El colapso del precio del petróleo nos ha enseñado una lección sobre los peligros de sobreestimar la influencia de las maquinaciones políticas en los mercados.
El supuesto de
que la política, sea la manipulación de Arabia Saudita o la colusión en el
cartel de productores de petróleo de la OPEP, mantendrían los precios
eternamente por encima de los 100 dólares el barril demostró que estaban
equivocados. Ahora la gente se está moviendo de un tirón al punto de vista
opuesto, donde las fuerzas del mercado son el rey y la política ya no. En lugar
de leer las hojas de té en Riad y Viena, se están centrando estrechamente en
cómo los commodities y los mercados de capital se ajustan a los precios bajos
-que en aislamiento son tan malos como peligrosos.
La política
todavía da forma al precio del petróleo. Muchos estados que dependen de las
exportaciones de petróleo de bajo costo para los ingresos, como Emiratos Árabes
Unidos y de Irak, se enfrentan a retos presupuestarios de largo plazo si los
precios siguen siendo bajos, cerca de los actuales 50 dólares por barril.
Por ahora, la
mayoría son incapaces de aumentar los ingresos mediante el aumento de la
producción ya que carecen de la capacidad de producción adicional que se puede
poner a trabajar rápidamente. Pero a más largo plazo nuevas inversiones son
posibles. Puede ser colectivamente tonto para un grupo de exportadores impulsar
la producción, debilitando más los precios en el largo plazo; esto no significa
que no va a suceder.
O pensar en el
cálculo de cara a los estados con un mayor costo de producción. Los analistas
incluyendo a Goldman Sachs argumentan que el capital y por lo tanto el
crecimiento de la oferta de petróleo pasarán de fuentes ahora costosas tales
como las arenas bituminosas o petróleo en las profundidades del mar a petróleo
más barato en Estados Unidos como el petróleo "tight", incluido el shale.
Pero ante tal
perspectiva, los gobiernos no es probable que dejen su industria cerrada;
muchos ajustarán sus políticas fiscales, tomando una rebanada más pequeña del
pastel para sostener la actividad económica. También pueden relajarse los
requisitos de "contenido nacional"
que han hecho subir los costos de perforación en las aguas profundas de Brasil
o África, o debilitar las costosas normas ambientales. Esto ayudará a compensar
los precios más bajos. Si muchos gobiernos hacen lo mismo, el impacto será
reducir el precio break-even para el
petróleo más costos del mundo.
La política
influirá en la demanda global también. El apetito para todo, desde los
estándares de la economía a los incentivos a los vehículos alternativos es
probable que se debilite si los legisladores y los ciudadanos creen que los
precios bajos se mantendrán. Esto en definitiva aumentara el consumo mundial
del petróleo y empujará los precios del petróleo más alto de lo que podrían
estar. (La excepción a este patrón es la reforma para impulsar los subsidios,
ya se realizan en países como la India e Indonesia, que frenan aún más la
demanda y así presionar los precios hacia abajo en lugar de apoyarlos) Todo
esto va a tomar un tiempo por morder -en Estados Unidos, por ejemplo, el debate
se centrará en las normas de la economía de combustibles que serán pateadas
hasta después de 2017- pero será fundamental para la imagen del precio del
petróleo en el largo plazo.
Estos son una
fracción de los posibles desarrollos. Además, los países que han invertido
mucho en la producción de petróleo podrían aumentar el esfuerzo dedicado a
diversificar sus economías, lo que reduce el suministro futuro. Los países
consumidores leen los acontecimientos recientes como un signo de una renovada
volatilidad, en lugar de los precios permanentemente bajos, podría fortalecer
los esfuerzos para aumentar la eficiencia, dando lugar a una demanda más débil
en el largo plazo. Los precios más bajos podrían hacer más fácil para los
ambientalistas presionar a los gobiernos para poner las grandes reservas de
petróleo fuera de los límites de desarrollo. Incluso Arabia Saudita podría
cambiar su melodía, ya sea debido a la re-evaluación de la dinámica global o un
cambio de liderazgo.
La vieja
creencia de que la política sería mantener el petróleo por encima de los 100
dólares estimuló inversiones insensatas que en última instancia podría llevar a
grandes cantidades en el capital desperdiciado si los precios siguen bajando.
También puede dejar a las naciones atrapadas con las políticas energéticas hard-to-reform poco adaptadas a los
precios más bajos y volátiles. Las fuerzas políticas
ahora se conforman a los mercados de petróleo son aún menos claras, pero no son
menos consecuentes. Haciendo caso omiso en el pensamiento sobre el futuro de
los mercados del petróleo podría llevar a errores igualmente costosos.
