El problema, sin
embargo, es que el petróleo barato también está actuando como un enorme lastre
para la inflación de la eurozona y Japón. Hay un grave riesgo de una espiral
deflacionaria si los consumidores y las empresas mantienen el gasto y la
inversión en la expectativa de que los precios bajarán aún más. De ahí la
respuesta dramática en forma de programas masivos de dinero fácil desde el
Banco Central Europeo y el Banco de Japón.
El riesgo de una
mentalidad deflacionaria entre los consumidores y las empresas se ha convertido
en un reto importante en la zona euro y Japón, los cuales están luchando para
evitar volver a caer en recesión. Los bajos precios o la caída de los bienes y
servicios pueden frenar el gasto del consumidor, desalentar la inversión
empresarial y añadir dolores de cabeza a la deuda.
La variable
Petrobras. El jefe ejecutivo de la estatal Petrobras y otros cinco ejecutivos
fueron derrocados por el escándalo de corrupción en la empresa petrolera
brasileña, que está resultando tóxica para la presidenta Dilma Rousseff como
para la economía brasileña. La decisión se produjo mucho más rápido de lo
esperado; muchos analistas habían pensado que el cambio no se iba a hacer
durante un par de meses.
Petrobras, la
petrolera más endeudada del mundo, está ahora tan corta de dinero que el
gobierno de Brasil ha indicado que intervenir para pagar a los tenedores de
bonos si la empresa controlada por el Estado no puede. El desvanecimiento de la
compañía ha paralizado los sectores críticos de la economía de Brasil, lanzando
a miles de brasileños sin trabajo y provocó indignación pública por el presunto
saqueo de la empresa más importante de Brasil por parte de algunos empresarios
y políticos.
El escándalo podría
resultar explosivo para Rousseff, quien fue presidenta del directorio de
Petrobras cuando el presunto delito tuvo lugar. Los legisladores de la
oposición están presionando por una investigación del Congreso sobre la
presunta corrupción.
Los analistas de
Wall Street han fracasado en gran medida en la previsión de la caída del
petróleo y eran más optimistas sobre las empresas de energía que en cualquier
otro sector. Ese sentimiento proporciona
la cobertura a los inversores que compraban acciones de energía durante el
verano y el otoño, un movimiento que ahora parece prematuro.
Algunos están ahora
luchando para revertir esas llamadas. Los analistas hicieron downgrades en el 98 energy-stock en
Diciembre y en Enero, según S&P Capital IQ. Aún así, lo han mejorado en 62
stocks de energía durante el mismo periodo. Los analistas también han recortado
sus previsiones para 2015 de los ingresos del sector en un 53% desde junio,
pero se recomienda que los inversores compren acciones de energía más de la
mitad de las veces, según S&P Capital IQ. "Los analistas están siempre optimistas", dijo Reed Choate,
gerente de portafolio de la firma de inversión Neville, Rodie & Shaw, con
sede en New York. Pero "esto fue un
chasco".
Arabia Saudita, el
mayor exportador mundial de crudo, continuará echando manos de sus reservas de
efectivo y utilizando su capacidad para pedir prestado para atemperar la
tormenta en curso en los mercados de petróleo, dijo el ministro de Finanzas del
país a CNBC. Arabia Saudita es el mayor exportador mundial de petróleo y uno de
los mayores productores. A pesar de la derrota en los precios, se ha demostrado
renuente a reducir su producción del petróleo en los últimos meses con el
objetivo de exprimir a los competidores del mercado.
Arabia Saudita
cortando los precios para la venta de petróleo de marzo a Asia, una señal de
que el reino del desierto sigue luchando por una cuota de mercado. Saudi
Arabian Oil Co bajó su precio oficial de venta de crudo ligero árabe por 90
centavos a 2,30 dólares el barril a menos de los benchmarks de Medio Oriente.
Eso es el valor más bajo en al menos 14 años desde que Bloomberg comenzó a
recaudar datos. "Esta es una prueba
más de que están empeñados en proteger su cuota de mercado en China",
dijo Bill O’Grady, jefe de estrategia de mercado para Confluence Investment
Management en St. Louis, que supervisa 2,4 billones de dólares. "Están
tratando de mantener su competitividad en lo que es la mayor área de
crecimiento".
