% por encima de lo que se consideró que las
acciones a un valor de sólo seis meses antes.
Pero menos de dos
meses más tarde, un panorama más sombrío se abrió. La evaluación de Square de
lo que ahora valen sus acciones está más cerca de 12 dólares cada una. Estos
desplazamientos en el precio de las acciones de una de las compañías más
importantes del Valley han puesto en duda las valoraciones de los titulares que
se han convertido en sinónimo de la era actual tecnológica. Uber valorado en 50
billones de dólares, Airbnb en 24 billones de dólares, Snapchat 15 billones de
dólares -estos números se han convertido en un símbolo de las ambiciones
desmesuradas de esta generación de nuevas empresas. Sin embargo, estas
valoraciones del mercado privado son también uno de los rasgos más incomprendidos
del boom tecnológico. Las cifras de los headline
no son todo lo que parecen.
Sentarse detrás de
las valoraciones, a menudo, es una estructura compleja de garantías para los
inversores y varias clases de acciones que disfrazan el valor real de las
acciones ordinarias. Las headline
valuations -ampliamente reportados por los medios de comunicación- a menudo
tienen poca relación con el valor real de la empresa. "El ajuste de la valoración en los mercados
privados es un proceso tan difícil que en realidad no creemos que el número
esté establecido", dijo Eric Goldman, profesor de derecho en la Santa
Clara University. "No hay una real
disciplina en eso".
Una ola de empresas
de tecnología se preparan para lanzar IPOs en los próximos dos años, esta headline valuations están empezando a
cruzarse con la realidad -un proceso que probablemente sea doloroso y
decepcionante.
La burbuja
tecnológica de hoy no puede estallar con violencia, como el boom de los
puntocom en el año 2000. Sin embargo, muchos observadores esperan que las
headline valuations, junto con los precios de las share privadas, se
desinflarán en los próximos 18 meses. "Va
a ser un goteo lento", dijo un inversor de equity privado.
Una de las razones
es las expectativas demasiado infladas para algunas de estas empresas. Al igual
que con otros booms tecnológicos, muchas start-ups
decepcionarán, así como un puñado van a convertirse en nombres muy conocidos. Pero
esta vez sí, el factor menos conocido ha entrado en juego, inflar el valor de
las empresas realmente disruptivas y mediocres por igual. Muchas de las
inversiones en los start-ups más maduros son estructurados: en efecto, dando a
los inversionistas garantizan rendimiento y un grado de protección contra las
pérdidas.
Los expertos
financieros se refieren a estas headline
valuations como "los números de
marketing", destacando que son una función de la imagen tanto como
cualquier otra cosa: cuanto mayor es el grado de rentabilidad garantizada que
una empresa está dispuesta a dar, cuanto mayor es el valor hipotético que los
inversores colocan en la compañía.
Mientras los deals estructurados no son un fenómeno
nuevo, el tamaño y la escala de las protecciones a los inversionistas concedido
ha crecido de forma espectacular. "Lo
hace crear una artificialidad en el headline value", dijo Stu Francis,
director gerente senior del banco de inversión Evercore. Los términos que
protegen a los inversores "se han
vuelto más onerosos para las empresas", señala. "No es una nueva innovación, sino la
magnitud...ha cambiado".
Incluso algunas de
las empresas de tecnología mejor consideradas, han utilizado estos métodos. En
Uber, un importante inversionista recibió la garantía de un retorno del 25%
durante la ronda de inversión inicial. Los inversores también recibieron
protecciones significativas durante la ronda de Airbnb de 10 billones de
dólares el año pasado.
Square, el más
prominente de la actual generación de start-ups
hasta ahora han optado por una bolsa pública, es típico de esta tendencia. En
su más reciente recaudación de fondos privados los inversores pagaron 15.46
dólares por acción generando headlines por cerca de una valoración de 6
billones de dólares. Quienes compraron se les garantizó un 20% de price bump por acción en el IPO. Su
compensación, si Square no se acerca a esto: las acciones adicionales para
compensar la diferencia, lo que podría diluir el valor para los inversores
anteriores y muchos empleados.
En una empresa
privada, a diferencia de los mercados públicos, cada clase de acciones tiene un
precio debido a las protecciones que vienen con él. En el caso de Square, la
cifra de headline valuation de 6
billones de dólares asume erróneamente que todas las acciones podría comandar
la cotización más alta.
La burbuja de los
puntocom de la década de 1990 vio a las empresas apresurarse a salir a la bolsa
para recaudar tanto dinero como sea posible de forma privada y protecciones de
la oferta de los inversores para asegurarla. Este fenómeno ha estado estrechamente
vinculado con el boom de los "unicorns"
-el término dado a las empresas privadas de alta tecnología que demandan
valoraciones de 1 billones de dólares o más. Cuando el término fue acuñado en
2013 por el capitalista de riesgo Aileen Lee, contaba con 14 empresas privadas
en la categoría. Hoy, hay más de 10 veces ese número. La necesidad de formar
parte de este exclusivo club ha llevado a algunos de los fundadores a la
concesión de garantías y protecciones de los inversores a cambio de la headline valuation que ellos buscan.