Las firmas
de petróleo y gas estadounidenses enfrentan riesgos en el financiamiento
En Texas, abril
tradicionalmente marca el inicio de la temporada de tormentas de primavera.
Este mes de abril, el clima tempestuoso parece que va a ser acompañado por una
borrasca financiera adicional para las empresas de petróleo y gas del estado ya
que los bancos empiezan a recortar la financiación de reserva en el que estas
empresas confían. Dicha financiación suele se re-evaluada dos veces al año,
generalmente en octubre y abril, y está ligado al valor de las reservas de
petróleo y gas y los activos relaciones, como las tuberías.
Con la
estrepitosa caída del precio del crudo estadounidense, la consecuencia probable
es que los bancos van a reducir significativamente sus préstamos a las firmas
de energía en Estados Unidos, forzando a las compañías a buscar fuentes
alternativas de financiamiento en términos más punitivos.
"No creo que la gente entiendo lo mucho que
este movimiento en el petróleo va a afectar en el mercado de alto rendimiento",
dijo Leonard Tannenbaum, presidente ejecutivo de Fifth Street Management, que
asesora a dos empresas de desarrollo comercial que cotizan en bolsa. Las firmas
de petróleo y gas cash-guzzling se
han basado generalmente en una combinación de los préstamos bancarios y los
bonos vendidos en los últimos años. Las empresas de petróleo y gas de Estados
Unidos han emitido más de 140 billones de dólares en deuda de alto rendimiento
desde el año 2000, con los bonos de energía ahora representando alrededor del
14% del mercado de bonos corporativos 1.3 trillones de bonos del mercado
corporativo, bonos junk.
"Hemos pasado por un período en que la
financiación ha estado disponible. Los inversores querían ver estas compañías
de exploración y producción crece", dijo Andrew Brooks, vicepresidente
de la agencia de calificación Moody. "Existe
una gran cantidad de apalancamiento en el sistema como resultado. La rapidez
con la que los precios del petróleo se desplomaron ha tomado a mucha gente por
sorpresa". Dado que las empresas petroleras se embarcan en sus debates
semestrales con los prestamistas bancarios -un proceso conocido como
"re-determinación de la base de endeudamiento"- se enfrenta a una
dificultad importante coincidiendo con la caída de los precios del crudo.
"El problema que van a enfrentar es que su
disponibilidad de capital de los bancos está limitada por el valor de la
garantía atribuida a sus activos", dijo Buddy
Clark, quien encabeza la práctica de energía en la firma de abogados Haynes and
Boone con sede en Dallas. Dijo que durante las re-determinaciones de octubre
pasado, los bancos estaban usando un precio del petróleo de 80 dólares por
barril. Basado en la reciente encuesta informal de los bancos acreedores de su
empresas, los precios están bajando considerablemente, con al menos un
prestamista ahora pensando en los precios del barril a 50 dólares para 2015.
"Los gestores de cartera de crédito fueron
las pruebas de estrés de crédito contra el precio del petróleo de 50 a 60
dólares por barril. El precio de la caída del petróleo por debajo de lo que se
pensaba hasta ahora para ser un punto de estrés se está convirtiendo en
realidad", dijo Jeffery Weaver, presidente en International
Association of Credit Portfolio Managers. "En los niveles de precios de
algunos cambio de reservas en su categorización varía desde lo demostrable a lo
probable". Si esto piden a los bancos para reducir las lineas de crédito,
las empresas de energía deben o recortar el gasto o buscar fuentes alternativas
de financiación incluidos préstamos garantizados llamados
"second-lien" contra sus activos.
"Hay una serie de fondos (que planean
proporcionar financiamiento second-lien para las firmas de petróleo y gas) formándose en estos momentos, llamándonos",
dijo Clark. Tales fondos se consideran prestamistas oportunos que ampliarán el
financiamiento en el second-lien en retorno de mayores cupones y también un
mayor control de la empresa. Dado que las empresas de energía recurren a la
financiación de second-lien para tapar agujeros en sus líneas de crédito
bancarias, los reclamos de los acreedores no garantizados existentes,
incluyendo los tenedores de bonos, son empujados más abajo en la jerarquía de
pago.