Los productores de
Medio Oriente están compitiendo cada vez más con las cargas procedentes de
América Latina, África y Rusia para los compradores en Asia. China fue el
segundo mayor consumidor de crudo del mundo después de Estados Unidos en 2014,
según la International Energy Agency.
Aramco, como es
conocido el productor, cortó las diferencias en cada uno de los otros cuatro
grados que vende a Asia, su mayor mercado, y los levantó en Estados Unidos, el
noroeste de Europa y la región mediterránea. El descuento en el crudo extra
ligero a Asia también cayó a un mínimo de al menos 14 años y el Arab Medium se
redujo a sólo 10 centavos de su récord de descuento para los compradores en
Asia. "Asia sigue siendo el mercado
que quieren mantener, por lo que son los precios para mantener el crudo
atractivo", dijo Olivier Jakob, director gerente del investigador
Petromatrix GmbH, con sede en Suiza. Aramco aumentó los precios en la región
mediterránea, donde "la demanda ha
sido buena, porque los márgenes de refinación son buenos", dijo.
Los refinadores y
traders en Asia esperaban que Aramco corte el crudo ligero árabe a un dólar por
barril, según la estimación mediana de ocho compradores en una encuesta de
Bloomberg. Los productores del Golfo Pérsico venden la mayor parte de su crudo
bajo contratos de largo plazo a las refinerías. La mayor parte de los precios
de las empresas estatales de la región tienen su petróleo con una prima o
descuento, también conocido como diferencial, con un punto de referencia. En
cuanto a Asia, el índice de referencia es el promedio de las calificaciones de
petróleo de Oman y Dubai.
La participación de
Arabia Saudita entre los tres principales proveedores de China cayó a 37% en
diciembre, desde el 44% en octubre, ya que el país perdió el terreno frente a
Angola y Rusia, según Julian Lee, estratega de petróleo para Bloomberg First
Word. En Estados Unidos, Aramco está en disputa con México para ser el segundo
mayor proveedor después de Canadá, dijo Lee. El productor de petróleo estatal
del reino elevó los diferenciales en todo el crudo que se enviará al Estados
Unidos el siguiente mes por 15 centavos por barril, empujando la prima para el
Arab Light a 45 centavos más que el benchmark de la Costa del Golfo de Estados
Unidos.
Aramco tomó el mercado de petróleo por sorpresa cuando recortó su precios del
crudo en noviembre a mínimos de cinco años para Asia, señalando que el mayor
productor de la OPEP sería defender su cuota de mercado en lugar de tratar de
apuntalar los precios. "Estados
Unidos solía ser el mercado de los saudíes estaban más preocupados por
preservar en su cuota de mercado, pero ya no es el caso", dijo
O’Grady. "China es donde ven el
crecimiento que viene en las próximas décadas y Estados Unidos está también produciendo
una mayor parte del petróleo que necesita".
La
reestructuración de la industria petrolera como consecuencia de la caída del
precio del barril
Si sólo los países
productores de petróleo se metieron en problemas podrían fusionarse, traer un fresh management, reducir costos y
reestructurar sus operaciones. En este punto en el ciclo de la energía,
apostando por una onda de fusiones nacionales similar a una corporación que
creó supermajors como ExxonMobil y BP a finales de los años 90 sería una buena
inversión.
Brasil podría
fusionarse con Venezuela para ayudar a resolver el escándalo de Petrobras y
evitar el default de este último. Los Emiratos Árabes Unidos o Arabia Saudita
podría arremangarse con Nigeria y Rusia. Noruega podría adquirir Escocia del
Reino Unido. Pero los países no las empresas, para bien o para mal. Las
fusiones pacíficas son raras. Las escisiones y los spin-offs tienden a ser más comunes, junto con la adquisición
hostil ocasiones y el abrazo del oso ruso. A diferencia de los accionistas, que
tienden a ser un grupo bastante desapasionado, los ciudadanos tienen lazos
emocionales.