Alcanzar el estatus mítico ayuda a las empresas a contratar a los trabajadores,
atraer publicidad y elevar su perfil.
El aumento de la
protección también ha sido impulsado por los inversores como los fondos de
inversión, grupos de capital privado y fondos de cobertura que se mueven en los
mercados que antes eran del dominio exclusivo de los capitalistas de riesgo.
Estos llamados inversores "no
tradicionales" contribuyeron aproximadamente con el 15% de los fondos
invertidos en la creación de empresas en Estados Unidos en 2012: esto ha
aumentado a 30% en la actualidad, según National Venture Capital Association y
PwC.
"Muchos de estos nuevos inversores están
jugando un poco de un juego diferente que el clásico venture", dijo
John Backus, co fundador de New Atlantic Ventures, un grupo de capital de
riesgo. Los capitalistas de riesgo se centran en conseguir un big upside -los "jonrones", como Backus llama. Sin
embargo, los inversionistas más nuevos tienen un objetivo diferente. "Ellos se centran en no tener mucho
inconveniente en absoluto, y están dispuestos a comercia algo más modesto",
dijo.
Los inversores como
los fondos mutuos deben valorar sus carteras de mercado, un proceso que resulta
en precios de las acciones reportados ampliamente divergentes debido a las
distintas clases de acciones que posean. En los casos en que exista una poca
protección downside o ninguna, que ha
llevado a algunos cortes abruptos. En los últimos dos meses, un ambiente
asustadizo en el Valley así como una débil evolución de la acción de comparable
con las empresas públicas han obligado a importantes fondos a amortizar el
valor de sus acciones en Snapchat y Dropbox en un 25% o más.
Hay aquellos en
Silicon Valley que argumentan que la administración de los derechos especiales
para algunas clases de inversores es bueno para las empresas si ayuda a
aumentar el capital de forma más barata y crece más rápido. "No veo problemas con eso", dijo
Shervin Pishevar, de los tempranos inversores en Uber. "Existe una disyuntiva entre ser capaz de
rápidas empresas de escala en un espacio comprimido de tiempo y ser capaz de
hacer crecer una empresa que hace muchos miles de millones en ingresos en cinco
años".
Estas estructuras
de capital difíciles tienen una vida útil limitada. Una vez que las empresas
vuelvan a recaudar más dinero, se ven obligados a emitir incluso condiciones
más generosas en rondas posteriores de los inversores, que llegan a las
restricciones impuestas por los inversores anteriores o quejas que provocan.
Finalmente, un mercado de cotizaciones de valores puede ser la única manera de
limpiar los platos.
Los banqueros están
mirando una serie de empresas de tecnología que pueden salir a la bolsa en los
próximos dos años. Pero muchos esperan que sus valoraciones caigan cuando eso
suceda. "Creo que muchas de estas
empresas en el rango de valoración de 1billon a 5 billones de dólares van a
tener problemas para cumplir con sus valuaciones cuando sean públicas",
dijo un banquero.
Al mismo tiempo, Microsoft
puede ser pronto una de las primeras compañías estadounidenses de
almacenamiento en nube que permite a los europeos almacenar su información de
internet más cerca de su casa, esto en respuesta a temores de que los centros
de datos en Estados Unidos sean más vulnerables a espionaje por parte del
gobierno.
La compañía dijo el
miércoles que proporcionará a sus clientes alemanes de sus servicios en línea
la opción de almacenar su información en nuevos centros de datos que planea
construir en Alemania. La nueva opción estará disponible en la segunda mitad
del próximo año. Clientes europeos, defensores de los derechos de privacidad y
legisladores han citado reportes basados en filtraciones del ex contratista de
la Agencia de Seguridad Nacional de Estados Unidos Edward Snowden para afirmar
que la información almacenada por compañías estadounidenses no está a salvo de
espionaje del gobierno de ese país.
Tales
preocupaciones representan una amenaza para empresas como Microsoft, Google y
Amazon, cuyo modelo de negocio está construido cada vez más alrededor del
almacenamiento de información y de los llamados servicios en nube como Office
365 de Microsoft. El director general de Microsoft dijo que la compañía
comenzará el próximo año a utilizar centros de datos en Magdeburg y Frankfurt
que son manejados por T-Systems, una subsidiaria de Deutsche Telekom.
"Estos centros de datos asegurarán que la
información de los clientes permanezca en Alemania y que una empresa alemana
controle el acceso a datos en concordancia con la ley alemana", dijo
en una presentación en Berlín el director general de Microsoft, Satya Nadella.
En la práctica,
esto significaría que las autoridades estadounidenses que traten de tener
acceso a información de clientes alemanes tendrían que trabajar a través de
autoridades en Alemania, donde las leyes de privacidad son estrictas.
"Me
resultaría difícil pensar que esta hubiera sido la primera elección de
Microsoft de no haber existido presión de los europeos, y especialmente de los
alemanes", dijo Robert Atkinson, fundador y presidente de la
organización sin fines de lucro Fundación para la Innovación y Tecnología de
Información. "No tienen otra opción
que tener este acuerdo, con una compañía de telecomunicaciones que francamente
es un competidor de Microsoft", agregó.
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