Es difícil saber cuándo una idea radical se haga mainstream, pero estamos probablemente en el punto de la burbuja de carbono. Si usted no está familiarizado con el término aquí una definición rápida.
Es difícil saber
cuándo una idea radical se haga mainstream,
pero estamos probablemente en el punto de la burbuja de carbono. Si usted no
está familiarizado con el término aquí una definición rápida. Básicamente, la
burbuja de carbono es la idea de que las compañías de combustibles fósiles
están sobrevalorados porque si y cuando el mundo se pone cada vez más serio
para hacer frente a la crisis climática, las empresas de combustibles fósiles
no serán capaces de quemar sus reservas de carbono, del que se deriva su valor.
No sólo los
ambientalistas están impulsando esta idea. El Banco Mundial, el London School
of Economics y la International Energy Agency -no todos equipos exactamente
hippies- han advertido acerca de un presupuesto de carbono, el límite de la
cantidad de carbono que podemos quemar y tener la posibilidad razonable de no
aumentar las temperaturas globales más de 2 grados centígrados, un objetivo que
todos los países han acordado que es la línea roja que no debemos cruzar.
El presupuesto de
carbono crea la burbuja de carbono. La idea de tal presupuesto de carbono
recibió un impulso hace algunas semanas, cuando el Intergovernmental Panel on
Climate Change (IPCC) hizo sonar la alarma para una acción inmediata sobre el
cambio climático y la necesidad de mantener la mayor parte de las reservas
conocidas de combustibles fósiles en el subsuelo. El IPCC está formado por
2.000 científicos del clima más importantes del mundo. Si dicen que hay un presupuesto,
tenemos que escuchar.
El presupuesto es
de aproximadamente 565 giga toneladas de CO2 (un gigaton es mil millones de
toneladas). Eso suena mucho, y lo es. El problema es que estamos cerca de las
31 GtCO2 por año, es decir, vamos a gastar nuestro presupuesto en unos 15 a 25
años.
Uno de los países
con mayor contaminación es Canadá y su industria de tar sands. Los cálculos realizados por 350.org con presentaciones
de la industria y comúnmente aceptada de contabilidad de carbono, muestran que
170 mil millones de barriles de reservas probadas económicamente viables de la
industria de las arenas bituminosas se estima que ocupan alrededor del 17% del
presupuesto mundial de carbono restante, o aproximadamente 1/6 de lo que hemos
dejado de quemar.
Cuando te paras a
pensar en ellos, ese es un gran, gran problema para Canadá, los mercados
financieros y el sistema climático mundial. Para Canadá, esto significa que un
exceso de confianza en las arenas bituminosas como una unidad económica es un
gran riesgo si el mundo regula las emisiones de efecto invernadero. No hace
mucho sentido construir su economía en torno a un producto que no puede ser
vendido o utilizado.
Para los mercados,
significa que las empresas que están invirtiendo fuertemente en las oil sands
podrían ser enormemente sobrevalorados y para ello una amenaza existencial para
la economía. Suncor, TransCanada y Shell están apostando fuerte que el mundo no
hará más frente a la crisis climática. Esa es una mala apuesta si usted se
preocupa por la estabilidad de los mercados. Y para el mundo tiene que haber un
ajuste de cuentas entre la física y el business
as usual. Física, que está invicta hasta el momento, nos está diciendo que
podemos sólo quemar tanto carbono y mantener por debajo del límite de
seguridad.
¿Los
combustibles fósiles como una inversión desventajosa?
Si el mundo alguna
vez se puso serio acerca de hacer frente al cambio climático, las empresas de
combustibles fósiles podrían llegar a perder millones de dólares, tal vez
billones. Estas empresas tienen grandes reservas de petróleo, gas y carbón, que
tendrían que permanecer en el suelo con el fin de evitar un calentamiento
severo.
Pero ¿qué tan
probable es este escenario? Algunos ambientalistas han argumentado que las
regulaciones son inevitables -lo que significaría que hasta el 80% de los que
figuran de reservas de combustibles fósiles pueden ser "incombustibles". En el caso
extremo, las empresas de petróleo, el gas y el carbón podrían quedar con más de
6 trillones de activos stranded. Esto, dicen, equivale a una "burbuja de carbono masiva”. Los
escépticos de estos argumentos de que los mercados financieros son más capaces
de evaluar los riesgos que enfrentan empresas como ExxonMobil o Chevron.