Así que aquí está
la otra tesis de inversión: vender países, comprar empresas. Para ser exactos,
los frágiles exportadores de petróleo, especialmente aquellos que sufren de la
corrupción y la maldición de los recursos, y comprar a las grandes petroleras.
Ambos se ven dolorosamente vulnerables a la caída de los precios del petróleo y
del gas (y en la necesidad urgente de un rebote) pero las compañías para
ajustarse al cambio en la circunstancias.
BP y BG, las
empresas de petróleo y gas del Reino Unido, lo hicieron esta semana, aplicando
los frenos bruscamente a los planes de inversión de capital y declarando el
cambio en el ciclo de las commodity, esto es como en 1986, cuando el precio del
petróleo crudo cayó a 10 dólares por barril, tras permanecer estable en 30
dólares en los tres años anteriores. Este no es el momento para esperar y la
esperanza de una recuperación de los precios de la energía, declararon.
Bob Dudley,
presidente ejecutivo de BP, hizo un buen trabajo al construir una narrativa de
la esperanza de una situación calamitosa. "Tienes que hacer el balance de la chequera y si usted está en la
negación, cuanto más tarda usted en responder, más dificultades tiene",
dijo a los periodistas. Las ventas de BP de activos por 40 billones de dólares
para cubrir los 43 billones de dólares (hasta ahora) por el oil spill en el Golfo de México de 2010
parecen premonitorias en retrospectiva.
Hasta el momento,
BP y BG se encuentran en una final agresiva de respuestas a una caída en el
precio del crudo Brent de más de 100 dólares el barril en junio pasado a
alrededor de 56 dólares, tras el reciente rally. Los cruceros de Exxon adelante
como el superpetrolero y Royal Dutch Shell han anunciado sólo modestos recortes
a los gastos de capital este año, diciendo que "no está exagerando".
Las otras majors pueden cambiar de rumbo cuando lo
deseen y tendrán un incentivo claro para hacerlo si los precios de la energía
siguen siendo débiles y los barcos llenos de petróleo comienzan a ser atracados
en las terminales como almacenamiento. Como Dudle enfatizó, el mantenimiento de
los dividendos a los fondos de inversión que dependen de ellos es "la prioridad", el desarrollo de los
campos en el Golfo de México o en la costa de Brasil puede esperar. De hecho,
en términos de flujo de caja, las compañías petroleras pueden obtener mejores
resultados en una recesión que en un boom, cuando todo el mundo desde los
gobiernos a los trabajadores de plataformas y las empresas de servicios
petroleros toma un pedazo de la acción. Cuando los precios del petróleo caen,
están en una mejor posición para negociar.
"En un ciclo alcista, todo el mundo piensa que los
retornos serán fantásticos, pero nunca sucede",
dijo Martijin Rats, analista de energía de Morgan Stanley. La industria
petrolera, dada la oportunidad, es ineficiente y derrochadora. Le encanta tirar
dinero en las nuevas perspectivas, pagando lo que sea necesario para bombear el
petróleo, sólo por las ganancias para someterse a la imposición, en gran medida
por los gobiernos oportunistas.
Morgan Stanley
estima que el costo de 72 dólares para las majors , desarrollar, producir y
pagar impuesto por cada barril en 2012-13 -más que los 69 dólares que hicieron
en ingresos.
Durante la década
anterior, los impuestos aumentaron, los salarios superaron la media del sector
privado en un 35%, y la productividad del trabajo en la exploración redujeron a
la mitad: se tomó el doble de los trabajadores para producir cada barril de
petróleo. Cuanto más se pierda, más fácil es recortar. No sólo puede las majors
reducir los gastos de capital, al detener los proyectos, sino puede exigir
mejores condiciones. Las compañías de servicios petroleros se aprietan y los
gobiernos les dicen que los nuevos campos no se abrirán sin exenciones
fiscales. La industria corta sus stakeholder
para proteger a sus shareholders.