Resolute Energy, con sede en Colorado, a
principios de este mes obtuvo un préstamo de segundo gravamen de 150 millones
de dólares dirigido por Highbridge Capital para pagar parte de sus empréstitos
a base de reservas, causando que Moody rebaje 400 millones de dólares de bonos
no garantizados de la compañía. "La
mitad de las empresas de energía en el mercado high-yield van al default y esto
sucede con el tiempo debido a que muchos de los préstamos y bonos son
cov-lite", dijo Tannenbaum. Aun así, los bancos pueden ser reacios a
recortar el financiamiento a medida que buscan evitar crear problemas
adicionales para las ya sufridas empresas de petróleo y gas.
Canadá, una
de las victimas del desplome del petróleo
La OPEP se
resiste a realizar movimientos para detener la caída libre de los precios del
petróleo, avivando los temores de mayores recortes en los planes de dotación de
personal y gastos del sector energético canadiense con las empresas
agazapándose por una prolongada depresión. Lightstream Resources Ltd. y
CanElson Drilling Corp. se unió a la creciente lista de empresas que han
reducido sus presupuestos y en algunos casos ha desechado las ganancias para
los inversionistas en respuesta a la caída de aproximadamente el 60% de los
precios del petróleo desde junio de 2014.
El ministro de
petróleo iraní indica que los miembros de la OPEP no tenían la intención de
recortar la producción para apuntalar los precios, diciendo que el productor de
Medio Oriente podría soportar precios tan bajos como 25 dólares por barril,
según los reportes. Los movimientos muestran que los precios del petróleo
pueden caer más antes de recuperarse a finales de este año, lo que agrava los
despidos y las reducciones presupuestarias que ya han cortado una amplia franja
en gran parte de la industria energética de Canadá.
Un informe de la
Agencia Internacional de Energía (AIE) dijo la semana pasada que había señales
de los bajos precios habían comenzado a reducir la producción en algunas zonas,
pero la débil demanda en los principales mercados y los abultados inventarios mundiales
mantendrá a raya los precios durante algún tiempo, dijo Jackie Forrest,
vice-presidente de ARC Financial Corp. en Calgary."Esto va a empeorar
antes de mejorar. Así que a pesar de que han reforzado sus balances desde el
mes pasado, todavía tendrán bastante desequilibrio en el primer semestre de
este año", dijo, refiriéndose al informe del mercado petrolero mensual de
la AIE.
"Y luego tú tienes la dinámica jugando donde
los productores de la OPEP puede producir más de lo que están produciendo para
compensar los ingresos que están perdiendo por los menores precios del
petróleo... así que se espera una mayor reducción en los gastos de capital aun
si los precios se mantienen en este nivel de menos de 50 dólares (el West
Texas intermediate)".
El rout del petróleo
ha arrojado perspectivas de crecimiento a largo plazo en gran parte de la
industria energética canadiense en un punto muerto, lo que obligó a los
productores a reducir profundamente en 2015 los planes de gasto y otros para
retrasar las inversiones en nuevos proyectos.
Lightstream con
sede en Calgary suspendió su dividendo de forma indefinida y advirtió que
estaba en peligro de incumplir sus obligaciones para con los prestamistas si
los precios bajos del petróleo persisten. La empresa dijo que gastaría
aproximadamente 95 millones de dólares (canadienses) en el primer semestre de
este año, una fuerte revisión del presupuesto de 190 millones a 210 millones en
el presupuesto establecido en diciembre. Ese presupuesto cubrió todo el año.
CanElson, un
perforador con sede en Calgary, cortó 51 millones de dólares de su presupuesto
de 2015, por debajo del 80% de las previsiones anteriores. Los recortes
incluyen 30,2 millones de dólares destinados a la construcción de tres nuevas
plataformas. La compañía también recortó su dividendo por la mitad, a tres
centavos de dólar por share, desde los seis centavos previos, en medio de
expectativa de una menor actividad en Saskatchewan y North Dakota Bakken.
Los movimientos
reflejan un retroceso más grande en las oil sands, que enfrentan algunos de los
costos más altos a nivel mundial. Suncor Energy Inc. redujo este mes 1
billón de dólares de su presupuesto y cortó 1.000 empleos, mientras que
Canadian Natural Resources Ltd. redujo gastos en 2.4 billones de dólares. Ambas
empresas han señalado que van a reducir aún más si el slide del petróleo
empeora. Los analistas de Morgan Stanley dijeron el lunes que el mercado se
mantendrá bajo presión, a pesar de los datos de la semana pasado que mostraron
una caída en el número de plataformas en Estados Unidos.
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Título |
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