Este debate está
atrayendo poco a poco a un público más amplio. Recientemente, los directivos de
70 fondos de pensiones por un valor de 3 trillones de dólares escribieron una
carta pidiendo a 45 de las principales compañías mundiales de petróleo, gas,
carbón y utility para explicar cómo la posibilidad de regulaciones sobre el
cambio climático podría afectar a su negocio. "Los inversores en el largo plazo vemos que el mundo se mueve hacia un
futuro bajo en carbono, en el que las reservas de combustibles fósiles, que las
empresas siguen desarrollando pueden convertirse en una desventaja",
dijo Jack Ehnes, jefe del California's State Teachers' Retirement System, uno
de los fondos de pensión involucrados, que tiene 5.4 billones de dólares
invertidos en las principales empresas de combustibles fósiles.
Los firmantes
fueron los fondos de pensiones en gran medida públicos, incluidos los
controladores o tesoreros de California, Nueva York, Maryland, Oregón y
Connecticut. También había unas pocas empresas privadas más pequeñas, así como
Rockefeller & Co. El esfuerzo fue organizado por Ceres, un grupo de
inversionistas que aboga por prácticas de negocios sostenibles y la Carbon
Tracker Initiative.
No está claro cómo
responderán las compañías de combustibles fósiles -o si incluso responderán en
absoluto. Los fondos de pensiones en cuestión se constituyen en sólo una
pequeña fracción de la inversión global en petróleo, gas y carbón. Y el
American Petroleum Institute ya ha desestimado el esfuerzo, con el grupo de
economistas diciendo en Inside Climate News, "esto es o un engaño o una
ilusión por parte de algunas personas que simplemente no les gustan los
combustibles fósiles". Aun así, la idea de que podría haber una
"burbuja de carbono· parece ocurrir con más frecuencia, por lo que vale la
pena diseccionarla.
Este es el argumento
básico: a principios de este año, Carbon Tracker Initiative emitió un informe
titulado "Unburnable Carbon 2013",
que calcula que en el mundo, las empresas de petróleo, gas y carbón tendrían
que dejar de 60 al 80% de sus reservas sin usar para que el mundo tenga la
oportunidad de evitar la probabilidad de 2º C de calentamiento global.
La mayoría de las
empresas de combustibles fósiles sin duda no actúan como si sus reservas son en
gran medida sin valor. El año pasado, las 200 empresas que cotizan en bolsa
gastan más de 674 billones de dólares en el desarrollo de sus reservas de
petróleo, gas y carbón -en el supuesto de que gran parte se quemará algún día.
Pero eso, argumenta Carbon Tracker Initiative, es una suposición arriesgada,
estas inversiones podrían quedar patas arriba por los estrictos límites de
gases de efecto invernadero. "Si
(ese nivel de gasto de capital) sigue en
el mismo nivel en la próxima década", sostiene el informe, las empresas de
petróleo, gas y carbón "vería hasta 6.74 trillones de dólares en reservas
en desarrollo de capital desperdiciado que es probable se convierta en
incombustible".
Contingencias
sobre el riesgo
Después de la
crisis de crédito y la Gran Recesión, parecía ridículo pensar que la inversión
en los subprime mortgages era una
buena idea. Al igual que con la mayoría de los mercados "burbujas", el riesgo de dar 7.5
millones de hipotecas a personas que no podría pagarlas de algunas manera era
invisible para muchos inversores en ese momento. Una de las razones para las
burbujas es la tendencia de muchos inversores de confundir "riesgo" por "incertidumbre". Como el economista
Frank Knight estableció, hay una distinción sutil pero crucial entre las dos:
la incertidumbre es lo que los buenos inversores generalmente más temen, porque
no puede ser medido o tener un precio. Pero cuando los inversores etiquetan mal
el riesgo como la incertidumbre, se vuelven vulnerables a la suposición de que,
puesto que no se puede medir, ellos también lo ignoran.
Eso es exactamente
lo que está sucediendo con el alto riesgo de las burbujas de activos de
carbono: todavía está creciendo porque la mayoría de los participantes del
mercado están tratando erróneamente el riesgo de carbono como una
incertidumbre, y están fallando tanto para incorporarlo en los análisis de
inversión. Al pasar por alto un factor de riesgo conocido de material, los
inversores están exponiendo sus carteras para una externalidad que deben ser
integrados en los procesos de asignación de capital.
Un stranded asset (activo ambientalmente
insostenible) es uno que pierde el valor económico muy por encima de su vida
útil prevista. Esos activos de carbono incluyen combustibles fósiles, así como
los bienes que, por su dependencia de los combustibles fósiles, también son intensos
en emisiones de CO2. No todos los activos intensivos en carbono son creados de
igual forma, y es razonable suponer que en los escenarios de carbono con
limitaciones de los proyectos con el más alto punto de equilibrio de costos y
perfil de emisiones (por ejemplo, las arenas bituminosas y el carbón) serán stranded primero.
Muchos
inversionistas citan lo que creemos es una perspectiva mal informada que los
activos de carbono no serán vulnerables a encallarse hasta que un precio de
carbono significativo sea impuesto en un acuerdo global. Mientras que un precio
global del carbono sería ciertamente importante, creemos que los inversores se
equivocan al suponer que es le único cambio de encallar los activos de carbono.