Esa capacidad para
reducir los costos de forma rápida está más allá de la mayoría de los países,
incluso los que tienen los productores de petróleo del estado bien
administrados y las reservas de bajo costo. La caída en los precios del
petróleo reduce sus ingresos fiscales y los daños de las economías que dependen
en gran medida de la industria energética. No pueden ajustar fácilmente al
recortar los servicios públicos y la reducción de la población.
Mientras tanto, al
igual que los exportadores de petróleo necesitan recaudar ingresos adicionales,
las grandes petroleras recortaron el gasto de capital en los nuevos proyectos,
Dudley estima que la caída del precio equivale a un cambio de 1,6 trillones de
dólares en valor para los países productores de petróleo a los países
consumidores de petróleo.
Los exportadores no
pueden escapar al impacto de eso; que en gran medida tienen que vivir con ello.
En países plagados por la corrupción, con los funcionarios aceptando sobornos
de las empresas petroleras, el problema es aún mayor. Maria das Graças Foster,
jefa ejecutiva de Petrobras, ha presentado su dimisión por un escándalo que ha
dañado el crecimiento económico de Brasil. Las estimaciones de Moody son que
Venezuela se enfrentará a un déficit de financiación de 39 billones de dólares
de su deuda externa este año.
En los buenos
tiempos, las empresas y los países son tanto propensos a la maldición de los
recursos -no hay suficiente dinero para dar a los captores de rentas sin
peligro que se está acabando. Es demasiado tentador sacrificar la eficiencia
por más petróleo. En los tiempos malos, las empresas reparan los daños; los
países están atrapados en él.
El regreso del
contango
Cualquier que
busque entender la caída del petróleo debe mirar lo que está sucediendo en
Cushing, Oklahoma. La pequeña ciudad de 7.900 personas es también el hogar de
los tanques de capacidad suficiente para contener 70.8 millones de barriles de
crudo, según los últimos números de las cuentas gubernamentales. Allí, las
reservas de petróleo se han duplicado desde octubre a 41.3 millones de barriles
-una décima parte de los inventarios estadounidenses comerciales. En "unos cuantos meses estará lleno",
dijo Alan Swanson, director financiero
del tanque propiedad de Plains All American Pipeline
El aumento de la
tasa de ocupación de Cushing muestra cuanto la oferta supera a la demanda,
incluso con el crudo estadounidense a 52 dólares por barril. La producción
norteamericana sigue en auge, está vertiéndose en tanque en lugares como Cushing,
la Costa del Golfo de Texas y Hardisty, Alberta. Cushing es observas muy de
cerca, ya que es el punto de entrega para el contrato de referencia de los
futuros del West Texas Intermediate (WTI) usado por compañías petroleras, aerolíneas,
bancos, hedge funds y gestores de
activos.
Los mercados de
futuros reflejan el estado de exceso de oferta. El último viernes, el crudo WTI
para entrega en marzo en Cushing se estableció en 51,69 dólares por barril. El
mismo grado de entrega para marzo de 2016 fue de 61.63 dólares por barril. Este
tipo de curva de pendiente positiva se llama "contango", jefe de los traders de commodity cuando los precios
de los futuros son más altos que en el mercado spot.
La propagación del
tiempo de contango sugiere que el mercado cree que hay un montón de petróleo
alrededor y no hay necesidad de salir a la desbandada por los suministros. Pero
es más un reflejo de las condiciones actuales que predictivo. Un ejemplo de
ello: la última vez que un spread del WTI fue de más de 10 dólares fue en
febrero de 2011, justo antes de los disturbios civiles en Libia que enviaron el
crudo a 100 dólares el barril. Dentro de unos meses los países occidentales
estaban preocupados lo suficiente para hacer una liberación rara de las
reservas de emergencia de petróleo.
En teoría, los
stocks masivos deben también amortiguar la volatilidad al hacer compras de
pánico innecesario. Hasta ahora, todo lo contrario ha sido el caso, mientras
los operadores nerviosos a tientas en busca de respuestas sobre la producción y
la demanda. La volatilidad implícita en los precios de las opciones sobre los
futuros del WTI que es la más alta desde el inicio de la crisis de Libia. La
semana pasada, los futuros saltaron 7% en un día, sólo para hundirse un 9% el
próximo.