Tal estrategia es imprudente y cada vez más imprudente, por tres riesgos
principales:
En primer lugar
está la regulación que encallar los activos en varias maneras: la regulación
directa de carbono llevado por las autoridades a nivel local, nacional,
regional o mundial; regulación indirecta a través de mayores controles de
contaminación, limitación en el uso del agua, o políticas dirigidas a los
problemas de salud; y los mandatos de adopción de energía renovable y standards
de eficiencia. Incluso la amenaza de la inminente regulación crea incertidumbre
para los bienes intensivos en carbono, de larga vida.
En segundo lugar, el encallamiento puede ocurrir como resultado de las fuerzas del mercado. Las tecnologías renovables ya son económicamente competitivas con los combustibles fósiles en una serie de países sin subvenciones. Esta competitividad de costos, combinado con la capacidad de asegurar la estabilidad de precios en el largo plazo para la energía, y un aumento en los modelos eléctricos distribuidos puede seguir cambiando así la asignación de capital a partir de los combustibles fósiles.
Tercero, las presiones sociopolíticas (por ejemplo, las campañas de desinversión de combustibles fósiles, la defensa del medioambiente, las protestas populares y el cambio de la opinión pública), podrían crear un entorno en el que las empresas intensivas en carbono podría perder su "licencia para operar", con ello los stranding assets. Aplazar la acción para mitigar el cambio climático no va a retrasar el cambio climático en sí. Por lo tanto, los inversores pueden encallar activos de combustibles fósiles hoy, o absorber el costo de la inacción causando un encallamiento en todos los sectores y clases de activos mucho más grandes en el futuro.
El caso de incorporar el riesgo de carbono en ambas valoraciones de acciones y deuda ahora es una gestión prudente del riesgo a corto y largo plazo. Hay cuatro formas principales que los inversores pueden hacerlo:
Primero, identificar los riesgos de los activos de carbono a través de las carteras. Como mínimo, los inversores deben determinar el grado en el que el riesgo de carbono se incorpora en las inversiones actuales y futuras. Esto se puede lograr, por ejemplo, teniendo en cuenta los factores clave de la base de activos actuales y futuros de la empresa en el contexto de los riesgos de carbono y el desarrollo de herramientas que cuantifiquen los riesgos para las valoraciones. Tenga en cuenta que el pasivo, los fondos de seguimiento de índices también deben identificar su exposición a los riesgos de carbono tal que ellos también son vulnerables al encallamiento como activos dependientes de combustibles fósiles constituyen aproximadamente el 10 y 30% de la mayoría de las principales bolsas.
En segundo lugar, participar de los consejos de administración y ejecutivos sobre los planes para mitigar y dar a conocer los riesgos del carbono. Los inversores deben hacer preguntas como: las empresas tiene un precio oscuro para el carbono (sino ¿porque no?) y ¿cómo afectan sus posición de dinero? ¿Cuál es la cantidad de carbono que planean quemar y cómo se relaciona con su plan estratégico en el largo plazo? Los inversores deben presionar a los equipos directivos para desviar el flujo de dinero en efectivo fuera de los gastos de capital en el desarrollo de los combustibles fósiles y hacia usos más productivos en el contexto de una transición hacia una economía baja en carbono.
En tercer lugar, diversificar las inversiones en oportunidades posicionadas para tener éxito en una economía baja en carbono. Los inversores tienen la oportunidad de sacar provecho de las nuevas soluciones tales como: la generación de energía (solar, eólica, geotérmica); edificaciones (materiales de aislamiento, iluminación, medidores); y transporte (motores, vehículos eléctricos, logística de flotas). Esta estrategia de cobertura amortigua el impacto de un evento de riesgo extremo de carbono puede tener en una cartera, mientras que captura potencialmente el lado positivo de la transición de los activos de los combustibles fósiles.
En cuarto lugar, vender los activos de combustibles fósiles. Esta es sin duda la mejor manera de reducir el riesgo de carbono, aunque reconocemos que la desinversión puede ser complicada y puede ser difícil para muchos propietarios de activos. Esta transición puede ser gradual a lo largo de varios años, y hay gradaciones, avances rápidos y fácil se puede hacer por lo menos desprenderse de las formas más intensivos en emisiones de energía.
En palabras del presidente John F. Kennedy, "hay riesgos y costos para un programa de acción. Pero son mucho menores que los riesgos en el largo plazo y los costos de la cómoda inacción". La transición hacia un futuro bajo en carbono va a revolucionar la economía mundial y presentará importantes oportunidades para mejores rendimientos de inversión. Sin embargo, los inversores también deben reconocer que el riesgo de carbono es real y creciente. La inacción no es prudente.
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